Графики, новости, дивиденды — это, конечно, здорово, но российскому инвестору нужно в голове держать факторы, которые негативно влияют на финансовые результаты компаний.

📌 Негативные факторы для инвестора

— Дефицит бюджета. Минфин опубликовал предварительную версию исполнения бюджета, дефицит за 2024 год составил 3.5 трлн рублей. Дыру нужно как-то закрывать, поэтому Минфин использовал ликвидную часть ФНБ. Повторно такой трюк маловероятен, так как ликвидная часть ФНБ уполовинилась, а резерв в пару трлн рублей на черный день необходим.

И не надо удивляться двузначной инфляции, так как бюджетный импульс не создает потребительских товаров. Операционные результаты бизнеса, привязанного к регулируемым тарифам, находятся под давлением!

— Доллар 100. Доллар на отметках в 100 рублей — это радость для экспортеров и бюджета, но не для всех остальных. Внутренние игроки страдают от девальвация рубля, так это уведет к удорожанию импортного оборудования => рост Capex => падение FCF.

— Санкции.

( Читать дальше )

Вышли операционные показатели за 4 квартал 2024 года у компании Новабев, которые дают представление перед финансовым отчетом за 2024 год. Также отмечу важные моменты, которые произошли с компанией во втором полугодии.

📌 Вводные перед отчетом

— Отгрузки и продажи. Общие отгрузки составили 16,2 млн декалитров, это на 4,2% меньше, чем в 2023-м.  Продажи собственной продукции уменьшились на 4% до 12,8 млн декалитров, снижение произошло за счет низкодоходных марок эконом-сегмента и региональных брендов.

Негативная динамика в производстве и отгрузках не меняется. Ждем изменений в стратегии!

— Магазины ВинЛаб. За год количество торговых точек увеличилось на 384 и превысило 2000. В первоначальной стратегии обещали 2 500 точек. Объем продаж +27,5% за счет роста трафика на  +11,2% и среднего чека +14,6%.

Результаты в розничном сегменте гораздо лучше производства, но есть проблемы в дальнейшем масштабировании и росте трафика из-за плотного расположения текущих магазинов. Маржинальность по EBITDA снижается c конца 2022 года ⚠️

( Читать дальше )

Вчера Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за 2024 год. Документ важный для инвесторов, поэтому предлагаю посмотреть основные моменты.



📌 Важные моменты

— Доходы. Доходы выросли на 26% до 36.7 трлн рублей. На ненефтегазовые доходы пришлось 25.5 трлн рублей, граждане — новая нефть для бюджета.

— Расходы. Расходы тоже не стоят на месте и выросли на 24% до 40 трлн рублей.

— Дыра. Разница между доходами и расходами составила 3.5 трлн рублей из-за авансирования расходов на 2025 год в декабре (расходы в декабре составили 7 трлн рублей)

Беда заключается в том, что даже рост доходов на 25% не позволяет свести бюджет в ноль. Черная дыра на 3 буквы требует все больше денег, а в проект 2025 года заложены расходы на национальную оборону в размере 13.5 трлн рублей, которые сами себя не профинансируют, поэтому с 1 января вырос налог на прибыль и НДФЛ.

Как удалось быстро закрыть дыру без размещения ОФЗ? Ликвидная часть ФНБ в декабре упала с 5.8 до 3.8 трлн, но теперь возможности ФНБ сузились. Остаётся только девальвация рубля и новые налоги. ОФЗ при 21% ставке много не разместишь!

( Читать дальше )

 
2024 год подошел к концу, а основной дивидендный сезон еще впереди, хотя некоторые эмитенты уже выплатили промежуточные дивиденды, поэтому субъективно прикинул размеры потенциальных будущих дивидендов.

Разделил эмитентов на четыре категории: дивидендов не будет, дивиденды под угрозой, возможен приятный сюрприз и основная группа.

📌 Не жду дивидендов

Из-за высокой долговой нагрузки и околонулевого FCF не жду дивидендов за 2024 год от Газпрома, Норникеля, Русала, Русгидро, ТМК.

📌 Дивиденды по угрозой

Из-за санкционного давления возможны неприятные сюрпризы в Совкомфлоте и Алросе. В Магните непонятная ситуация с мажоритарием, а у Ростелекома и МТС огромные долги, которые могут помешать соблюдать дивидендную политику.

📌 Приятный сюрприз

В категорию приятный сюрприз отнес 3 имени, которые могут дать двузначную доходность при удачном стечении обстоятельств, но гарантии тут нет: Юнипро (решения вопроса с мажоритарием),  Циан (переезд и распределение кубышки), ЕМС (разворот к миноритариям лицом, а не другим местом).

( Читать дальше )

C 20 декабря 2024 года индекс ММВБ отрос на 24%, что снизило апсайд по большинству бумаг, поэтому на выход отправляются 4% акций НЛМК (средняя 126 рублей), проданных по 154 рубля. Подробные причины продажи расписаны ниже.

📌 Причины продажи

— Стройка. Производство черных металлургов зависит от ситуации в стройке, где второе полугодие сдуется из-за сворачивания в льготной ипотеке. Косвенные данные за 2024 год говорят о проблемах в черной металлургии: производство стали упало на 7% до 70.7 млн тонн, выпуск проката снизился на 6% до 61,8 млн тонн, чугуна – на 6% до 51,1 млн тонн, а труб всех видов – на 5% до 12,6 млн тонн.

Сырьевая база для выплавки стали также ушла в минус. Выпуск коксующегося угля составил 24 млн тонн (-6% год к году), производство железной руды – 104,9 млн тонн (-1%).

Ситуация в 4 квартале 2024 года стала хуже по сравнению с 9 месяцами! Финансовые отчеты у металлургов разочаруют инвесторов!

— Дивиденды. За 2024 год ожидания у аналитиков по дивидендам у НЛМК +- 20 рублей (компания не платила квартальные дивиденды), что дает 13% доходность (маловато для консервативного сектора при безриске в 20%). Если ситуация не улучшится, то 2025 год принесет дивидендами +-15 рублей.

( Читать дальше )

С момента санкций США, направленных против нефтяного сектора РФ, прошла неделя. Котировки Газпромнефти оклемались после удара, но только перспективы бизнеса стали хуже, поэтому я вчера продал из портфеля 4% акций по 612 рублей (средняя 550 рублей), так как личная позиция по акции сменилась с «BUY» на «HOLD».

📌 Причины продажи

— Падение маржи. Половина доходов компании (1.5 трлн рублей) заточена на экспорт, поэтому из-за санкций будет двойной негатив в 2025 году на EBITDA: cнижение доходов из-за требуемых дисконтов зарубежных покупателей, а также рост издержек по обходу санкций и перестройке каналов сбыта.

Последствия санкций на маржу можно увидеть в отчетах Совкомфлота ⚓️

— Разовые убытки. В отчете за 2024 год будут отражены убытки из-за событий после отчетной даты, которые в том числе связаны с отжатием активов Газпромнефти в Сербии 🇷🇸 за копейки. Одним росчерком пера CША выдавили Газпромнефть с рынка целой страны.

— Capex и FCF. SDN добавит проблем в закупках и ремонту импортного оборудования, что негативно скажется на FCF.

( Читать дальше )

Вчера акции VK взлетели на 9% на новостях о возможном IPO дочерней образовательной платформы Skillbox. Здравый смысл в котировках решил передохнуть!

📌 Почему это не поможет?

— Сроки. Еще бывший Mail.ru пытался провести IPO Skillbox, но до дела так и не дошло. Не факт, что IPO Skillbox будет в ближайшем будущем.

— Оценка. У Skillbox нулевая EBITDA, сегмент образования перенасыщен, поэтому выбить жирную оценку на IPO не получится. Желающих участвовать в таком IPO будет мало, поэтому оценка выше 20 млрд маловероятна.

— Эффект. Фрифлоат в 20% при оценке в 20 млрд дает 4 млрд кэша для Группы VK, что является копейками в текущей ситуации.

— Долг. 4 млрд — это копейки в масштабах чистого долга в 141 млрд на середину 1 полугодия 2024 года ‼️ Спустя полгода ситуация у VK стала только хуже, а это было при 16% ставке. 21% cтавка сделает ''приятно'' акционерам на отчете за 12 месяцев ⚠️

Вывод: никакое IPO Skillbox на пару млрд не поможет VK c EV больше 230 млрд (140 млрд долга) и нулевой EBITDA, поэтому мой негативный взгляд на перспективы компании не меняется!

( Читать дальше )

Брокеры ежегодно составляют список акций для покупки, поэтому вырисовывается матрица консенсусных идей. Предлагаю в одном посте суммировать выбор брокеров, а также захейтить пару сомнительных вариантов для портфеля.

📌 Аргументация брокеров

При аргументации брокеры ориентировались на следующие параметры:

— Долг. У компании низкая долговая нагрузка, а еще лучше плюсовая кэш-позиция, потому что при 21% ставке значительная часть операционной прибыли уходит кредиторам, а не акционерам. Тут согласен!

— Дивиденды. Российским рынком правят розничные инвесторы, которые предпочитают дивидендные акции, поэтому отдача от инвестиций должна быть уже здесь и сейчас. При двузначной безрисковой ставке инвестору хочется получать денежный поток, но не у всех компаний FCF это позволяет сделать.

— Сектор. Брокеры при выборе старались избегать кризисных секторов, в пользу стабильных/растущих отраслей. Преимущественно идеи у брокеров из следующих секторов: нефтегаз, финансы и IT. 

Аргументация и выбор здравый, кроме одного нюанса — котировки акций этих компаний перформили лучше индекса в 2024 году, поэтому шансов на повторение доходности немного. Иксы зарыты в падших ангелах.

( Читать дальше )

Акции на российском рынке нужно не только покупать, но и продавать. После бурного декабрьского роста решил зафиксировать прибыль в акциях Алросы по 57.3, которую брал в ноябре и декабре (6% портфеля) со средней в 50 рублей. Подробно распишу причины продажи акций Алросы.

📌 Причины продажи 🧐

Несмотря на рост в котировках фундаментальные проблемы никуда не ушли, которые в краткосроке помешают дальнейшему росту:

— Санкции. Новый президент США может снять часть санкций с России, но почему все уверены, что такое счастье достанется Алросе? Снятие санкций процесс небыстрый (если есть лоббист санкций), а полноценный негативный эффект будет в отчете за 2 полугодие 2024 года ‼️

— Запасы De Beers. А лоббировал санкции конкурент Алросы — De Beers у которого дела тоже плачевны (несмотря на устранение конкурента), потому что компания хранит на складах рекордное для себя количество запасов.

— Цены. Cкладирование запасов у De Beers происходит из-за цен на алмазы, которые во втором полугодии только падали! Финансовые результаты у Алросы ухудшаться, а санкции добавили трудностей в реализации. Бюджет Гохрана, который cкупал алмазы Алросы в 1 квартале, не резиновый.

( Читать дальше )

Акции на российском рынке нужно не только покупать, но и продавать. После бурного декабрьского роста решил зафиксировать прибыль в Диасофте, который брал в декабре после заседания ЦБ по 3900, а вчера сдал по 4390 + получил дивиденд в 45 рублей. Подробно распишу причины продажи акций Диасофта.

📌 Причины продажи 🧐

— Прогноз. Отчет за 2024 год при оценке Диасофта вторичен, поэтому строим прогнозы за 2025 год. Для этого есть гайденс руководства компании, которое ожидает 6 млрд EBITDA за 2025 год, что дает форвардную оценку EV/EBITDA = 8, только из-за смещения финансового года компания придет к такой оценке в апреле 2026 года. Дешевизны относительно рынка тут не наблюдается, потому что есть эмитенты с форвардной оценкой в 2-3 ниже (не из IT-cектора).

Еще важно не забывать, что прогнозы менеджмента зачастую оптимистичны. Cитуация с Позитивом показательна, что прогноз, данный полгода назад, и результат могут сильно разойтись. Что будет с котировками, если фактическая EBITDA будет на 10-15% ниже прогнозной?

( Читать дальше )