Вчера вышло две негативных новости, которые завалили рынок ниже 2500. Обо всем по порядку.

📌 Газпром ⛽️

Господин Силуанов от лица Минфина заявил, что в бюджет на 2025 год дивиденды от Газпрома не заложены. На этой новости Газпром сделал -5%. Дополнительного притока ликвидности на рынок от Газпрома в следующем году не будет, что расстроило рынок! Я уже запарился в своих постах хейтить Газпром у которого паршивый FCF даже после отмены НДПИ, да и чистый долг зашкаливает!

Государство не для того повышенное НДПИ отменило с 2025 года, чтобы с холопами миноритариями делиться прибылью через дивиденды, а чтобы убитый баланс спасти. Вас граждане-акционеры могут порадовать только экслюзивным повышенным налогом на прибыль как в Транснефти ⛽️.

📌 Инфляция 💸

Недельная инфляция составила 0.5% (26% годовых). Хм, интересно, почему? Ах, да, потому что кое-кто создает гремучую смесь (доллар по 100+, рост всех тарифов, налогов и сборов для поддержания проинфляционного бюджета). ЦБ может хоть ставку в декабре хоть 30% сделать — это не поможет, так как рублей становится больше, а товаров и услуг скоро станет меньше из-за шока предложения с такими ставками!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев у компании Газпром. Операционно дела постепенно налаживаются (в 2025 году должно быть еще лучше из-за отмены НДПИ), но главный мажоритарий в лице государства убило баланс полностью, оставив после себя авгиевы конюшни.

📌 Что в отчете?

— Операционная прибыль. Выросла на 40% за 9 месяцев до 1.4 млрд, а в 3 квартале рост вообще мощный на 70% с 250 до 400 млрд. Основной буст генерит главная дочка — Газпромнефть ⛽️, но в третьем квартале пошла положительная динамика по газу (выручка на экспорт выросла на 200 млрд, в этом году присутствует эффект от консолидации Сахалин Энергии). Идет затаривание газом Европой (Австрия в 2025 году покупать не будет) перед окончанием транзита через Украину ?

— Отрицательный FCF. Прибыль у компании, конечно, классная (третий квартал ушел в минус из-за разового пересчета налоговых обязательств на 200 млрд из-за повышения налога на прибыль с 2025 года), но денежный поток по-прежнему отрицательный из-за огромного Capex.

Но совсем недавно случился мега-позитив: с компании сняли нашлепку по НДПИ, которая составляла 600 млрд в год. Но государство в накладе не осталось и пришло к Транснефти ⛽️, повысив ей налог на прибыль до 40%.

( Читать дальше )

Покупая акции определенной компании Вы покупаете не только активы, которые находятся на балансе, но еще Вы доверяете эти активы команде управляющих. От того как они распорядятся этими активами будет зависеть прибыль компании, а значит нужно выбирать компании с людьми, которым можно доверять (или хотя бы нет сомнений в их управленческих талантах).

Магнит 🍏 при Галицком оценивался, например, сильно дороже! И таких примером приличное количество, но это подборка не про хороших-плохих управленцев, а про ужасных, которые уничтожают рыночную стоимость активов своими действиями.

📌 Мой антитоп руководителей

Вот так выглядит мой небольшой антитоп конкретных персонажей, которые как бы не садились, но в хороших управленцев для миноритариев не годились, хотя руководят они не самыми плохими компаниями, но своими решениями довели ситуацию до плачевной:

5. Струков. ЮГК ⛏

ЮГК совсем недавно вышла в публичное поле, но фамилию Струков выучили почти все. Данный господин не жалеет огромных зарплат/премий для себя, а также выводит деньги из компании в пользу связанных сторон!

( Читать дальше )

Газпром все никак дает покоя инвестиционному сообществу! Тут ходят слухи, что с Газпрома с 2025 года могут снять удавку в виде дополнительного годового НДПИ на 600 млрд. На этих слухах в Газпроме наблюдается мини-ракета 🚀

📌 Математика в Газпроме

Если с Газпрома снимут данный НДПИ, то это супер-позитив для него, я но бы не спешил чрезмерно радоваться и инвестиционно котлетить Газпром.

В отчете за 1 полугодие несмотря на неплохую прибыль FCF был глубоко отрицательный на 600 млрд. Это значит, что зарабатываемых денег компании даже близко не хватает для обслуживания Capex. Второе полугодие скорее всего будет получше, но и там FCF почти наверняка будет в глубоком минусе 🚫

Если в 2025 году с Газпрома снимут 600 млрд НДПИ, то FCF скорее все равно будет отрицательный на 100-200 млрд, а это значит, что компания будет вынуждена закрывать дыру через долг. Так что ждуны дивидендов от Газпрома если и получат дивиденды от компании, то эти дивиденды будут в долг под огромные ставки. Долг у компании сейчас просто огромный (5 трлн), поэтому такое огромное значение EV => собственный капитал сменился заемным ⚠️

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие у компани Газпром. Вроде отчет очень хороший (выручка выросла на 20% до 5 трлн), но я ничего хорошего в компании не вижу, если поковыряться немного глубже.

📌 Что в отчете?

— Выручка. Выросла на 900 млрд, но только на 700 млрд рост составил рост от продажи нефти, которую приносит главная дочка Газпромнефть, а не газовый бизнес компании ⚠️

— Открутили разовые списания. В операционных расходах в результате бухгалтерских махинациях открутили 370 млрд расходов, что-то уже не такая классная прибыль, да?

— Сахалин — 2. Компания совсем недавно приобрела Сахалин-2, поэтому результаты выросли, это очень хорошая сделка ✔️, но это не ситуацию не спасает.

— FCF. Компания от операционной деятельности реальна заработала 430 млрд, а на Capex отдала 1057 млрд. FCF отрицательный на 600 млрд!!! Поэтому кэш сдулся с 1.4 до 0.67 трлн. Никаких дивидендов тут не может быть с таким отрицательным денежным потоком ⚠️

📌 Мое мнение по Газпрому 🧐

Все те, кто считают, что Газпром дешевый, то посчитайте его EV. В конце 2021 года (когда у компании все было хорошо) этот показатель был 10 трлн, а сейчас 8+ трлн, просто весь собственный капитал поменялся на заемный. Что намного хуже, так как компания отдает заработанное не акционерам, а кредиторам ⛔️

( Читать дальше )

Я не люблю смотреть РСБУ отчёты, так как в них не учитываются дочки, а также внутригрупповые операции. Но вышедший отчёт Газпрома по РСБУ показывает, как идут дела у ядра компании — газового бизнеса, который составляет больше половины всей выручки холдинга.

📌 Коротко обновлённое мнение

Отчёт ниже плинтуса, так как компании не помог рост тарифов на 10% в декабре, а проценты по обслуживанию долгов сжирают теперь в два раза больше, поэтому убыток за полгода составил 400 млрд.

Мы уже знаем результаты главной дочки Газпрома — Газпромнефти, поэтому общие результаты всего холдинга Газпрома за полгода 2024 будут хуже чем год назад.

С таким финансовым результатами и расходами на Capex дивидендов за 2024 год почти наверняка не будет 🚫

Главному мажоритарию в лице государства и так нормально, так как оно свои деньги получит через НДПИ в обход других акционеров⚠️

📌 Как спасти Газпром?

Как минимум давно пора уволить все Правление, которое не режет расходы в текущих условиях.

В добавок к этому нужна либо отмена повышенного НДПИ на 600 млрд, либо ещё большая индексация цен на газ. Я думаю, что будет выбран второй вариант. Граждане, не жмотитесь, это же ваше народное достояние, надо помочь!

( Читать дальше )

На самом деле уже тошнит от Газпрома, но приходится на него смотреть, так как бумага является одной из основных в индексе в ММВБ. На последней торговой сессии котировки упали уже ниже 120 рублей, вернувшись на уровень 2008 года, потянув вниз весь индекс за собой. Забавно, но если взять за 16 лет среднюю инфляцию в 10%, то Газпром в тех деньгах стоит сейчас меньше 30 рублей...

Я не буду сильно хаять Газпром в этой статье, а поговорю о потенциальном позитиве и негативе, который может сдвинуть котировки.

📌 Какой есть потенциальный позитив для Газпрома?

Я не верю в окончание СВО (политикам это особо не надо), а если даже закончиться, то не верю в полноценный возврат Газпрома на европейский рынок, так как было многое сделано, чтобы его там не было. Я нашел два позитивных момента, которые могут помочь Газпрому на адекватном горизонте:

— Сахалин-2. В 2024 году компания приобрела 27% долю в Сахалин-2. Теперь у Газпрома 77% пакет в Сахалине, что позволяет его консолидировать, выделяя миноритарных акционеров, а это почти 300 млрд прибыли 💸

( Читать дальше )

Правительство поручило выпустить директиву по отказу от выплаты дивидендов за 2023 год, а это значит, что основной мажоритарий в лице государства будет голосовать против дивидендов. После выхода отчета я рассматривал три сценария с одинаковой вероятностью по выплате дивидендов: 0 рублей, 8 рублей или 15 рублей. В итоге реализовался первый сценарий.

📌 Что имеем?

— Правильное решение. На самом деле у компании очень шаткое финансовое положение, так как чистый долг к EBITDA достиг 3 по итогам 2023 года, а FCF отрицательный, поэтому выплата 300 млрд потенциальных дивидендов была бы опять в долг, а это в эпоху высоких ставок ‼️

— Но есть нюанс. Основной мажоритарий в лице госудаства может получать из Газпрома столько денег сколько ему надо через НДПИ в обход миноритариев. Удобная схема: контролируешь 50%, но получаешь 100% доходов, не делясь с остальными 🚫

— Доверие потеряно. У меня доверие в Газпром было потеряно после отмены дивидендов в 2022 году, но кто-то продолжал верить и держать акцию в портфеле, но верующих после этого решения должно стать еще меньше…

( Читать дальше )

Вчера ЕМС нормально так прокатил миноритариев с дивидендами (мое спекулятивную позицию по компании пришлось моментально закрыть), отказавшись от выплат за прибыльный 2023 года. Хотя после редомициляции с Кипра в Россию обещали выплатить и за пропущенные периоды. Компания не комментирует такое противоречивое решение, но она заработала на долгое время для себя черную метку, на которую не хватит мыла, чтобы отмыться.

Но этот пост не о ЕМС, а о тех, кто тоже сильно испачкал свою репутацию одним мерзким решением, поставив крест на хорошие отношения с розничными инвесторами. Я собрал небольшой список таких историй за последние 2 года, которые мне запомнились больше всего.

5. ЛСР 🏠. Нарцисс Молчанов

Компания выкупала акции с рынка за счет средств всех акционеров, но главный акционер Молчанов очень сильно любит себя, поэтому решил сам себе преподнести подарок в виде этих акций. По-сути Молчанов вышел почти сухим из данной ситуации (кроме истории с Арсагерой, которая потребовала выкупить у нее акции выше рынка), что меня напрягает, так как какой-нибудь мажоритарий из другой компании может взять подобную тактику на вооружение.

( Читать дальше )

 

Показ ''мод'' в виде отчетностей за 2023 год объявляется закрытым, но последняя модель в лице Газпрома была настолько ужасной, что возбудила даже тех инвесторов, которые отдыхают от рынка на даче в компании пивка и шашлыков. Обо всем по порядку.

📌 Коротко по отчету

— Сравнение неуместно. Я бы не стал смотреть на сильное падение по выручке с 11.6 до 8.5 трлн, так как это было ожидаемо из-за почти полной потери премиального европейского рынка.

— Прибыль и скорректированная прибыль. На фоне всех проблем компания получила убыток в 630 млрд или 27 убытка рублей на акцию (интересно, когда последний раз был годовой убыток у компании?). Некоторые скажут, что у компании прибыль в 725 млрд если ее очистить от курсовых разниц и обесценений, поэтому возможны дивиденды в 15 рублей. Это, конечно, возможно, но есть два неприятных нюанса, которые говорят о нецелесообразности в выплачивате дивидендов.

— Отрицательный FCF. Компания реально не получила денег за 2023 год. FCF составил -125 млрд.

( Читать дальше )