• Инфляция продолжает показывать исторические минимумы, достигнув 3% в сентябре
• Статистика позволяет ЦБ снизить ключевую ставку до 8,25% по итогам заседания в октябре. На конец года ставка составит 8% 
• Инфляция ниже 4% осенью 2017 года — результат укрепления рубля и прочих временных факторов. Без их поддержки рост цен может ускориться в следующем году
• Мы ждем инфляцию по итогам 2017 года на уровне около 4%. Во второй половине следующего года показатель может ускориться до 6%, что заставит ЦБ сделать перерыв в смягчении денежной политики
• На конец следующего года ключевая ставка составит 7.25%

Инфляция на новом минимуме

Годовая инфляция в России, согласно оценкам Росстата, замедлилась до нового рекордно низкого уровня, составив всего 3% по итогам сентября. Ранее мы отмечали, что на подобную динамику показателя значительный эффект оказывает укрепление российской валюты. Кроме того, как показывает

( Читать дальше )

• Сокращение запасов нефти и рост цен на неё может оказывать благоприятный эффект на рубль в краткосрочной перспективе
• В следующем году нефть будет торговаться в диапазоне $50-60
• Повышение ставок в США может оказать негативный эффект на валюты развивающихся рынков, приведя к ускорению оттока капитала
• Мы ждем, что до конца текущего года рубль укрепится до 55 рублей за доллар, к концу следующего будет стоить 63 рубля. Курс евро составит 64 и 74 рубля соответственно

Обзор в pdf

Итоги  9 месяцев

В прогнозе на 2017 год предполагалось наличие хороших шансов рубля показать динамику лучше ведущих мировых валют, что в целом нашло отражение в реальности. Ключевым фактором год назад мы называли нахождение нефти в низшей точке ценового цикла, что ограничивало потенциал дальнейшего падения. Кроме того, мы ожидали периода низкого оттока капитала, в том числе, благодаря высоким процентным ставкам, поддерживаемыми Центральным банком России.

( Читать дальше )

• Инфляция вернулась на уровень ниже 4%
• Статистика позволяет ЦБ снизить ставку сразу на 0,5% по итогам заседания в сентябре
• Мы ждем снижения ставки по 0,25% на заседаниях в октябре и декабре, в 1 полугодии следующего года ЦБ может взять паузу
• Снижение ставок и замедление инфляции предоставляет возможность дополнительной доходности для инвесторов в облигации

Новые рекорды

После скачка до 4,4% в июне годовая инфляция в России вернулась к снижению, к концу лета замедлившись до рекордно низких 3,3%. В августе был поставлен рекорд месячной дефляции в истории наблюдений (0,5%), чему способствовало «отложенное» снижение цен на сельскохозяйственную продукцию на фоне плохой погоды и неурожая в начале лета.

( Читать дальше )

Мы решили поэкспериментировать с нашим блогом здесь и немного его разнообразить интересными (как нам кажется) статьями о теории игр и теории конфликта. Многие из них заставляют задуматься и об инвестиционных решениях. Посмотрим как пойдет.

В экономике есть концепция невозвратных затрат (sunk cost) – это затраты (убытки), которые уже были понесены и которые нельзя вернуть. Эти затраты часто приводят к логическим ошибкам в принятии решений – им уделяют слишком много внимания, хотя, теория говорит о том, что их следует просто игнорировать.

Канонический пример выглядит примерно так: вы заранее купили билет в кино на вечерний сеанс. Этот билет нельзя вернуть и вам некому его передать, и вы также не планируете с кем-то встречаться. Наступает вечер, и вы обнаруживаете, что получили бы больше удовольствия, если бы  просто остались дома и посмотрели телевизор. Вы все равно пойдете в кино?

Многие люди скажут «да», чтобы не потерять деньги, отданные за билет. Но при дальнейшем рассуждении окажется, что эти люди просто ошибаются. Билет – это невозвратные затраты: он уже оплачен, и вы ничего не можете с ним поделать, кроме как пойти в кино. Но мы уже поняли, что вы не хотите идти в кино. Владельцам кинотеатра все равно, придете вы к ним или нет — у них уже есть ваши деньги. Люди, которые придут посмотреть кино на большом экране предпочтут, чтобы вы остались дома – зал будет менее переполненным и им будет более комфортно.

( Читать дальше )

• По итогам 2017 года российская экономика выйдет из рецессии, увеличившись на 1,5%, в ближайшие годы темпы роста останутся ниже исторических средних
• Инфляция ускорится к концу года до 4,8% из-за ослабления рубля, однако в долгосрочной перспективе будет ниже 6%, что приведёт к дальнейшему падению процентных ставок
• Мы ждем, что основным драйвером рынка акций станет снижение ставок, которое увеличит ценность денежных потоков компаний, и повысит оценку по мультипликаторам хотя бы до средних исторических уровней
• Среди отраслей мы видим перспективы роста у ориентированных на конечного потребителя секторов, которые должны выиграть от восстановления внутреннего спроса

Полный обзор в pdf

 

Экономика и рынок акций

После двух лет роста почти на 30% ежегодно, индекс ММВБ показал худшее первое полугодие в 21 веке, снизившись в стоимости почти на 16%. Среди основных факторов коррекции мы отметим, во-первых, разочарование участников рынка политикой нового президента США в отношении России. В конце 2016 года многие иностранные инвесторы ожидали снятия или хотя бы ослабления санкций, делая ставку на рост российских активов, что привело к значительному росту стоимости в ноябре и декабре. Когда стало ясно, что геополитические риски в России не только не снизятся, но и даже вырастут, начался разворот рынка.

( Читать дальше )

• Инфляция ускорилась до 4,4% в июне из-за роста цен на овощную продукцию в результате плохого урожая
• Несмотря на неожиданный скачок цен, ЦБ снизит ставку на 0,25% до 8,75% по итогам июльского заседания
• До конца года инфляция ускорится из-за снижения влияния сильного рубля, в результате, ЦБ будет более осторожен в дальнейшем снижении ставок
• На конец года ключевая ставка составит 8,25%

Инфляция ускорилась из-за плохого урожая

Потребительская инфляция в России в июне ускорилась до 4,4% в годовом выражении, вопреки нашим ожиданиям. Основной причиной стали факторы немонетарного характера, связанные с плохой погодой и, как следствие, с плохим урожаем. В результате, стоимость сельскохозяйственной продукции увеличилась двузначным темпом роста, приведя к неожиданному для многих росту инфляции. Мы полагаем, что эффект плохого урожая является временным и в перспективе ближайшего годамонетарные и валютные факторы будут вносить главный вклад в изменение цен.

( Читать дальше )

• Мы ожидаем продолжительного периода низких цен на нефть, что ограничит укрепление рубля
• Отрицательное сальдо торгового баланса может стать дополнительным фактором ослабления рубля
• Экономический рост в Еврозоне и сворачивание денежных стимулов может укрепить евро до конца года

Обзор в PDF

Итоги 1 полугодия

В конце прошлого года мы ожидали, что соглашение ОПЕК по сокращению добычи нефти будет иметь лишь временное влияние на топливный рынок. В результате, предполагалось, что цена барреля Brent вернётся на отметку в $45, однако высокие реальные процентные ставки в России компенсируют негативный эффект топливных цен на рубль, стимулируя приток иностранного капитала в российские активы. В целом базовый сценарий в первом полугодии был реализован, однако причины укрепившегося курса рубля оказались иными.

( Читать дальше )

Инвестиционные стратегии на основе фундаментальных индикаторов, на первый взгляд, являются простым способом отбора акций. Во-первых, они относительно легки и интуитивно понятны в расчётах, во-вторых, они доказали свою эффективность, о чем можно прочитать в исследованиях, приведенных в книгах Stocks for the Long Run и What Works on Wall Street.

Такие стратегии называются активными. Их задача — получать доходность в среднем выше рынка (например, индекса ММВБ) с помощью выбора структуры портфеля (отбора бумаг), отличных от фондовых индексов. В противоположность этому пассивные стратегии предполагают инвестирование в индексные фонды. Но как и пассивные стратегии, активные также требуют широкой диверсификации и периодическую ребалансировку.

Пассивные стратегии на долгосрочном инвестиционном горизонте, как правило, обыгрывают активные, однако часто несут в себе и более высокие риски. Волатильность многих активных стратегий может быть ниже рыночной при большей краткосрочной/среднесрочной доходности.

( Читать дальше )

• Инфляция осталась на уровне 4,1% в мае, но может продолжить замедление в летние месяцы
• Инфляционные ожидания населения в России упали до исторических минимумов
• Мы ждем, что ЦБ продолжит более агрессивное смягчение денежной политики в июне, вновь снизив ставку на 0,5% до 8,75%
• К концу 2017 года ключевая ставка составит 8%
• Покупка длинных ОФЗ в условиях снижающихся ставок может принести более 10% годовых

Инфляция в мае составила 4,1% в годовом выражении, как и месяцем ранее. Тенденция замедления роста цен в целом совпадает с нашим базовым прогнозом на первую половину года, хотя и оказалась более значительной из-за укрепления рубля.

Влияние рубля

( Читать дальше )

• Укрепление рубля и замедление инфляции дают возможность ЦБ вновь снизить ключевую ставку в апреле
• ЦБ будет выбирать между снижением на 0.25% и 0.5%, мы склоняемся к тому, что регулятор выберет первый, более консервативный вариант
• К началу лета инфляция, скорее всего, упадёт ниже 4%, поэтому ЦБ будет действовать более решительно. Мы ждем снижение ставки на 0.5% в июне
• К концу года ключевая ставка будет снижена до 8,25%
• Понижение кривой процентных ставок в России всё еще оставляет хорошие возможности для получения дополнительной доходности на долговом рынке

Инфляция продолжает замедление

Потребительская инфляция в России остаётся вблизи исторических минимумов, составив 4.2% в годовом выражении по итогам марта 2017 года. Тенденция замедления роста цен совпадает с нашим базовым прогнозом на первую половину года

( Читать дальше )