Главное

· Ускорение инфляции заставляет Центральный банк России рассматривать возможность увеличения процентных ставок в декабре. Мы считаем, что регулятор отложит ужесточение денежной политики до следующего года.

· В 2019 году ставка будет повышена дважды и к концу года составит 8%.

· В обзоре приведен прогноз изменения кривой процентных ставок на долговом рынке и выбрана оптимальная стратегия для инвестора.

· В конце приводится список облигаций для портфелей с различным уровнем риска.

Инфляция приближается к цели ЦБ

С середины 2017 года инфляция в России держится ниже ориентира Центрального банка. Регулятор меняет денежную политику, чтобы добиться роста цен на уровне 4%. Однако в ноябре инфляция, по оценке Росстата, ускорилась до 3,8%, создавая риск превышения цели ЦБ в ближайшие месяцы. Рост показателя был ожидаем после падения курса рубля во второй половине года. 

( Читать дальше )

Заседание ЦБ должно стать рядовым

Центральный банк по итогам заседания в пятницу 26 октября должен сохранить ключевую процентную ставку на уровне 7,5% после повышения на 0,25% в предыдущем месяце. С укреплением курса российской валюты с середины сентября текущие инфляционные риски заметно сократились, что отразилось на снижении доходностей долгового рынка.

Тем не менее, мы полагаем, что для валют развивающихся рынков сохраняется угроза дальнейшего снижения стоимости, что может коснуться и российского рубля. Потенциальное ослабление российской валюты может привести к дальнейшему ускорению инфляции. Наша модель показывает, что темп рост цен по итогам 2018 года должен оказаться на уровне около 5%.

Инфляция ускоряется

( Читать дальше )

Главное

• В перспективе года, мы ждем повышения краткосрочных и снижения долгосрочных ставок на долговом рынке. Это позволяет применить стратегию «barbell»: увеличить долю облигаций в портфеле с краткосрочной и долгосрочной дюрацией.
• Мы ждем, что инфляция заметно ускорится к концу года, превысив зимой уровень 5%
• Падение курса рубля и рост инфляционных ожиданий может заставить ЦБ сменить курс денежной политики, увеличив процентную ставку на заседании в декабре до 7,5%
• Мы не исключаем, что в 2019 году ставка может быть повышена еще раз

Обзор в pdf

Новые вызовы для российского долгового рынка

В предыдущем обзоре по инфляции и процентным ставкам мы описывали риски для долгового рынка России, связанные с потенциальным снижением курса рубля и введением новых санкций. Базовый прогноз реализовался уже к началу осени, а снижение стоимости долгосрочных облигаций превысило прогнозы.

( Читать дальше )

Главное:

· К концу 2018 года рост цен может ускориться до 5,4% из-за ослабления рубля, роста мировых биржевых цен и монетарных факторов.

· Банк России оставит ставки неизменными на ближайших заседаниях 

· Прогнозы инфляции и консервативная политика ЦБ делает более привлекательными краткосрочные облигации

Обзор в PDF

Официальная инфляция в России в первой половине года замерла на уровне 2,3%-2,4%, что является историческим минимумом. Однако мы полагаем, что увеличение стоимости сырьевых товаров, ослабление рубля и повышение НДС несут угрозу ускорения роста цен. Во второй половине года нас ожидает возвращение инфляции на уровень выше 4%, что повлияет на уровень процентных ставок в экономике и действия Центрального банка. 

Рост цен на бензин создаёт риски для инфляции

( Читать дальше )

· К началу весны официальная инфляция продолжает держаться на уровне 2,2%

· Статистика позволяет ЦБ снизить ключевую ставку сразу на 0,5% на заседании в марте 

· По итогам года инфляция может ускориться до 5%, однако это окажет сдержанный эффект на кривые процентных ставок

· К концу 2018 года мы ждем ключевую ставку на уровне 6,5 %

· В конце обзора представлен список из облигаций с премией к ОФЗ и приемлемым кредитным риском 

 

Инфляция на рекордно низких уровнях 

Инфляция в России продолжает находиться вблизи исторических минимумов, второй месяц подряд удерживаясь на отметке в 2,2%. Основной вклад в замедление роста цен продолжает оказывать рубль, однако стоит также отметить факторы жёсткой денежно-кредитной и бюджетной политик, сдерживающих рост спроса на деньги и, соответственно, увеличение денежной массы.

Мы полагаем, что Центральный банк может позволить себе действовать более агрессивно в снижении ставок в первой половине 2018 года, однако затем инфляция вернется на уровень выше таргета в 4%, что вынудит его взять паузу в смягчении денежной политики. Кривая процентных ставок в ближайший год изменится незначительно, продолжая постепенное снижение вниз к уровням инфляции. Краткосрочные ставки через год окажутся на 1-1,5% ниже долгосрочных, тем самым, кривая примет нормальный восходящий вид.    

( Читать дальше )

• Инфляция опустилась до 2,5% по итогам ноября 2017 года
• Статистика позволяет ЦБ снизить ключевую ставку до 8% на заседании декабре
• Инфляция может ускориться в следующем году до 6%, что заставит ЦБ сделать паузу в снижении ставок во второй половине года
• Мы ждем инфляцию по итогам всего 2018 года на уровне около 5,5%, ключевая ставка составит 7%

 

Инфляция замедлилась до 2,5%

По итогам ноября потребительская инфляция в России продолжает показывать новые исторические минимумы. Согласно оценке Росстата, показатель замедлился до 2,5% в годовом выражении, что значительно ниже целевого уровня Центрального банка в 4%. По нашей оценке, значительный эффект на низкую инфляцию продолжает оказывать укрепившийся курс рубля. Без валютного фактора потребительские цены могут ускорить рост в следующем году до уровня выше цели ЦБ.

( Читать дальше )

• Инфляция продолжает показывать исторические минимумы, достигнув 3% в сентябре
• Статистика позволяет ЦБ снизить ключевую ставку до 8,25% по итогам заседания в октябре. На конец года ставка составит 8% 
• Инфляция ниже 4% осенью 2017 года — результат укрепления рубля и прочих временных факторов. Без их поддержки рост цен может ускориться в следующем году
• Мы ждем инфляцию по итогам 2017 года на уровне около 4%. Во второй половине следующего года показатель может ускориться до 6%, что заставит ЦБ сделать перерыв в смягчении денежной политики
• На конец следующего года ключевая ставка составит 7.25%

Инфляция на новом минимуме

Годовая инфляция в России, согласно оценкам Росстата, замедлилась до нового рекордно низкого уровня, составив всего 3% по итогам сентября. Ранее мы отмечали, что на подобную динамику показателя значительный эффект оказывает укрепление российской валюты. Кроме того, как показывает

( Читать дальше )

• Инфляция осталась на уровне 4,1% в мае, но может продолжить замедление в летние месяцы
• Инфляционные ожидания населения в России упали до исторических минимумов
• Мы ждем, что ЦБ продолжит более агрессивное смягчение денежной политики в июне, вновь снизив ставку на 0,5% до 8,75%
• К концу 2017 года ключевая ставка составит 8%
• Покупка длинных ОФЗ в условиях снижающихся ставок может принести более 10% годовых

Инфляция в мае составила 4,1% в годовом выражении, как и месяцем ранее. Тенденция замедления роста цен в целом совпадает с нашим базовым прогнозом на первую половину года, хотя и оказалась более значительной из-за укрепления рубля.

Влияние рубля

( Читать дальше )

• Укрепление рубля и текущая инфляция дают возможность ЦБ снизить ставку в марте на 0,25%
• В втором квартале инфляция в какой-то момент может опуститься до 4%, но по итогам всего 2017 года мы ожидаем её ускорения до 5%
• В течение 2017 года ключевая ставка может быть снижена 2-3 раза
• Снижение доходностей по долгосрочным облигациям может быть использовано инвесторами с небольшим инвестиционным горизонтом

 На чем мы строим анализ


Прогноз инфляции формируется на основе изменения количества денег в экономике и спросе на них. Для этого мы анализируем тенденции в кредитовании физических лиц, корпоративного сектора и государства. Кроме того, рассматривается вклад в инфляцию курса рубля, цен на мировых товарных рынках и инфляционных ожиданий населения. В обзоре будет рассмотрен каждый из факторов и сделан вывод об ожидаемом темпе роста цен в России по итогам 2017 года. Дополнительно мы представим взгляд на действия Центрального банка и изменение процентных ставок.

( Читать дальше )

На чем мы строим анализ 

Обзор по инфляции в России мы строим на прогнозе монетарных факторов, к которым, в первую очередь, относятся денежная политика Центрального банка и политика правительства по управлению балансом бюджета. Безусловно, внимание также  необходимо уделить прогнозу курса рубля в сочетании с уровнем цен на мировых товарных рынках. Кроме того, в период изменений в во внутренней и внешней торговой политике необходимо рассматривать влияние на общую инфляцию изменения цен отдельных групп товаров. В обзоре будет представлен наш взгляд на будущую потребительскую инфляцию, как она отразится на политике Центрального банка, а также на кривых процентных ставок в российской экономике.   

Монетарные факторы

( Читать дальше )