Вчера ВТБ отчитался за 3кв2024 года. Неоднократно расписывал (https://t.me/taurenin/2459) то, почему ВТБ не такой дешевый, как многим кажется. Теперь к этому фактору прибавилась еще и слабая отчетность. Очень кратко ключевые моменты за 3кв:

1.Чистый % доход упал на 42,2% г/г. ДАЖЕ при том, что расходы на создание резервов выросли на всего на 0,9% г/г (это пока очень мало).

2. Прочих доходов, которые имеют разовый характер, получилось 55,3 млрд р. Если скорректировать на них чистую прибыль, то она будет всего 42,1 млрд р за квартал.

3. Достаточность капитала Н20.0 всего 9,1% (минимум необходимо 8,25%). Учитывая ситуацию в отрасли и возможный рост дефолтов по кредитам, платить дивиденды возможности до конца 2025 года не будет. Как бы еще допку не пришлось снова делать.

👆 И это пока только результаты первых 3х месяцев отмены льготки + высокой ставки, следующие несколько кварталов вряд ли будут лучше.

❗️ При капитализации в 1251 млрд р (76,20 руб. за акцию), fwd p/e 2024 будет около 3,6. Дивидендов за 2024й год не будет, ожидания на 2025й год — хуже. Конечно, восстановление будет, но вряд ли раньше 2026 года. На российском рынке хватает других более дешевых и менее проблемных банков, чем ВТБ.

( Читать дальше )

 ▫️ Капитализация: 1624 млрд / 98,9₽ за акцию
◽️ Чист. % доход TTM: 677 млрд
◽️ Чист. комис. доход TTM: 232 млрд
◽️ Чистая прибыль TTM:420 млрд
▫️ P/E ТТМ: 3,9
▫️ P/E fwd 2024: 4,6
▫️ P/B: 0,67
▫️ fwd дивиденды 2024: 0%
▫️ fwd дивиденды 2025:10-11%

❗ Недавноделал обзор, который посвящен именно специфике уставного капитала и оценке самого ВТБ, рекомендую к ознакомлению. Много вопросов задают по поводу банка, но если пару раз перечитать тот пост — вопросы должны отпасть.

👉 Отдельно результаты за 1П2024:

◽️ Чист. % доход: 288,3 млрд (-22,7% г/г)

◽️ Чист. комис. доход: 112,4 млрд (+15,2% г/г)

◽️ Чистая прибыль: 277,1 млрд (-4,4% г/г)





❌ Отчисления на резервы под кредитные убытки продолжают снижаться относительно 2023 года, а если скорректировать чистую прибыль за полугодие на самые крупные разовые статьи доходов, то она будет около111 млрд рублей, что не особо бьется с прогнозами чистой прибыли в 550 млрд р от самой компании. Более того, когда придется наращивать, а не сокращать резервы — лишь вопрос времени, так что оптимистично можно рассчитывать на 400 млрд р чистой прибыли, а я бы закладывал вообще 350 млрд р (fwd p/e = 4.6). Сбер дешевле.

( Читать дальше )

Акции ВТБ начали торговаться после обратного сплита1:5000 и торги начались с глубокого падения.

Так как многие до сих пор не понимают, сколько стоит ВТБ и почему он много лет падает, во многом в этом посте продублирую то, что уже писал о банке неоднократно.

1. Уставный капитал

— Префов с номиналом 0,1 р всего 3 073 905 млн (37,5% уставного капитала)

— Префов с номиналом 0,01 р 21 403 797 млн (29,8% уставного капитала)

— Обычки теперь с номиналом 50 р 5370 млн (32,7% уставного капитала)

👆Только обычку мы имеем возможность купить на рынке и она занимает всего 32,7% в УК, префы не торгуются, поэтому считать мультипликаторы логично по цене обычки, а не учитывать префы по их номинальной стоимости.

2. Прибыль на акцию

Чистая прибыль ВТБ TTM составляет 407,4 млрд р. Учитывая то, что 32,7% в УК занимает обычка, то и прибыли на нее приходится 0,327*407,4=133 млрд р.

Сейчас (16.07.2024) акция ВТБ стоит92,95р, капитализация обычки = 92,95*5,37=499 млрд р.

❗️ P/E обычки ВТБ = 3,75 (как-то не намного дешевле Сбера, верно? Только вот проблем здесь больше и каждый год дивидендная лотерея).

( Читать дальше )

 ▫️ Капитализация: 1914 млрд р (0,02331₽ за АО)
◽️ Чист. % доход TTM: 379.4 млрд
◽️ Чист. комис. доход TTM: 226,7 млрд
◽️ Чистая прибыль TTM: 407.4 млрд
▫️ P/E ТТМ: 4.7
▫️ P/E fwd 2024: 5,2
▫️ P/B:0,84
▫️ fwd дивиденды 2024:0%
▫️ fwd дивиденды 2025: 10%

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

❗ В этом обзоре решил более подробно расписать структуру уставного капитала ВТБ, чтобы развеять мнимую дешевизну банка. У ВТБ есть 3 вида акций (2 типа префов и обычка).

— Префов с номиналом 0,1 р всего 3 073 905 млн — это тоже самое, что 30 739 050 млн было бы с номиналом 0,01 (37,5% уставного капитала), поэтому проще считать именно так

— Префов с номиналом 0,01 р 21 403 797 млн (29,8% уставного капитала)

— Обычки с номиналом 0,01 р 26 849 669 млн (32,7% уставного капитала)

👆 Капитализация обычки = 626 млрд р, а если бы цена префы торговли по такой же цене, то и капитализация ВТБ была бы1914 млрд р (626/0,327). Логично при расчета вообще исходить из этой капитализации, которая почему-то практически нигде не фигурирует. Тогда сразу становятся видны реальные мультипликаторы. Более того, если рассчитать EPS, поделив прибыли 2018-2020 годов на 79 трлн акций, то дивиденды на обычку выплачивались вполне неплохие(35,2-67,9% от скорректированной чистой прибыли).

( Читать дальше )

 ▫️ Капитализация: 660 млрд ₽ (обычка) + 520 млрд ₽ (преф) = 1,2 трлн ₽ / 0,0245₽ за АО
◽️ Чист. % доход 11М 2023: 700 млрд
◽️ Чист. комис. доход 11М 2023:195 млрд
◽️ Чистая прибыль 11М 2023:417,5 млрд
▫️ Чистая прибыль fwd 2023г:430 млрд ₽
▫️ fwd P/E 2023: 2,75
▫️ P/B TTM: 0,55
▫️ fwd дивиденды 2023: 0%
▫️ fwd дивиденды 2024: 0%

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

👉 Финансовые результаты отдельно за ноябрь:

▫️ Чистые процентные доходы: 65 млрд ₽
▫️ Чистые комиссионные доходы: 16,5 млрд ₽
▫️ Резервы: 14,4 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль:14,7 млрд ₽





✅ Учитывая текущую динамику по ЧП и сезонные годовые бонусы в декабре (менеджмент себя не обидит), ВТБ закончит 2023г с чистой прибылью около 430 млрд — чуть меньше своего прогноза (fwd P/E = 2,75).

✅В 2024г банк планирует вернуться к выплате купонов по локальным субординированным облигациям. Ситуация с балансом постепенно нормализуется и это значительно повышает шансы на возвращение к дивидендам в перспективе пары лет.

⚠️ Как и Сбербанк, ВТБ сформировал крупный ипотечный портфель, который выступал основным драйвером роста кредитов для ФЛ. Сам банк уже заявляет о нерентабельности выдачи льготной ипотеки и прогнозирует спад рынка в 30-35% по итогам 2024г.

( Читать дальше )

 ▫️ Капитализация: 600 млрд ₽ (обычка) + 520 млрд ₽ (преф) = 1,1 трлн ₽ (0,022 р/акция об)
▫️ Активы: 26,1 трлн ₽ (+0,2% м/м)
▫️ Собственный капитал: 1,9 млрд ₽ (+1,6% м/м)
▫️ Чистая прибыль (с начала года): 240,5 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль fwd 2023г:450 млрд ₽
▫️ fwd P/E 2023: 2,5
▫️ fwd дивиденды 2023: 0%
▫️ fwd дивиденды 2024: 10%

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky 

👉 Финансовые результаты отдельно за май:

▫️ Чистые процентные доходы: 63,7 млрд ₽ (+5,4% м/м)
▫️ Чистые комиссионные доходы:18,1 млрд ₽ (-0,5% м/м)
▫️ Резервы: 12,9 млрд ₽ (+180% м/м)
▫️ Чистая прибыль: 32 млрд ₽ (-48,2% м/м)





✅В отчёте за май мы уже не видим позитивного эффекта от «прочей операционной прибыли» + ВТБ заметно увеличил резервы под кредитные убытки (на 8 млрд больше). Таким образом, без учёта разовых статей дохода, банк сейчас зарабатывает около 30-35 млрд ₽ чистой прибыли в месяц.

✅ Только за 5 месяцев 2023г чистая прибыль ВТБ уже составила 74% от всей прибыли банка за рекордный 2021г. Однако, надо учитывать, что доля акционеров в прибыли также была размыта. Показатель прибыли на акцию с начала года составляет 0,00304₽ против 0,0044₽ в 2021г.

( Читать дальше )

 ▫️ Капитализация:246 млрд ₽ (обычка) + 520 млрд ₽ (преф)
▫️ Активы на 2022: 24,4 трлн ₽ (+17,1% г/г)
▫️ Собственный капитал на 2022: 780,6 млрд ₽ (-48,3% г/г)
▫️ Чистый убыток МСФО за 2022: 613 млрд ₽
▫️ Чистый убыток РСБУ за 2022: 756,8 млрд ₽
▫️ fwd дивиденды 2022-2023: 0%

Все обзоры https://t.me/taurenin/1275

✅ Даже без учёта консолидации «Открытия» кредитный портфель группы выросна 4% г/г (+18,1% вместе с Открытием). Сейчас общий кредитный портфель до вычета резервов составляет уже 17,4 трлн рублей.





✅ Менеджмент прогнозирует чистую прибыль за 1 квартал 2023г в размереоколо 140 млрд рублей. Само наличие прибыли — позитивный момент, но маловероятно, что соразмерных результатов можно ожидать и в других кварталах. По прогнозам самой компании, общая чистая прибыль за 2023г вряд ли составит более 400 млрд рублей (т.е. если брать верхнюю планку, то fwd P/E 2023 будет около 2).

⚠️ Доля государства в ВТБ (в собственности Росимущества) продолжает расти и сейчас составляет уже 76,4%. Только за счет эмиссии в пользу государства банку и удалось частично компенсировать потери по капиталу. Однако, для акционеров банка такая тенденция ничего хорошего не несёт.

( Читать дальше )

▫️ Капитализация: 220 млрд (обычка) + 520 млрд (преф)
▫️ Активы на конец 2021: 20,9 трлн р
▫️ Капитал на конец 2021:2,2 трлн р

Все обзоры: t.me/taurenin/1031

👉 Актуальную отчетность банк не предоставлял. Все, на чем можно основывать предположения — это заявления менеджмента. Пока ситуация такая, что по итогам 2022 года ожидается убыток, хотя Костин еще в сентябре сообщил, что с июля банк начал работать в прибыль — это хорошо.

👉Также, Костин заявлял: «Я думаю, убытки превысят убытки 2009 г., когда у нас $2 млрд был чистый убыток (по курсу на тот момент». Т.е. убытков только со слов топ-менеджмента в 1П2022 было более 120 млрд рублей. Даже если убытки будут в разы больше (240 млрд), то они будут составлять немногим более 11% от капитала на конец 2021 года, что плохо, но терпимо. Если реально верить в то, что банк уже прибыльный и новых потрясений не будет, но худшее позади и риски крупных допэмиссий заметно снижаются.

( Читать дальше )

▫️ Капитализация: 240 млрд (обычка) + 520 млрд (преф)
▫️ Активы на конец 2021: 20,9 трлн р
▫️ Капитал на конец 2021: 2,2 трлн р

👉 Все обзоры: t.me/taurenin/651

✅ У банка был удачный 2021й год:

— чистая прибыль: 327,5 млрд (+150% г/г)
— чистые % доходы: 646,3 млрд (+28,7% г/г) 
— чистые комисс. доходы: 158,5 млрд (+16% г/г)
— админ. затраты 309 млрд (14,4% г/г)
-кредитный портфель: 14,7 трлн (+12% г/г)





✅ Возможно, что к группе ВТБ будет присоединено еще два банка в 2023м году:Открытие и РНКБ. Реальных покупателей на них не нашлось и в итоге эти активы получает ВТБ, скорее всего, за символическую цену (оплачивать скорее всего будут через ОФЗ на балансе), без необходимости в торгах и согласия ФАС. Банк Открытие в 2021м году получил

( Читать дальше )

Полно было работы по рынку, поэтому писал посты только в телегу (небыло времени дублировать).

За день до обвала в телеге писал, что захеджировал портфель. Всё могли сделать это после меня и дешевле меня.

Потом вчера писал на самом дне, что можно покупать. Дешево практически всё: t.me/taurenin/497

📈Сегодня мы отскакиваем от тех лоев уже на 50% по индексу РТС. Сейчас можно фиксировать большую прибыль по 30-40% по ряду компаний. У же понемногу это делаю. 

✅Из прибыли можно выделить 6-7% и захеджировать портфель опционами до середины марта, пока не будет видна развязка. Я предпочту этот вариант.

Теперь о санкциях и событиях:

👉 Санкций серьезных не ввели и о них практически не говорили. Ограничения для ВТБ и Сбера — негатив, они потеряют клиентов (ограничили операции с $), потерпят ряд издержек и т.д. Я предупреждал, что банковский сектор нужно обходить стороной: t.me/taurenin/493

( Читать дальше )