В комментариях к прошлому посту Тимофей попросил сделать кейс по ВТБ. Я ВТБ не рассматриваю как возможную инвестицию и поэтому не анализирую. Но раз просил — делаю. Кейс — не кейс, но свою мысль наверно донесу этим постом.



Для начала сравним бизнес двух крупнейших банков и вам станет понятно почему я инвестирую в Сбер и не покупаю ВТБ. 

Рентабельность собственного капитала ВТБ/Сбер

2011 16,1%/33.5%
2012 14.2%/28.6%
2013 13.5%/23.5%
2014 0.4%/16.2%
2015 1.0%/11.6%

Теперь о том, как учитывать префы.

ВТБ имеет два вида префов с номиналом 0,01 и 0,1 руб. Посмотрим что говорит нам о префах закон:

В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются определенными также, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

( Читать дальше )

Решил перечитать классику. Это полезно, поскольку все идеи этого здоровенного тома не ухватить за раз. Даже Баффет читал два раза.



И сразу наткнулся на важный абзац:

Правильность решения о покупке ценной бумаги определяется будущими дивидендами, а не историей или прошлой статистикой. Однако проанализировать будущее невозможно, мы можем только грамотно его предвидеть и предусмотрительно подготовиться к нему. А вот здесь нам как раз и поможет прошлое, поскольку исходя из многолетнего опыта мы можем сказать, что ожидания от инвестиций, подобно другим бизнес-ожиданиям, не могут быть обоснованными и заслуживать доверия, если они не связаны тесно с прошлыми свершениями. Мы утверждаем, что принципы обоснованных (нерискованных) инвестиций по сути не менялись последние полстолетия (книга 1951 года издания), несмотря на грандиозные и трагические события этого периода времени, а также на существенные преобразования в экономической, социальной и политической сферах.

Прошлая статья "Элвис, EV/EBITDA и фундаментальный анализ" вызвала серьезный интерес, поэтому вопрос: на какие темы по фундаменталу вы хотели бы увидеть статьи?

Элвис на конференции показал красивые слайды, а Тимофей сделал такие же графики на смартлабе. Видел что Тимофея просили в комментариях объяснить как пользоваться этими его
красивыми графиками с кружочками. Не уверен что он объяснит, поэтому написал этот пост.

Формула EBITDA

Чистая прибыль
+ Расходы по налогу на прибыль
– Возмещённый налог на прибыль
(+ Чрезвычайные расходы)
(– Чрезвычайные доходы)
+ Проценты уплаченные
– Проценты полученные
= EBIT
+ Амортизационные отчисления по материальным и нематериальным активам
– Переоценка активов
= EBITDA

История создания.

Чтобы понять экономический смысл коэффициента EV/EBITDA нужно вернуться в 80-е годы прошлого столетия. Именно тогда появился на Уолл-стрит суперкрутой мужик Генри Кравиц.
Он фактически создал Leveraged Buyouts (LBO) — выкуп с помощью заемного капитала. Это метод, когда вы покупаете целую компанию с помощью займов или кредитов. Обычно это
делалось так, он находил компанию без долгов или с маленьким долгом но при этом с большим денежным потоком. При этом менеджмент плохо распоряжался этим денежным потоком
(примеров у нас полно — Газпром). Собирал пул кредиторов, готовых финансировать сделку. Объявлял выкуп по ценам выше рыночных. А после выкупа замещал большую часть акционерного
капитала долгом и направлял денежный поток на выплаты процентов и самого долга.

( Читать дальше )

Продолжаем читать суперинвесторов. Часть 1, часть 2, часть 3, часть 4, часть 5, часть 6.

В табл, 6 дана характеристика деятельности моего приятеля Чарли Мангера и Рика Герина, который также не был выпускником бизнес-школы. Его специальностью в USС была математика. После выпуска он устроился в IBM и работал торговым представителем корпорации на протяжении некоторого времени. После того, как я добрался до Чарли, Чарли добрался до Рика. Это показатели деятельности Рика Герина. Его доходность с 1965 по 1983 год по сравнению с общей доходностью фондового индекса Standard & Poor's на уровне 316% составила 22200.

( Читать дальше )

Продолжаем читать суперинвесторов. Часть 1, часть 2, часть 3, часть 4, часть 5. 

В табл. 5 представлены результаты моего друга, выпускника Гарвардской юридической школы, который создал одну из крупнейших юридических фирм. Я встретился с ним примерно в I960 году и рассказал о том. что юриспруденция хороша в качестве хобби, а он может заниматься более полезными делами. Он учредил партнерство как раз напротив компании Уолтера. Его портфель был сконцентрирован на весьма незначительном количестве ценных бумаг, потому его результаты были более переменчивыми, хоть и основывались на использовании аналогичного принципа «цена-стоимость». Он был согласен с колебаниями своих результатов, и потому кажется мне человеком, чья психика исключительно концентрированна, что приводит к наглядным результатам. Это показатели Чарли Мангера, моего давнего партнера по операциям в Berkshire Hathaway. Но когда он основал свое партнерство, то состав ценных бумаг в его портфеле практически полностью отличался от моего и от портфелей других приятелей, упомянутых в этих записях.

( Читать дальше )

Продолжаем читать суперинвесторов. Часть 1, часть 2, часть 3, часть 4

В табл. 4 представлены результаты деятельности инвестиционного фонда Sequoia, которым управляет человек, которого я встретил в начале 1951 года на курсах Бена Грэхема. — Билл Руейн. После окончания Гарвардской школы бизнеса он пришел на Уолл-стрит. Вскоре он понял, что ему нужно получить настоящее образование в области бизнеса, а потому пришел на курсы Бена в Колумбийском университете. где мы и встретились. Результаты Билла с 1951 по 1970 год, когда он работал с относительно небольшими суммами, намного превышали среднюю доходность фондового рынка. Когда я вышел из Buffett Partnership, то попросил Билла организовать инвестиционный фонд для управления капиталом всех наших партнеров. Потому он и учредил инвестиционный фонд Sequoia Это произошло в тяжелое время, как раз в момент моего ухода из Partnership. Просто чудо, что мои партнеры не только остались с ним, но и дополнительно инвестировали капитал, получив при этом хорошую доходность.

( Читать дальше )

По плану хотел сегодня продолжать публиковать «Суперинвесторов», но очередной пост про светлое будущее Газпрома поменял мои планы. Пожалуй убью надежды секты поклонников
«дешевого» Газпрома а заодно дам небольшой мастер-класс по стоимостному инвестированию.

Цена акции зависит от трех взаимосвязанных параметров — стоимости активов на акцию, денежного потока создаваемого этими активами и роста.

Начнем с балансовой стоимости капитала:

Газпром 456 руб на акцию.
Новатэк 190 руб.
Лукойл 3820 руб.
Татнефть 277 руб.

Теперь посмотрим как рынок оценивает эти активы:

Газпром 135 руб за акцию. P/B 0,3
Новатэк 665 руб. P/B 3,5
Лукойл 3104 руб. P/B 0,8
Татнефть 338 руб. P/B 1,2

Почему рынок согласен покупать рубль чистых материальных активов Газпрома за 30 копеек, а у Новатэка уже за 3,5 рубля? На этот вопрос два ответа. Начнем с первого — рентабельность:

( Читать дальше )

Меня часто ругали в комментариях за нежелание аргументировать свое мнение по компаниям. Критику принимаю. Но сегодняшний пост исключение. Подробный анализ расписывать лень, поэтому остановлюсь на ключевых фактах по Аэрофлоту.



Начнем с чистой операционной прибыли (за вычетом роялти), в млн. руб.:

2011 -1 683,9
2012 -4507,0
2013  2909,3
2014 -10337
2015  12511
2016 6м 5245

Как видим без роялти большую часть времени компания операционно убыточная. Но в последний год она вышла на операционную прибыль за счет грамотного управления издержками и снижения конкуренции из-за проблем у других авиакомпаний.

Посмотрим на вклад финансовых статей:

2014 -28414
2015 -45667
2016 6м -15039

Основные статьи, приносящие отрицательные результаты — это списания и убыток от хеджирования. Они не будут оказывать такого влияния в будущие периоды. Соответственно, мы можем ждать в будущем роста доналоговой прибыли за счет этого компонента.

( Читать дальше )

В табл. 3 описана деятельность третьего представителя группы, который в 1957 году организовал Buffett Partnership Ltd. Лучшее, что он мог сделать, — выйти из этой компании в 1969 году. С того времени компания Berkshire Hathaway в известной степени стала преемницей Partnership. Нет отдельного показателя, который можно было бы представить в качестве справедливой оценки инвестиционного менеджмента в корпорации Berkshire. Но я думаю, что какой бы цифрой ни выразить эту оценку, она все равно будет удовлетворительной.




( Читать дальше )

Продолжение. Начало и часть 2.

Второй пример — Том Кнэпп. который также работал в компании Graham-Newman вместе со мной. До войны он изучал химию в Принстоне, а после войны постоянно развлекался и проводил время на пляже. Однако в один прекрасный день он прочел о том, что Дейв Додд проводит в Колумбийском университете вечерние курсы по инвестированию. Том воспользовался случаем, и в результате после курсов настолько заинтересовался этим предметом, что поступил в Колумбийскую школу бизнеса, где получил степень магистра. Он опять прослушал курс Додда, а затем и курс Бенджамина Грэма. Кстати, через 35 лет я позвонил Тому, чтобы проверить некоторые из указанных фактов и нашел его опять на пляже. Разница лишь в том. что теперь это уже его пляж! 

( Читать дальше )