Ниже представлен подробный обзор и анализ ключевых тезисов из заметки Асвата Дамодарана «Acquisition Advice: Big deal or good deal?» (декабрь 2012 года), опубликованной в его блоге Musings on Markets. В статье профессор разбирает причины того, почему множество крупных сделок по слияниям и поглощениям (M&A), несмотря на наличие дорогостоящих финансовых консультантов, оказываются неудачными и ведут к уничтожению акционерной стоимости.

1. Контекст проблемы

Автор начинает с громкого примера — покупки компанией Hewlett-Packard компании Autonomy, где HP переплатила и не смогла достичь заявленных синергий. В этой неудачной сделке HP заплатила огромную сумму ($30,1 млн) за консультационные услуги инвестиционным банкам (Perella Weinberg и Barclays Capital), которые не смогли выявить очевидных проблем (например, бухгалтерские манипуляции).

Дамодаран задаёт вопрос:

• Почему компании, платящие огромные суммы за «экспертные» консультации, часто получают плохие советы и совершают неудачные сделки?

( Читать дальше )

Приступил к чтению блога Асвата Дамодарана, буду приводить интересные тезисы в постах.

Дивиденды и байбек.

• “Утопический” подход к дивидендам как остаточному денежному потоку

В идеальном сценарии компания генерирует операционный денежный поток, покрывает обязательные расходы (налоги, проценты по кредитам и т. п.), инвестирует оставшиеся средства в перспективные проекты, и только после этого возвращает оставшийся “избыточный” капитал акционерам.

Идеальный сценарий состоит из двух пунктов:

1.  Гибкость выплат. 
В хорошие годы таких свободных средств больше, в плохие – меньше.

2.  Связь с инвестиционными решениями. 
Чем больше компания тратит на новые проекты и обслуживание долга, 
тем меньше остаётся на дивиденды или выкуп акций.

Реальность же такова: “дивидендная дисфункция”

На практике именно решение о выплате дивидендов зачастую бывает наиболее проблематичным из-за двух главных факторов:

1.  Инерция. Компании боятся уменьшать или отменять дивиденды, 
опасаясь негативной реакции рынка.

2.  Психологический барьер. 
Снижение дивидендов воспринимается как сигнал проблем в бизнесе, 
поэтому руководство предпочитает продолжать выплаты 
даже при ухудшении финансовых показателей.

( Читать дальше )