Добрый вечер! В пятницу проходила встреча с годовыми подписчиками. В телеграм канале были продублированы презентации, но без текстового сопровождения они имеют, на мой взгляд, ограниченную полезность. Решил вынести в отдельный пост слайды и ключевые тезисы из собственного выступления.

За последние 20 лет спрос на нефть растёт в 2 раза медленнее глобальной экономики. При этом в годы рецессии он падает гораздо сильнее мирового ВВП. На 1000$ ВВП (по ППС) расходуется все меньше баррелей нефти. Очевидно, что во временной перспективе разрыв будет лишь нарастать. Это негативно для долгосрочных перспектив экономического развития стран, бюджеты которых в значительной степени зависят от нефтяных доходов.

Баланс спроса и предложения хорошо объясняет высокую волатильность цены нефти, т.к. одно состояние рынка от другого отделяют считанные проценты суточного потребления. Если формируются ожидания будущего снижения спроса, который транслируется в профицитное состояние рынка, то цены падают. В обратной ситуации – растут.

( Читать дальше )

Добрый вечер! Короткая заметка по результатам (РСБУ) БСП в 1-м квартале 2025 г.

Банк Санкт-Петербург подвёл итоги за март и 1-й квартал 2025 г. по РСБУ. Чистый % доход составил 19.7 млрд рублей (+15.9% г/г). Чистый комиссионный доход увеличился на 4.1% до 2.8 млрд рублей. Чистый % доход от операций на финансовых рынках (вероятно, альтернативный канал ВЭД) в 1Q25 составил 1.9 млрд рублей. При очень ограниченных расходах на резервы по кредитам (стоимость риска всего 0.1%) чистая прибыль достигла 15.6 млрд рублей, что соответствует 30% рентабельности капитала.

Банк остается на треке месячной прибыли 5+ млрд рублей.

( Читать дальше )

Сбербанк представил финансовые результаты по РПБУ за март 2025 года. Чистая прибыль составила 137,2 млрд рублей, увеличившись за год на 7%. Рентабельность среднего за месяц капитала по цифрам из релиза получается 23%, Сбер сообщает о 21.5% (делает дополнительные корректировки).

Сбербанк остаётся на треке 130+ млрд прибыли в месяц. Менеджмент ставит цель увеличить прибыль относительно 2024 года, но рост будет, вероятно, в пределах 5%. На мой взгляд, повторение результата 2024 года уже будет позитивным событием.

( Читать дальше )

На Транснефть смотрю как на историю с потенциально одной из самых высоких среднесрочных доходностей (из фишек) на среднесрочном тайминге. Долгосрочно я бы сюда не смотрел. Во-первых, присутствуют риски потери до пятой части объёмов прокачки по мере реализации флагманского проекта Роснефти. Во-вторых, тарифная политика установлена на уровне прогнозной инфляции минус 0,1%. На фоне снижения объёмов добычи нефти в России и прокачки через систему Транснефти именно индексация тарифов является главным драйвером увеличения выручки в транспортном сегменте. При этом издержки растут опережающим темпом, что привело к снижению OIBDA маржи в 2024г. до 38,29%, против 46% в 2020 году. На слайде 1 я поделился своей оценкой трех сценариев (выделив базовый) по дивиденду за 2024 год. В базовом вижу 189 рублей на акцию. На втором слайде представил прогнозную финансовую модель до 2026 года с оценкой дивидендов. Также на слайде присутствует оценка потенциальной совокупной (с дивидендами) доходности в зависимости от того, под какую доходность будут торговаться акции Транснефти в 2027 году, а это уже зависит от доходности ОФЗ.

( Читать дальше )

Халык представил ожидаемо очень сильные финансовые результаты за 4-й квартал и весь 2024 год. Прибыль в 2024 году составила 921 млрд тенге (+32,8% г/г) при средней по году рентабельности капитала на уровне 33,7%. Прибыль в 4-м квартале 2024 г. почти на уровне всего 2019 года.

Часто получаю вопросы на тему того, за счет чего формируется прибыль Халык Банка. Ряд банков в Казахстане после 2022 года действительно получили конъюнктурные доходы в комиссионной части. Но это не история про Халык банк. На графике ниже представлен «мост» чистой прибыли. По структуре доходов очень напоминает Сбербанк. Традиционный банк с высокой процентной маржой, основа доходов – чистые %.

( Читать дальше )

Банк Санкт-Петербург подвёл итоги деятельности за февраль 2025 года по РСБУ. Данные рассчитаны по внутренней методике Банка на момент публикации релиза, в будущем методика и показатели могут быть скорректированы.

Сильные результаты не являются сюрпризом. Банк остаётся на треке очень высокой конъюнктурной рентабельности капитала, зарабатывая по 5 млрд в месяц.

( Читать дальше )

Банк Санкт-Петербург представил финансовые результаты по МСФО за 4-й квартал и весь 2024 год. В прошлом году Банк заработал рекордную чистую прибыль, которая составила 50.8 млрд рублей (+7.3% г/г). В 4-м квартале прибыль составила 13.2 млрд рублей (+26.6% г/г). На графике ниже визуализировал квартальную динамику чистой прибыли с 2019 года. 


Банк три года подряд демонстрирует высокий показатель чистой прибыли. Если в 2022 году ключевой вклад вносили «прочие доходы» (куда, вероятно, «зашиты» транзакционные платежи), то со второй половины 2023 года из-за тенденций в денежно-кредитной политике существенно вырос чистый процентный доход. 



( Читать дальше )

МТС Банк представил финансовые результаты за 4-й квартал и весь 2024 год. Рассмотрим основные тенденции в банке, который торгуется с одним из самых низких мультипликаторов P/BV.

Ниже диаграмма с визуализацией доходных и расходных частей для лучшего понимания финансовых потоков. По итогам 2024 года Банк заработал по МСФО 12.37 млрд рублей. Отмечал в последнем посте с обзором РСБУ, что квартального убытка в МСФО не будет. Дополнительно банк приводит скорректированный показатель чистой прибыли – 15.8 млрд рублей. Я всегда очень критически смотрю на любые корректировки, но в данном случае скорректированный показатель вполне можно рассматривать, т.к. расходы в размере 3.353 млрд рублей связаны с привлечением капитала. Достаточно существенная one-off вещь в контексте МТС Банка.

( Читать дальше )

Аэрофлот представил финансовые результаты за 2024 год по МСФО. Это одна из самых сложных для интерпретирования и понимания финансовых результатов историй на российском рынке, поэтому без специализированного графика для удобной визуализации доходов и расходов не обойтись. Ниже путь от выручки к отчётной чистой прибыли.

Опубликованные результаты по ключевым статьям, которые отслеживаю, почти совпали с прогнозом. Здесь стоит отметить саму компанию, которая с точки зрения раскрытия информации, на мой взгляд, является одной из лучших на рынке. Благодаря оперативным цифрам по пассажиропотоку и пассажирообороту можно с очень высокой точностью прогнозировать выручку и оценивать рентабельность.

( Читать дальше )

Добрый вечер! Предлагаю рассмотреть инвестиционный кейс Банка Санкт-Петербург. С начала 2022 года акции продемонстрировали самую высокую совокупную (с дивидендами) доходность среди публичных банков. Проанализируем причины данного явления, разберемся стоит ли рассчитывать на то, что акции БСП будут и в будущем демонстрировать опережающую динамику. 




Банк Санкт-Петербург – это универсальный банк, ориентированный на корпоративное кредитование. По динамике активов можно видеть консервативный подход к росту. Растут медленнее рынка. Географический фокус – СПБ и ЛО (около 60% кредитов, остальное Москва).




( Читать дальше )