Аэрофлот представил финансовые результаты за 2024 год по МСФО. Это одна из самых сложных для интерпретирования и понимания финансовых результатов историй на российском рынке, поэтому без специализированного графика для удобной визуализации доходов и расходов не обойтись. Ниже путь от выручки к отчётной чистой прибыли.

Опубликованные результаты по ключевым статьям, которые отслеживаю, почти совпали с прогнозом. Здесь стоит отметить саму компанию, которая с точки зрения раскрытия информации, на мой взгляд, является одной из лучших на рынке. Благодаря оперативным цифрам по пассажиропотоку и пассажирообороту можно с очень высокой точностью прогнозировать выручку и оценивать рентабельность.

( Читать дальше )

Добрый вечер! Предлагаю рассмотреть инвестиционный кейс Банка Санкт-Петербург. С начала 2022 года акции продемонстрировали самую высокую совокупную (с дивидендами) доходность среди публичных банков. Проанализируем причины данного явления, разберемся стоит ли рассчитывать на то, что акции БСП будут и в будущем демонстрировать опережающую динамику. 




Банк Санкт-Петербург – это универсальный банк, ориентированный на корпоративное кредитование. По динамике активов можно видеть консервативный подход к росту. Растут медленнее рынка. Географический фокус – СПБ и ЛО (около 60% кредитов, остальное Москва).




( Читать дальше )

Что с дивидендом на префы Сургута за 25-й год (за 24-й год жду 9,7 руб.), если в конце года будет текущий курс? В таком случае получаются отрицательные курсовые разницы, которые вычитают примерно 4 рубля в пересчёте на акцию из дивидендной базы. Ожидаю, что проценты по депозитам в 2025году превысят уровень операционной прибыли. На слайде закладываю три сценария доналоговой прибыльности нефтяного бизнеса (в зависимости от величины операционной прибыли на баррель добычи/влияние SDN санкций трудно оценить в моменте). Относительно текущего курса вижу дивидендную вилку за 25-й год в размере: 1,13 – 2,3 руб./преф. Долгосрочно считаю префы Сургутнефтегаза одной из лучших историй в нефтянке исходя из подразумеваемого мною девальвационного трека. Но в перспективе до года динамика может быть слабой. Особенно, если по валютному курсу на потенциально позитивном внешнем треке в Сургуте получатся отрицательные курсовые разницы. Сейчас в фокусе март. Если Сургут опубликует результаты за 24-й год, то это будет очень позитивно. Я пока вне позиции. Жду более интересные возможности в нефтяном секторе. Мои приоритеты – Лукойл и Сургут-п, но хочу пониже. Готов ждать несколько кварталов краткосрочное ухудшение ценовой конъюнктуры на нефтяном рынке.

( Читать дальше )

По Сберу всё стабильно хорошо. Мой таргет 2025 прежний: 350-380 рублей за акцию. Оцениваю капитал Сбера с небольшой премией, исходя из долгосрочного целевого ROE (слайд 2). Есть высокая вероятность увидеть 1x+ P/BV уже в текущем году. В моменте Сбер крупнейшая позиция в портфеле (чуть более 40%).





( Читать дальше )

Добрый вечер. Небольшая заметка по Аэрофлоту. Компания опубликовала финансовые результаты по РСБУ за 4-й квартал и весь 2024 год. Отчётность по РСБУ не учитывает финансовые результаты наиболее маржинальной «Победы» и часть перевозок «России». По дивидендной политике целевой уровень выплат исходит из чистой прибыли по МСФО, которая по результатам 2024 г. будет существенно отличаться (в большую сторону) от цифр по РСБУ. Однако, прибыль по РСБУ в данном случае является предельной величиной, которую в теории можно направить на дивиденды. Подробнее о дивидендных ожиданиях в конце поста.


Пассажиропоток (количество перевезённых пассажиров) из-за нехватки самолётов выходит «на полку». Уже видим в операционном отчёте за 4-й квартал затухающий импульс динамики перевезённых пассажиров в сравнении с показателем годовой давности. Ожидаю, что в 2025 году Группа перевезёт столько же пассажиров, сколько в 2024 году.

Загрузка кресел близка к предельным значениям в условиях высокого спроса на перевозки и ограничениях со стороны парка воздушных судов.

( Читать дальше )

Добрый вечер! Вашему вниманию предлагается конспект материалов, которые выходили на неделе.

Текущая ситуация на первичном рынке корпоративных облигаций России – Андрей Севастьянов

Пост от 20.01.2025

На первичном рынке рублевых облигаций активность с начала года пока остается невысокой.

Из объявленных сборов книг заявок интересными выглядят два выпуска ТГК-14 – с фиксированным купоном и флоатер.

ТГК-14-001Р-05 могут быть интересны с YTM не ниже 26%, что даст релевантную премию к обращающимся выпускам данной энергокомпании.

ТГК-14-001Р-06 спред может быть интересным не ниже +500 б. п.



Экспресс оценка надежности застройщиков, кто выживет в 2025 году? – Роман Ранний

Пост от 21.01.2025

Финансовые расходы Самолёта за первое полугодие 2024 года практически сопоставимы с операционной прибылью. Во втором полугодии 2024 года ставка была еще выше, значит можно ожидать роста финансовых расходов. До 30.06.2025 Самолёту нужно погасить около 45 млрд рублей обязательств (без учета процентов).

( Читать дальше )

Добрый вечер!

В акциях некоторых казахских банков (Халык, БЦК), находящихся на покрытии, в последнее время наблюдали за существенным ростом цены. Предлагаю рассмотреть текущие оценки, обновить целевые цены. Банковская система Казахстана чувствует себя очень хорошо, генерируя в моменте высокую отдачу на активы и капитал. Казахстанские банки по данным показателям являются одними из самых эффективных в мире, что вызывает повышенную раздражённость у некоторых политических лидеров. На графике ниже сравнил показатели ROA и ROE у банков в России и Казахстане. Когда какой-то сектор генерирует высокую отдачу на капитал, то растёт интерес не только у инвесторов, но и у государства. Появляется желание «отрезать» часть «избыточной доходности» через дополнительные налоги. Банки в Казахстане рано или поздно начнут платить больше, но эта история уже на протяжении нескольких лет сдвигается «вправо». Исходя из тех параметров, которые появлялись в публичной плоскости, не ожидаю, что прибыльность банков существенно снизится из-за возможного роста налогов.

( Читать дальше )

Всех приветствую! Хочу поделиться своими мыслями относительно инвестиционного кейса префов Сургутнефтегаза. В моём восприятии это был топ-пик в нефтегазе с осени 2022 года, держал на весомую часть портфеля. Но 6-го января на фоне появления новостей от Reuters о готовящихся SDN санкциях на «две нефтяные компании» я продал половину акций. Через пару дней, как только появился в сети файл (подлинность по ряду признаков не вызывала сомнения), который подтверждал санкционирование СНГЗ и ГПН, я закрыл вторую часть позиции. Является ли попадание в SDN список game changerом в инвестиционном кейсе префов Сургутнефтегаза? Предлагаю разобраться ниже.

Блокирующие санкции в отношении Роснефти выглядели маловероятными исходя из её размеров. Решения из-за океана являются поступательными, с перспективой усиления давления в будущем.

Сургутнефтегаз – это история про добычу нефти. У компании очень низкая доля переработки.

( Читать дальше )

Всех приветствую! Послезавтра стартуют долгожданные торги X5. Сегодня подробно разберём операционные и финансовые показатели компании, проанализируем инвестиционную привлекательность данной истории.

По итогам 2024 года ожидаю, что выручка превысит 3.9 трлн рублей. CAGR выручки в период 2014-2024 составил 20%. Наращивать её компания способна за счет экстенсивного увеличения объёма торговой площади и роста монетизации метра торговой площади.

CAGR торговой площади за рассмотренный период составил 15,12%.

( Читать дальше )

Ожидаю, что за 2024 год дивиденд на преф составит 9,7 рублей. По мере выхода информации по прибылям нефтяников ХМАО могут быть некоторые корректировки. 

С осени 2022 года префы Сургута остаются топ-пиком в нефтянке и одним из топ-пиков в целом. За год с дивидендами получилась очень хорошая доходность: 31,5% до налогообложения дивидендов. Cчитаю, что без негативных сюрпризов он даст приемлемую совокупную доходность и в 2025 году. В целом, для меня уходящий год в рыночном отношении проходил спокойно и уверенно. Остаюсь приверженцем концентрированных долгосрочных и понятных идей, без лишней суеты. Убеждён, что в инвестиционной практике следует придерживаться простого и очевидного. Первостепенный фокус на доходности и перспективах бизнеса, а волатильность котировок – это уже вторично. Если вы купили качественные активы исходя из низких оценок, то вы неизбежно заработаете во временной перспективе. Более того, вы не просто заработаете, а получите хорошую доходность (в годовых) на инвестированный капитал.

( Читать дальше )