Первое, на что обращаешь внимание, глядя на биржевые графики, это отвязка рубля от нефти и фондовых рынков. В пятницу 3 июля в паре с долларом он приблизился к 72, а в паре с евро преодолел 80. Неделей ранее я писал, что 72-73 рубля за доллар – это вряд ли. И пока останусь при том же мнении.

То, что рынки перекошены ликвидностью мировых регуляторов, добавляет им риска, а не предсказуемости. И риск однажды обязательно реализуется. Но в данный момент и само риск-восприятие инвесторов весьма острое. А совокупность фондовых, валютных и товарных рынков – это все-таки социальное явление. Цены – производные от поведения участников. Их стремительные падения развиваются в обстановке неприятия участниками рисков. Чего нельзя сказать о сегодняшнем дне.

( Читать дальше )

В конце прошедшей недели нефть и акции опять упали, а рубль ослаб. Всю неделю росли доходности ОФЗ, выборочно – корпоративных облигаций. Насколько серьезна ситуация?

Прежнее заметное падение пришлось на 11-15 июня. Brentтогда опускалась до 35 долларов (сейчас 40), американский индекс S&P500 – до 2 900 п. (сейчас 3 010), российский индекс РТС – до 1 200 п. (сейчас 1 246). Обновление минимумов двухнедельной давности допустимо. О большем падения пока говорить рано.

Оснований для остановки фондового роста трех последних месяцев достаточно. Обновляются макростатистика и макропрогнозы, и обновления свидетельствуют об ухудшении экономических показателей: так МВФ в июне ухудшил прогноз падения мирового ВВП до 4,9%, на 1,9% в сравнении с апрельским прогнозом (3%). Впереди отчетности компаний за второй квартал, которые могут усилить накапливающие разочарование. Кроме того, приток спекулятивного капитала, спровоцированный прямым монетарным стимулированием ведущих центральных банков, скорее всего, ослабевает. Возможное отражение этого – просадка котировок «длинных» ОФЗ, основного отечественного спекулятивного инструмента для иностранных инвесторов.

( Читать дальше )

Единственное замечание, которое я хотел бы сделать, глядя на доходности рублевых облигаций, это замечание о ключевой ставке. 19 июня она была снижена до 4,5%. Привожу сравнение облигационных доходностей сейчас и месяц назад, когда ставка равнялась еще 5,5%, а ее снижение на 100 б.п. не было очевидным. Казалось бы, облигации выиграли. Но пока это только видимость выигрыша. Особенно противоречива динамика ОФЗ. Короткие выпуски подорожали еще до нового значения ставки, все-таки это строго депозитный инструмент. А длинные, вопреки ожиданиям (моим тоже) за последний месяц подешевели. Что едва ли не удивительно. Но, так или иначе, спред доходности 10-леток в сравнении со ставкой достиг 1,2% (это четверть самой обновленной ставки).

Сугубо косметические изменения на рынке корпоративного долга. Снижение доходностей хорошо читается разве что в облигациях субъектов федерации. Ну, а спред между ключевой ставкой и высокодоходным сегментом достиг в среднем 8,5% (1,9 ставки).

В общем, ралли не случилось. Облигации стабильны. А уверенность Банка России в действенности активных монетарных мер создает риск для ключевой ставки повторить судьбу ставки рефинансирования, полностью забытой к началу 2010-х. Уже не абстрактный риск.

( Читать дальше )

Двухлетние ОФЗ с доходностью 4,5% годовых – прозрачный намек инвесторам на шаг снижения ключевой ставки в эту пятницу (сейчас она 5,5%). Дешевизна денег по всему миру отражается и на отечественном госдолге. Однако какими бы ни были доходности, как бы они не предвосхищали смягчение монетарной политики, факт в том, что «длинный конец» ОФЗ не растет с начала июня. Госдолг остается опережающим индикатором денежного рынка, но доходности приближаются к таргету по инфляции (для ЦБ он 4%). И тут нужно выбирать между выпусками с близкими погашениями и гарантированно низкими доходностями и выпусками с продолжительным жизненным циклом, большой спекулятивной составляющей, способной принести допдоход и, соответственно, слабо предсказуемыми рисками.


( Читать дальше )

К понижению ключевой ставки готовы! Это про ОФЗ. Облигации субъектов федерации еще в процессе подготовки. Заметьте, в маросекторе ОФЗ все ставки первых десяти лет до погашения (бумаги с гашением до 2030 года) ниже нынешнего ключевого значения. Доходности федерального госдолга позволяют Банку России выбирать следующее значение ключевой ставки – 5% или 4,5% – спокойно взвешенно. Так или иначе, инфляция превышает 3% и с легкостью может приблизиться к Банком России же заданному 4%-ному таргету. При ключевой ставке в 4,5%, да даже и в 5% денежно-кредитная политика становится не только мягкой, но и рискованной. Как больше риска несут и сами ОФЗ. Хотя на фоне госдолгов развитых стран риски не чрезмерны. Они просто есть. Субфедеральные бумаги – в догоняющих. Наверно, если продолжать хранить деньги в госбумагах, то все же в региональных.


( Читать дальше )

Ожидания низких ставок творят чудеса. 5 или 4,5% — вот в чем вопрос, если речь о намеченном на 19 июня заседании ЦБ РФ по денежно-кредитной политике и ключевой ставке. Судя по котировкам ОФЗ, вопрос пока не решенный. Судя по ним же, факт самого снижения несомненен. ОФЗ долго предлагали выигрышную альтернативу банковским депозитам. Вряд ли сегодня это так. Чем ниже доходность и ее все еще положительный спред с инфляцией, тем больше риска банальной волатильности, который перестает покрываться процентной отдачей. ОФЗ, как и большинство гособлигаций мира в значительной степени становятся спекулятивным инструментом.


( Читать дальше )

5,5% ключевой ставки – ориентир для ОФЗ, которого, видимо, не избежать. И бумаги с погашениями в 2020-2023 годах уже дают доходность ниже ключевой. Тот, кто верил в развитие такого сценария и в марте не боялся покупать длинные выпуски, заработал пару десятков процентов. Я боялся. Видимо, на близких временных горизонтах стабильность в ОФЗ нам обеспечена. Дальше – интереснее. Начинается фактическое принуждение банков к покупке госбумаг. Проблема в том, что, что деньги сейчас дешевые, но их дешевизна отрывается от экономической реальности и реального же кредитного рынка. RUONIA 5,9%, вроде, в таргетированных рамках. Однако предприниматели, с которыми я общаюсь, пока не отметили снижения кредитных ставок. Отмечая при этом усложнение кредитных процедур. Рискуем свести авторитет ключевой ставки к уровню ставки рефинансирования. Устойчив ли в условиях расслоения денежного рынка сектор ОФЗ? Пока да, 5-6% доходности против инфляции в 3,5-4% — очевидная премия.

( Читать дальше )

( Читать дальше )

Интерес к ОФЗ был недолгим. Всего пара недель, и доходности вновь ниже 7%, а по коротким выпускам и вовсе ниже ключевой ставки. Чудеса монетаризма! Или проявление качества российского госдолга? Риторические восклицания.

( Читать дальше )

( Читать дальше )