На прошлой неделе меня буквально атаковали вопросами. Как же так, я постоянно пишу, что пора покупать акции, но сам при этом зашортил Озон!!! Автор не следует собственным словам!!

На самом деле тут нет никакого противоречия, все абсолютно логично. Я призываю покупать КРЕПКИЕ, зарабатывающие, растущие бизнесы. А вот компании с плохой бизнес моделью и слабым балансом вполне можно и нужно шортить. Более того, только с приходом высоких безрисковых ставок (уже 21% в ликвидности) рынок вдруг стал обращать внимание на такую мелочь, как реальные денежные потоки и чистую прибыль. То есть только сейчас появились возможности для открытия коротких позиций.

На мой взгляд Озон, это образец критически плохого и жутко переоцененного бизнеса. Просто факты:
1) Ни одного прибыльного года в истории.
2) Ни одного прибыльного квартала в истории (единственный зеленый столбик на квартальной диаграмме это выкуп своего долга с дисконтом).
3) За последние три года общий убыток составил 150 млрд рублей.
4) Быстро растет общий и чистый долг, арендные обязательства и дебиторская задолженность.

В продолжение обсуждения Озона. Николай Гришин из Т-инвестиций задал логичный вопрос: «А как вообще посчитать стоимость для убыточной компании?». Ответ достаточно прост и очевиден — нужно считать будущие денежные потоки, так называемый NPV (Net Present Value). Ведь Озон когда-нибудь станет прибыльным? Ведь станет, да?

Конечно же точных цифр никто дать не может, и мы будем основываться исключительно на предположениях. Вводные достаточно простые: у нас есть GMV (1,7 трлн в 2023 году) и предположительные темпы роста в следующие периоды. Я взял 70% роста в 2024, 45% в 2025 и далее замедление с каждым годом. Это резонное предположение с учетом насыщения рынка. Например у Ягод рост ГМВ внезапно обвалился до 40% годовых. Быть может это предвестник проблем во всей отрасли?

Далее от GMV мы будем считать EBITDA. Сама компания вроде бы ставила себе цель по рентабельности 3% от GMV и далее возможен рост до 5% от GMV. Предположим, что в 2024 году будет рентабельность 1% (хотя прямо сейчас убыток), 2% в 2025 и 3% в 2026 годах (супер агрессивные допущения).