В этом выпуске нашего ежемесячного исследования мы подробно разобрали акции ТГК-1 и Русгидро, вновь обратили внимание на Газпром, а также рассмотрели с академической точки зрения бизнес одной УК и её акции. В части облигаций, рассмотрены: последняя смена тренда по ОФЗ, недавние размещения: Ломбард Мастер, Мясничий, Пионер Лизинг, а также два дефолта: СТТ и Сибирский Гостинец.

Если вы хотите, чтобы мы подробно разобрали какие-то акции и облигации, оставьте свои пожелания в форме обратной связи по ссылке: https://goo.gl/6tma5q

Сам обзор находится по тут:
http://mozgovik.com/a/20180710.pdf 

В этом месяце мы погрузились в изучение одной очень маленькой управляющей компании, акции которой торгуются на Московской бирже. Это единственная российская УК, акции которой публично торгуются; сама компания и её акции не может быть и не должна представлять какого-либо интереса (мы умышленно опускаем ее название), но сам случай интересен с сугубо академической точки зрения.

Акции сильно переоценены относительно фундаментально обоснованных величин из-за очень низкой ликвидности, низкого free-float и покупки акций основными акционерами компании. Почему они покупают акции, — это отдельный вопрос, рассмотрим его ниже.
В то же время, если кто-то из существующих акционеров сможет продать акции по текущей рыночной цене хоть сколько-то своих акций, это будет бесспорно выгодная сделка, потому что стоимость компании неадекватно высока. Почему?

Рыночная капитализация компании 483 млн рублей
Собственный капитал 214 млн рублей
Таким образом P/B компании составляет 2,25
Компания 7 лет не распределяет прибыль и не будет ее распределять в ближайшие годы в будущем, а значит, она не может стоить существенно дороже P/B=1, а значит акции её переоценены более чем на 100%.

Как устроена компания? Рассматрим её снизу вверх (bottom-up).
Предположим, что мы правы и компания стоит на уровне капитала, а именно 214 млн рублей.
Доля основных акционеров, попутно являющихся членами совета директоров, в ней составляет 64%, то есть 137 млн рублей.
На конец 2017 года у этой УК в управлении было 1,511 млрд рублей (AuM).
Из них, менеджменту и акционерам принадлежало 745 млн рублей.
Получается, что экономический интерес менеджмента распределен следующим образом:

Отсюда логически следует, что цель УК — управлять деньгами акционеров, а не приносить акционерам прибыль. Более того, в этом раскладе присутствует множественный конфликт интересов: 

Хронометраж:
00:00 Представление
05:30 Резюме и работа над ошибками
11:30 Что изменилось в мае?
20:30 Рублебочка
27:00 акции ВТБ
35:10 акции QIWI
47:20 акции Московской Биржи
52:45 акции Алроса

iTunes podcasts: goo.gl/vQcbd1
Android podasts&MP3: smartlab.podbean.com

• Мне надо модернизировать старье в интерРАО
• Мне надо как минимум сохранить контроль над компанией