Ожидания по торможению экономической динамики во II квартале не реализовались. Несмотря на исчерпание восстановительного тренда и усиление эффекта высокой статистической базы рост реального ВВП остался в районе 4-5% г/г (5,1% г/г за январь-апрель по оценке Минэкономики). Мы повысили прогноз динамики реального ВВП в 2024 году с 1,6% до 3%. Экономика по-прежнему развивается с опережением прогнозов, что ведет к повсеместному их повышению. Консенсус-прогнозы рынка постепенно были сдвинуты в диапазон 2,5-3%. Умеренный потенциал улучшения оценок сохраняется.
Сильные результаты начала года не снимают ожидания замедления экономической динамики во II полугодии. Причинами торможения будут продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики, а также технические и ресурсные ограничения (высокая база, полная загрузка мощностей, дефицит рабочей силы и т.д.). Кроме того, внешний сектор экономики остаётся под давлением вторичных санкций и не может поддерживать экономический рост. Темпы роста ВВП постепенно сдвинутся вниз — с +5% в район +1,5-3%.
Совкомбанк вчера раскрыл новые условия покупки Хоум Банка. Это позитивная новость, полагают аналитики Альфа-Банка.
Изменения связаны с текущей макроэкономической ситуацией и недавней коррекцией рынка. Оценка Хоум Банка была снижена на 13%, по нашим расчётам, с 36,8 млрд до 32 млрд руб. Стоимость одной акции Совкомбанка в рамках сделки уменьшена на 10%, с 17,44 до 15,69 руб.
На наш взгляд, эти условия более выгодны для инвесторов, чем прежние. Мы считаем, что новость позитивна для инвестиционного кейса Совкомбанка.
На конец 2023 г. денежные средства Лукойла превышали его долг почти на $9 млрд. Нефтепереработка в России предлагает хорошие возможности получить высокую доходность капитала.
Если рост производства дизтоплива компенсируется сокращением низкомаржинального мазута и вакуумного газойля (в 2023 г. Волгоградский НПЗ производил около 1.45 млн т этих типов топлива), то маржа переработки может вырасти на $9/барр., а EBITDA — почти на $100 млн/год (новые установки повысят объемы производства и других нефтепродуктов, например, индустриальных масел).
По нашим расчетам, в ближайшие годы проект добавит 0.5% к обычной EBITDA Лукойла $20 млрд в год.
Лукойл может вложить $1 млрд в модернизацию Волгоградского НПЗ и получить большие налоговые вычеты для финансирования проекта. Новость умеренно позитивна для бумаги: EBITDA Лукойла может увеличиться на 0.5% по завершении проекта. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Лукойла, которые торгуются на уровне 4.6x по P/E 2024п/2025п, с 26%-ным дисконтом к долгосрочному среднему.
ГК «Эталон» продемонстрировала ожидаемо высокие результаты. Важным драйвером роста бизнеса группы остается ее активная экспансия в регионы. Нам нравится «Эталон», поскольку его оценка одна из самых низких среди девелоперов. По нашим оценкам, компания сейчас торгуется на уровне 3,2x по мультипликатору по EV/EBITDA 2024П. Мы ожидаем, что «Эталон» завершит редомициляцию к 4-му кварталу 2024, после чего сможет возобновить выплату дивидендов, что станет дополнительным катализатором роста бумаги. Акции девелоперов остаются под давлением из-за изменения условий программ льготной ипотеки, но у «Эталона» доля ипотеки в продажах меньше, чем у других крупных застройщиков (около 35%).
Во 2-м квартале 2024 г. «Аэрофлот» перевез 13,9 млн человек (+21% г/г), значительно выросли как внутренние (+16%), так и международные перевозки (+44%):
— по сравнению с прошлым годом на международных линиях больше самолетов — за счет выкупов у западных лизингодателей с сентября прошлого года (83 ВС);
— внутренний рынок показал двузначный рост даже при расширении международной программы полетов.
Занятость кресел, ключевой показатель операционной эффективности, составила 88% (+3 п.п. г/г) — исторически рекордный уровень для второго квартала.
Рост операционных показателей и высокий уровень доходных ставок позволят компании показать исторически лучший второй квартал по EBITDA. Мы также ждем от компании чистую прибыль по итогам квартала.
В течение первых трех кварталов компания покажет рост операционных и финансовых показателей, что может стать позитивным драйвером для ее акций.
Тем не менее с 4-го квартала мы ожидаем снижение финансовых показателей, поэтому долгосрочно сохраняем нейтральный взгляд на акции компании, мультипликатор EV/EBITDA 24 = 3,4x.
Во II квартале на рынке фиксировалась преимущественно нисходящая динамика: в апреле-мае негативно сказались уход геополитической премии (оцениваемой нами в 5 долл./барр.), достаточно вялая ситуация в экономике Китая и слабовыраженное усиление спроса в США на старте автомобильного сезона. В результате Brent опускалась к 77 долл./барр., лишь с июня начав расти. Но за счет высокой базы начала квартала среднеквартальная цена Brent осталась на уровне 85 долл./барр., что лишь на 2 долл./барр. ниже наших ожиданий.
На III квартал смотрим оптимистично. Рассчитываем, что среднеквартальная цена на нефть Brent составит 90 долл./барр. Благодаря ОПЕК+ (продление действующих квот в 1,65 млн барр./день на 2025 г., а добровольных на 2,2 млн барр./день — до конца III квартала) рынок останется дефицитным, поддержку также окажет восстановление спроса нефтеперерабатывающей промышленности Китая после техрегламентов и набравший силу автомобильный сезон в США.
ОПЕК+ фактически поддержит сохранение дефицита предложения нефти в мире на 3 кв.
Операционные результаты l полугодия 2024 г.:
• Объем перевозок: 25,4 млн человек, +21,4% г/г
• Перевезено на внутренних линиях: 19,4 млн человек, +15,5% г/г
• Перевезено на международных линиях: 6 млн человек, +45,8% г/г
• Пассажирооборот: +28,3% г/г (предельный – +24,5% г/г)
• Процент занятости пассажирских кресел: 88,3% (85,7% годом ранее)
Компания по итогам I полугодия существенно нарастила авиаперевозки пассажиров как за счет внутренних перевозок, так и благодаря зарубежным рейсам. Положительную динамику поддержал активный рост внутреннего турпотока с начала года. В весенне-летний период Аэрофлот вводит дополнительные рейсы в туристические центры, что повышает и перевозную емкость пассажиров. Продолжается восстановление спроса и по международным линиям.
Как и ожидалось, операционные результаты оказались сильными, на новость бумаги реагируют ростом почти на 6%. Ключевой фактор – крупный самолетный парк. Растет количество воздушных судов, выведенных из иностранных реестров, организуются поставки новых российских самолетов. Действует поддержка со стороны государства. Эти факторы будут способствовать дальнейшему улучшению производственных и финансовых показателей авиакомпании. Текущая целевая цена по акциям Аэрофлота – 72 руб.
Вчера Росстат опубликовал данные по инфляции за июнь и за неделю по 8 июля. Рост потребительских цен в июне составил 0,64% м/м (немного ниже наших ожиданий), что определило ускорение инфляции до 8,6% г/г (8,3% в мае). С поправкой на сезонность (SA) рост цен, по нашим оценкам, замедлился до 0,72% м/м (0,84% в мае), что соответствует аннуализированной инфляции (SAAR) на уровне 9,0% г/г в июне и 8,4% г/г за последние три месяца (10,6% и 6,9% соответственно месяцем ранее). В отличие от предыдущих месяцев, в июне ключевой вклад в рост инфляции внесли продовольственные товары, а именно плодоовощная продукция. Рост цен на услуги, хоть и замедлился, но оставался очень высоким (0,7% м/м SA).
Рост цен со 2 по 8 июля составил 0,27% н/н (0,66% неделей ранее) на фоне продолжения индексации регулируемых цен и роста цен на авиабилеты. Темпы роста цен на бензин дополнительно ускорились (до 0,6% н/н), что привело к ускорению темпов роста цен всей непродовольственной корзины. Темпы удорожания продовольственных товаров замедлились, но остаются существенно выше сезонной нормы.