• Мы предполагаем, что 21 марта Банк России оставит ключевую ставку на отметке 21%.

• Вместе с тем регулятор смягчит, вероятно, так называемый сигнал, что стало бы благоприятным фактором для ОФЗ с фиксированной ставкой купона.

Источник

«В базовом сценарии мы ожидаем, что ставка останется неизменной на уровне 21%. С одной стороны, преобладание проинфляционных рисков не позволяет начинать цикл снижения ставки. С другой стороны, начавшиеся контакты по мирным переговорам еще не внесли ясности по дальнейшему развитию событий и закладывать в прогнозы ослабление санкций и, в целом, снижение геополитической напряженности еще рано», — пишет эксперт в комментарии. «Общий тренд по банковским вкладам — планомерное снижение ставок, — отмечает Тимошенко. — Пик по банковским вкладам вероятно уже пройден. Более резкое движение в сторону снижения ставок последует после понимания геополитической обстановки и ожиданий по снижению ключевой ставки регулятором».

По итогам недели индекс RGBI остался практически без изменений на максимумах с весны прошлого года (~111 пунктов) в ожидании новых триггеров в части геополитической составляющей. Спрос на длинные ОФЗ на аукционах Минфина при этом остается на высоком уровне.

Внутренние факторы в преддверии заседания ЦБ в ближайшую пятницу выглядят умеренно-позитивно в части дезинфляционных факторов – рубль остается крепким, кредитование стагнирует, недельная инфляция стабилизируется. В результате, на наш взгляд, можно рассчитывать на смягчение сигнала ЦБ по итогам заседания 21 марта.

На этой неделе ожидаем продолжения роста индекса RGBI после консолидации предыдущей недели – внешний геополитический фон остается умеренно-позитивным, дезинфляционные факторы постепенно усиливаются. Таким образом, рекомендуем продолжить накапливать длинные ОФЗ-ПД и/или корпоративные выпуски с рейтингом ААА/АА.

КАРТИНА ИНФЛЯЦИИ ГЛАЗАМИ ЦБ: РОСТ РУБЛЯ ОСТАНОВИЛ РОСТ ЦЕН В НЕПРОДАХ, НО В ЕДЕ И УСЛУГАХ НАМЕКОВ НА ЗАМЕДЛЕНИЕ НЕТ

ЦБ вчера дал оценки сезонно-сглаженных индексов цен.

Темпы роста цен:

• ИПЦ: 7.6% mm saar (10.6% в январе), средняя за 3 мес – 10.8%
• БИПЦ (базовая инфляция): 9.5% (10.9%), 11.6%
• БИПЦ без услуг туризма: 9.2% (9.9%), 11.1%
• ИПЦ без плодоовощей, бензина и ЖКУ: 9.7% (12.4%), 11.9%
• Проды без плодоовощей: 14.4% (14.1%), 16.0%
• Непроды без бензина: 3.1% (5.1%), 5.8%
• Бытовые услуги: 14.1% (16.2%), 14.5%

Картина весьма любопытная! Укрепление рубля остановило рост цен на непроды, но никак не повлияло на еду, где за исключением плодоовощей темпы роста цен выше 14 saar (импортозамещение, конечно, хорошо, но не для потребителя). И абсолютно никаких намеков на замедление нет в большинстве услуг – бытовые услуги, медицинские, туризм, отели, театры…

Это яркая иллюстрация перегретого спроса! Конечно, ЦБ в таких условиях надо сохранять паузу и даже не думать о смягчении.

По данным Росстата, рост потребительских цен в феврале составил 0,8% м/м и 10,1% г/г, оказавшись на уровне наших ожиданий и консенсус-прогноза. Основной вклад в рост цен внесли продовольственные товары, цены на которые в среднем выросли на 1,3% м/м. Рост цен с поправкой на сезонность (SA), по нашим оценкам, замедлился до 0,7% м/м (после 0,8% в январе), что соответствует аннуализированным темпам (SAAR) на уровне 8,2%. При этом рост базового индекса потребительских цен (не включает ряд волатильных, а также регулируемых компонентов) замедлился с 0,9% до 0,8% м/м SA.

В период с 4 по 10 марта потребительские цены выросли на 0,11% н/н (после роста на 0,15% неделей ранее), что, по оценке Минэкономразвития, подразумевает сохранение инфляции на уровне 10,1% г/г третью неделю подряд. Недельные темпы роста цен замедлились как среди продовольственных и непродовольственных товаров (0,18% и 0,04% н/н), так и среди наблюдаемых услуг (0,09%). С учетом недельных данных темпы роста цен в марте складываются на уровне 0,5% SA м/м или 6,4% SAAR, по нашим оценкам.

Статистика за февраль подтвердила оперативные оценки – рост цен замедлился до 0,8% м/м, после 1,2% м/м в январе. Годовой уровень инфляции вырос до 10,1% г/г (9,9% в январе) в основном за счёт низкой статистической базы годичной давности. Уровень инфляции, очищенный от сезонных факторов, впервые с октября 2024 года ниже 10%.

Оперативная статистика также вселяет оптимизм. Недельный прирост цен с 4 по 10 марта замедлился до 0,11% с 0,15% и оказался минимальным с конца сентября 2024 г.

Торможение инфляции фиксируется как по продовольственным и непродовольственным товарам, так и по услугам. Торможение ценовой динамики во многом связано с крепким курсом рубля.

Инфляция развивается вблизи прогноза ЦБ — 7-8% на конец года. Однако пока рано говорить об устойчивости стабилизационных процессов и улучшать прогноз ключевой ставки (ждём начала снижения ставки с III квартала). При этом есть все основания ждать смягчения риторики Банка России в следующую пятницу, что может добавить оптимизма рыночным ожиданиям.

Банк России, скорее всего, сохранит ключевую ставку без изменений (на уровне 21% годовых) по итогам заседания 21 марта 2025 года, считают главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова и экономист Валерия Кобяк.

ЦБ РФ во вторник опубликовал материал «О чем говорят тренды», которому финансовый рынок придает большое значение для оценки действий регулятора на ближайшем заседании. Сигнал публикации неоднозначный, отмечают эксперты.

С одной стороны, указано, что «оперативная февральская статистика указывает на появление признаков формирования тренда на замедление роста цен». Это воодушевило рынок, констатируют Орлова и Кобяк. Однако оценки трендовой инфляции выросли, и в целом уровень инфляции остается повышенным.

На наш взгляд, тональность публикации скорее сдержанная, и мы ожидаем сохранения ставки на паузе 21 марта", — говорится в материале экспертов Альфа-банка

Прошедшая неделя оказалась кране успешной для гособлигаций – индекс RGBI показал рост на 3,5 пункта, достигнув максимумов с мая прошлого года (111 пункта), когда ключевая ставка еще находилась на уровне 16%.

Дальнейшая динамика индекса по-прежнему будет определяться геополитическим фоном. В начале недели ожидаем переход индекса RGBI к консолидации на ожиданиях результатов начала переговоров и потенциальных угроз ужесточения санкций со стороны США.

Однако мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на долговой рынок с потенциалом доходности по длинным госбумагам на уровне 30%-33% на горизонте 12 месяцев.

Инфляционное давление в феврале снизилось, но недостаточно, чтобы существенно смягчить риторику Банка России. Сохранение бюджетных расходов в феврале на повышенном уровне также, вероятно, заставит регулятор сохранить осторожный настрой. Мы продолжаем ожидать начало цикла смягчения политики ближе к середине года (базовый вариант: июнь), особенно если к этому моменту появятся более устойчивые признаки снижения геополитической напряжённости и/или санкционного давления.

Индекс RGBI вчера продолжил рост, достигнув максимумов с мая 2024 года, когда ключевая ставка еще находилась на уровне 16% годовых. Рынок по-прежнему поддерживает внешний фон, который способствует росту ожиданий по нормализации геополитической премии в российских активах и смягчению ДКП ЦБ в текущем году.

За счет высокого спроса на ОФЗ Минфин досрочно выполнил свой план по заимствованиям на I квартал 2025 года в размере 1 трлн руб. (суммарный спрос вчера составил 377 млрд руб., объем размещения – 218 млрд руб.). Отметим, что по итогам февраля совокупный спрос на госбумаги на аукционах превысил 1 трлн руб., что стало максимальным значением с ноября 2022 года.

Данные по недельной инфляции демонстрируют стабилизацию, что трактуется рынком в умеренно-позитивном ключе. Так, инфляция на 3 марта замедлилась до 0,15% после 0,23% неделей ранее; в годовом выражении осталась на уровне 10,1%.

Геополитическая повестка продолжает поддерживать рынок госбумаг. Подтвержаем нашу рекомендацию по формированию позиции в длинных ОФЗ-ПД и корпоративных облигациях с рейтингом ААА-АА.