Сбербанк (SBER RX/SBERP RX: ВЫШЕ РЫНКА; РЦ – 365 руб.) опубликовал результаты по РПБУ за июнь 2024 г. Чистая прибыль за июнь составила 140 млрд руб., +1% г/г и +5% м/м, а ROE достиг 24,8% (против 22,9% в мае).

Рост кредитного портфеля в июне ускорился в корпоративном сегменте (+1,2% м/м, против +1,1% в мае), и в ипотеке (+2,9% м/м, против 1,6% в мае). Рост неипотечных кредитов замедлился (+1,1% м/м, в мае – +1,5% м/м). В годовом сопоставлении объём кредитного портфеля банка вырос на 20%, что позволяет банку зарабатывать маржу на уже сформированном портфеле активов, в том числе благодаря тому, что в корпоративном портфеле доля займов под плавающие ставки составляет около 56%, а доходность ипотечных ссуд, выданных в рамках льготных программ, привязана к ключевой ставке (25-30% портфеля).

В то же время, в июне продолжил ускоряться приток средств на депозиты физлиц (+3,7% м/м, против +3,3% в мае). Объем средств на корпоративных счетах и депозитах, напротив, продолжал сокращаться (-3,1% м/м, после -7% в мае). В результате ЧПД банка вырос на 14% г/г (-1% м/м), при этом стоимость риска в июне снизилась на 0,8 п. п. г/г (+0,8% м/м), по нашим оценкам.

В июне 2024 г. чистая прибыль «Сбербанка» выросла на 1% г/г до 140 млрд руб., что соответствует рентабельности капитала 24,8%. Во втором квартале чистая прибыль выросла на 16% г/г до 405 млрд руб. — мы оцениваем рентабельность капитала в 24,1%.

Мы отмечаем стабилизацию трехмесячной скользящей чистой процентной маржи (ЧПМ) м/м, несмотря на сильный приток розничных депозитов (+3,7% м/м). Однако во 2-м кв. 2024 г. маржа снизилась на 10 б. п. из-за увеличения стоимости фондирования.

Рост комиссионного дохода в июне остается на уровне 10% г/г (13% г/г во 2-м кв. 2024 г.). Однако снижение прочих операционных доходов и рост операционных расходов удерживают соотношение расходы/доходы на уровне 27% за 6 месяцев 2024 г. и 30% во 2-м кв. 2024-го.

Рост с начала года кредитного портфеля остается высоким: в розничном сегменте — на 8%, включая увеличение ипотечного портфеля на 6%, и в корпоративном — на 4% (на 6% без учета валютной переоценки).

Компания в июне 2024 г. заработала 140 млрд руб. (+1% к июню 2023 г.); за 6 месяцев 2024 г. – 769 млрд руб. (6% г/г). Операционный доход за I полугодие составил 1,66 трлн руб., что на 1% ниже I п/г 2023 г. – рост ЧПД (+17% г/г) и ЧКД (+10% г/г) был компенсирован переоценкой ценных бумаг и валюты.

Основной эффект на рост прибыли банка оказывает снижение объема резервирования (-22% г/г), которое было во многом нивелировано ростом ОРЕХ (+20% г/г).
Объем выдач кредитов ЮЛ в июне был на 40% выше июня 2023 г.; ипотеки – на 16% (рост в июне на 49% м/м за счет завершения программы льготной ипотеки).
Выдачи потребкредитов: -15% м/м, -4% г/г. Вероятно, ужесточение регулирования ЦБ начало притормаживать выдачи. Повышение ключевой ставки в июле должно поддержать данный тренд.

Сбербанк удерживает прибыль вблизи уровня прошлого года. Подтверждаем наш прогноз по прибыли банка в размере ~1,5 трлн руб. на 2024 г.

Сохраняем рекомендацию «покупать» акции Сбербанка с целевой ценой обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 371 руб.

По итогам 2023 года Сбербанк выплатит акционерам 33,3 руб. на акцию, или около 10,2% к их текущей цене. Чтобы получить эти дивиденды, инвестору нужно владеть акциями до 11 июля.
В этот раз ожидаем, что гэп составит около 9%. Столь резкое снижение котировок одной из важнейших голубых фишек отразится и на Индексе МосБиржи, падение Сбербанка отнимет у него около 45 пунктов (1,4%).

Начиная с 2015 года на закрытие дивидендного гэпа по акциям Сбербанка уходило в среднем 35 рабочих дней. Сбербанк стабильно платит дивиденды и постепенно увеличивает их размер с 2015 года. Инвесторы ценят его акции за эти качества.
Однако банковский сектор в целом и Сбербанк в частности чувствительны к общей экономической обстановке в стране. Если на момент дивидендной отсечки нет устойчивых позитивных ожиданий в отношении экономики, то гэп может закрываться дольше. Но это не про нынешнюю ситуацию. Сейчас российская экономика сильна, даже несмотря на высокие ставки, а финансовое положение Сбербанка и его перспективы не вызывают опасений.

Повышаем долгосрочную целевую цену до 371 рублей. Несмотря на перспективу повышения ключевой ставки, банк способен сохранить во ll полугодии устойчивость ключевых финансовых показателей благодаря крепости экономического роста и повышению доходов населения.

Подтверждаем наш прогноз по чистой прибыли Сбербанка по итогам этого года: 1,5-1,55 трлн руб. Это предполагает выплату дивидендов в размере не меньшем, чем по итогам 2023 года — 33,3 руб на акцию.

Долгосрочные перспективы также выглядят интересно. Основной бизнес банка способен генерировать денежные потоки, достаточные для сохранения привлекательной дивидендной доходности. Банк фокусируется на развитии технологий и ИИ и интеграции их не только во внутренние бизнес-процессы, но и готов предлагать их в будущем рынку, что позволяет на горизонте 2-3 лет более оптимистично оценивать темпы роста доходов банка.

Мы меняем взгляд по бумагам Сбера на позитивный с нейтрального и повышаем целевые цены по обыкновенным и привилегированным акциям на 8% до RUB 420: длинные прогнозы несколько улучшились. Сбер остается фундаментально привлекательным с историей развития в человекоцентричную компанию и сильным капиталом, что предполагает высокие дивиденды.

Взгляд на компанию
Стратегия трансформации в человекоцентричную компанию. Сбер — ключевой финансовый институт в России с крупнейшей клиентской базой: 108.7 млн активных розничных и 3.2 млн активных корпоративных клиентов. Новая Стратегия-2026 подразумевает дальнейшую трансформацию в первую в мире человекоцентричную компанию с фокусом на искусственный интеллект (ИИ). Сильные рыночные доли, разумная политика управления рисками и капиталом обеспечивают высокие финансовые результаты при уверенном органическом наращивании капитала. Банк находится под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели.

Драйверы роста
Высокая рентабельность капитала и дивиденды.

Мы ожидаем, что чистая прибыль банка вырастет на 6-10% г/г в 2024 году до более 1,6 трлн рублей, что, в свою очередь, может привести к росту дивидендов. Нам нравится инвестиционный кейс «Сбера», и бумага остается в числе наших фаворитов.

• Прибыль за I квартал 2024 г. по МСФО выросла на 11% год к году (г/г) при рентабельности ROE 24%.
• Менеджмент по-прежнему ждет ROE выше 22% в 2024 г.
• Рекордные дивиденды за 2023 г. — 33,3 руб. на акцию с доходностью 9,5%, 50% по МСФО.
• Уверенные финансовые цели на 2024–2026 гг.: сохранение высокой рентабельности, умеренные рост и риск.
• Оценка: P/E 2024п 4,4х P/BV 2024п 0,9x — привлекательно после коррекции.
• Доходность: 10% к августу 2024 г.
• Катализаторы: результаты по РПБУ и МСФО, ориентиры менеджмента на 2024 г.
• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.
• Банк под санкциями, что несет средние риски для бизнес-модели.