Мы ожидаем, что на заседании в пятницу (13 сентября) Банк России оставит ключевую ставку на уровне 18%, сохранив жесткий сигнал о возможном повышении ключевой ставки в дальнейшем (прошлый прогноз: повышение на 100 б.п. до 19%).

В августе – сентябре мы увидели первые признаки охлаждения экономической активности, в том числе в части спроса и розничного кредитования, а также достаточно «мягкую» коммуникацию со стороны Банка России. Полагаем, регулятор возьмёт паузу, чтобы оценить эффект произошедшего с июля ужесточения денежно-кредитных условий.

SberCIB ожидает, что ставку оставят на уровне 18%. По мнению аналитиков, регулятор будет действовать осторожно и ждать данных по бюджету на ближайшие годы и другую макростатистику.

В сентябре ЦБ может дать жёсткий сигнал. Например, сказать, что сейчас вероятность повышения ставки больше, чем была летом.

Аналитики считают, что ставку повысят в октябре — до 20%. Об этом говорят высокая инфляция и повышение инфляционных ожиданий в августе. Кроме того, темпы роста кредитования остаются сильными.

Рынок ещё не учёл повышение ставки до 20% осенью. Поэтому в SberCIB прогнозируют рост доходностей 5-летних ОФЗ к концу года до 17%, а 10-летних — до 16,5%.

В понедельник индекс RGBI вновь открылся с большим гэпом вверх, однако в течение дня не смог удержаться на достигнутом уровне, существенно сократив утренний рост. В результате, по итогам дня снижение доходности по индексу составило всего 3 б.п. (16,4% годовых).

С приближением пятничного заседания ЦБ ожидаем переход рынка к консолидации после заметного отскока от годовых минимумов в конце прошлой неделе. Ожидаем сохранения ключевой ставки на уровне 18% — на фоне первых признаков стабилизации инфляции регулятор, вероятно, решит взять паузу. Вместе с тем стоит ожидать сохранения жесткого сигнала. В совокупности данные факторы, вероятно, позволят индексу GRBI вернутся к максимумам середины августа (107 п.) с текущих 105 п., однако говорить о полноценном развороте рынка, на наш взгляд, преждевременно – проинфляционные факторы (рекордно низкая безработица, рост доходов населения, высокие госрасходы) пока остаются сильными.

На этом фоне основную часть облигационного портфеля по-прежнему рекомендуем держать в корпоративных флоатерах.

Федеральный бюджет за январь-август был сведен с очень низким дефицитом всего в 331 млрд руб. При этом по итогам августа бюджет оказался профицитным на 767 млрд, что снизило накопленный с начала года дефицит более чем на две трети.

Такого результата за месяц удалось достичь за счет роста доходов на 33% г/г (после 24% в июле и всего 9% в июне), а также снижения расходов до 2,5 трлн против 3 трлн в среднем в предыдущие месяцы года.

Результат отличный, хотя Минфину навряд ли удастся достичь профицита за год из-за сезонного роста расходов в декабре.

Считаем, что по итогам года дефицит вполне может оказаться на уровне около 1% ВВП, что снимет с повестки один из аргументов в пользу дальнейшего ужесточения ДКП Банком России.

По данным Росстата, с 27 августа по 2 сентября потребительские цены снизились на 0,02% н/н (рост на 0,03% неделей ранее), рост с начала года остался на уровне 5,2%. По оценке Минэкономразвития, это подразумевает замедление инфляции до 8,9 г/г (9,0% неделей ранее). С учетом последних недельных данных темп роста цен в августе с поправкой на сезонность, по нашим оценкам, соответствует 6,7% в годовом выражении (после 9,3% и 16,1% в июне и июле). На прошедшей неделе снижение цен на плодоовощную продукцию ускорилось (-1,66% н/н), в то время как рост цен на другие продовольственные товары замедлился (+0,13% н/н). Темпы роста цен на бензин стабилизировались (+21% н/н). В секторе услуг темпы снижения цен на авиабилеты и услуги санаториев ускорились (до -8,85% н/н и -2,96% н/н соответственно).

Ранее в аналитическом материале Банка России «О чем говорят тренды»

По данным Росстата, с 27.08 по 2.09 ИПЦ показал ОТРИЦАТЕЛЬНУЮ динамику: -0.02% vs 0.03% и 0.04% в предыдущие 2 недели.

Без огурца, томата, самолёта рост ИПЦ: 0.02% vs 0.05% и 0.04%.

За последние дни августа ИПЦ снизился на 0.01%, и ещё на 0.01% — 1-2 сентября. Исходя из недельных данных, рост ИПЦ в августе — 0.11%, что, по нашим оценкам, чуть ниже 8% mm saar. Напомним, что месячные данные могут заметно отличаться от недельных оценок. Итоговые цифры за август мы узнаем 11 сентября.

Несмотря на то, что рост ИПЦ за неделю оказался неожиданно низким, все пугающие тренды сохранились:

•  Бурный и ускоряющийся рост цен на молочную продукцию
•  Повышенные темпы роста цен на хлеб и мясо
•  Высокие и прекратившие замедляться темпы роста цен на бензин
•  Повышенные темпы роста цен на бытовые услуги

Так что мы бы пока не торопились с оптимистичными выводами. Вал проблем, с которыми сталкивается экономика, нарастает, и осень может оказаться горячей…

Минфин планировал 4 сентября провести два аукциона по размещению облигаций федерального займа (ОФЗ) в объемах, доступных остатков для размещения в указанном выпуске.

ОФЗ-ПК (с переменным купоном) серии 29025 и погашением в августе 2037 года были размещены на сумму 37,918 млрд руб. при спросе 123,962 млрд руб. по цене отсечения в 95,02% от номинала. Средневзвешенная цена составила в 95,2464% от номинала.

Аукцион, на котором предлагались ОФЗ-ПД (с постоянным доходом) серии 26245, был признан несостоявшимся в связи отсутствием заявок по приемлемым ценам. Это объясняется тем, что участники долгового рынка ждут повышения ключевой ставки 13 сентября, после чего доходность предлагаемых Минфином бумаг должна вырасти.

Индекс государственных облигаций РФ (RGBI) поднялся выше 103 пунктов, но резких скачков он не демонстрирует и, скорее всего, продолжит консолидироваться у достигнутых отметок до заседания ЦБ. Я оцениваю вероятность повышения ключевой ставки в 50%.

Банк России в сентябре может поднять ставку до 19–20% годовых, но вряд ли выше, оценил финансовый директор «Сбера» Тарас Скворцов. Но и сценарий сохранения ставки на текущем уровне он считает равновероятным.

Все-таки сейчас есть определенные признаки того, что политика ЦБ и действия правительства начинают сказываться на замедлении спроса. Мы видим по себе прежде всего замедление ипотеки, в меньшей степени потребкредитование замедляется, но оно продолжит замедляться. Госпрограммы «закручиваются», по каким-то лимиты заканчиваются, по каким-то наша маржинальность сильно снизилась после переоценки денежного рынка. ВВП замедляется. В общем, все признаки того, что политика действует, есть.

Отметим, что при этом «Сбербанк» ожидает по-прежнему рост чистой прибыли во втором полугодии на уровне первого (10-11%), хотя динамика будет зависеть от ключевой ставки. Для любых банков критично именно резкое движение по ставке (например, с 18% до 25%), что сразу же вызовет рост резервов и может привести к снижению маржинальности из-за более коротких пассивов. Однако такой сценарий является рисковым, а не базовым.