В субботу (28 декабря) ГК Самолет сообщил о закрытии сделки по продаже проекта «Квартал Герцена» девелоперу Брусника. Общая площадь проекта составляет порядка 850 тыс. кв. м, из которых 647 тыс. кв. м приходится на жилье. Проект был запущен в мае 2024 года, ввод объектов в эксплуатацию запланирован на 2027–2028 годы.

Мы считаем, что продажа проекта позволит значительно увеличить ликвидность активов ГК Самолет. По нашим оценкам, проект «Квартал Герцена» мог быть оценен в более чем 10 млрд руб. Фактическая сумма сделки будет раскрыта в отчетности по МСФО за 2024 год. Новость является позитивной для акций и облигаций компании.

Ожидаем снижение доходности индекса ОФЗ на 2,5% за год с 16,5% до 14%, что принесет 25% за год на фоне замедления инфляции до 5% в 2025 г. и снижения ключевой ставки до 16% с продолжением этой тенденции в 2026 г. Инфляция снизится под воздействием трех факторов: замедления кредитования, охлаждения экономики и сокращения бюджетного дефицита (стимула).

Главное

• Первый фактор: в IV квартале 2024 г. индекс ОФЗ вырос на 8% из-за смягчения позиции ЦБ на фоне замедления кредитования.

• Второй фактор: ожидаем торможение ВВП по трем составляющим — потребление населения, капвложения компаний и госрасходы.

• Третий фактор: дефицит бюджета в 2025 г. составит 0,5% от ВВП — отдают почти столько же, сколько и забирают в виде налогов.

• Не ожидаем давления на ОФЗ со стороны аукционов в 2025 г. — притоки от купонов и погашений ОФЗ балансируют объем размещения.

• Топ в облигациях: второй эшелон (рейтинг A) с доходностью до погашения(YTM) 27%+ — ожидаем доход 30–40% за год.

Рынок госбумаг закрывает год на максимумах с лета 2024 г. благодаря паузе в ужесточении ДКП ЦБ (106,37 п. по индексу RGBI по закрытию на 26.12.2024).

В первые торговые недели нового года рынок, вероятно, предпримет попытку скорректироваться после стремительного роста в декабре в преддверии важных геополитических событий, намеченных на третью декаду января. Также к концу месяца станет понятна динамика инфляционного импульса – в преддверии заседания 16 февраля реакция инвесторов на статистику по недельной инфляции будет повышенной. ЦБ видит первые признаки усиления дезинфляционных факторов, но статистика пока указывает на сохранение повышенного инфляционного давления (0,33% за неделю и 9,7% г/г на 23 декабря).

В базовом сценарии рассчитываем на снижение геополитических рисков в 2025 году и начало цикла снижения ставки, в связи с чем возможную январскую коррекцию можно использовать для увеличения позиции (до 20% портфеля) в длинных ОФЗ-ПД или корпоративных облигациях с фиксированной ставкой и рейтингом ААА-АА.

Вышедшие данные снижают вероятность преодоления психологической отметки в 10,0% г/г по итогам 2024 года, тем не менее с учетом базы начала 2024 года, инфляция, по нашим оценкам, превысит данный уровень в 1кв25, прежде чем начать снижаться. В этом ключе факторами для решения и риторики Банка России в феврале будут являться как текущие темпы роста цен, так и опережающие индикаторы (прежде всего, динамика кредитования).

«Банк России в декабре отказался от дальнейшего повышения ключевой ставки, сохранив её на уровне 21% и признав, что реализованное ужесточение денежно-кредитных условий, с учетом ужесточение банковского регулирования, может быть достаточно для возврата контроля над инфляцией, — пишут эксперты. — Полагаем, что изменение вектора денежно-кредитной политики оправдано, учитывая, необходимость сохранения экономического роста и того, что ключевая ставка уже на завышенных уровнях, а рост кредитования близок к остановке. Риск дополнительного повышения ставки есть, но он связан с негативным сценарием и заметным усилением инфляции. В базовом сценарии ждем стабилизации инфляционного давления и рассчитываем на переход ЦБ к снижению ключевой ставки в середине следующего года. Прогноз ключевой ставки на конец 2025 года остается на уровне 18%».

Цены за предпоследнюю неделю года выросли на 0,33%, что немного ниже 0,35% на предыдущей неделе. Годовая инфляция составляет 9,7%.

Продукты питания дорожают быстрее, в то время как нормализация курса рубля в декабре сдерживает рост цен на непродовольственные товары. Цены на услуги остаются стабильными, но отсутствие данных по авиаперелётам ограничивает информацию.

Банк России отмечает первые признаки дезинфляции, но их влияние пока неясно. В начале 2025 года инфляция может вырасти из-за низкой базы начала 2024 года, и в первом полугодии ожидается уровень около 10% г/г. В таких условиях снижение ключевой ставки маловероятно, и нельзя исключать её дальнейшее повышение. Наш базовый сценарий предполагает сохранение ставки на уровне 21% до середины года.

Сегодня (25 декабря), Министерство финансов проведет аукционы по продаже двух серий ОФЗ-ПД с фиксированной доходностью: 26242 (с погашением в августе 2029 года) и 26247 (с погашением в мае 2039 года). Более короткий выпуск доступен в объёме 71 млрд руб. по номиналу (или 14% от всего объема эмиссии), а более длинный – в объеме 640 млрд руб. по номиналу (85%).

Рынок на новости реагировал слабо. Котировки обоих выпусков снизились на 10–15 б.п. после роста за последние три дня на 10% (26242) и на 11% (26247). Индекс стоимости государственных облигаций на Московской бирже, RGBI, вырос на 0,3% во вторник (24 декабря) и на 7,5%, если считать с пятницы (20 декабря), когда прошло заседание Банка России с неожиданно мягким решением. Движений подобного масштаба за столь короткий срок индекс не показывал ни разу, как минимум за последние 11 лет.

Регулятор сделал смелое предположение, что резкий рост цен в ноябре и декабре носит временный характер. В тексте пресс-релиза нет однозначных аргументов в поддержку решения о сохранении ключевой ставки на текущем уровне, поэтому ЦБ РФ, на наш взгляд, в феврале следующего года рассмотрит возможность ее повышения", — пишет эксперт в комментарии