Прошелся по свежим стратегиям и аналитике брокеров, собрал прогнозы по долговому рынку и основные идеи в облигациях на 2 половину 2024 года
(зеленый – рекомендация, желтый – можно, но есть нюансы)

👉Полная версия таблички с дополнительными комментариями по инструментам

Ожидания по циклу снижения ключевой ставки:

По сравнению с началом года оптимизма тут явно поубавилось. Таргеты перенесены на 1-2 квартала, прогнозы куда более расплывчатые, некоторые и вовсе предпочли не называть конкретных сроков. Консенсус: снижать начнут в начале 2025 года или совсем немного раньше, при этом в июле максимально вероятно повышение

Основные идеи и аргументация по ним:

✅Флоатеры. Очевидная и главная рекомендация практически у всех. По большей части предлагают смотреть на корпораты, тем более, что выбор по кредитному качеству, спредам, длине и периодичности выплат стал здесь намного больше. Единственный негативный момент – возможные сложности на массовом выходе (но когда еще это случится?)

Выделяется только МКБ, который уже сейчас предлагает смещать приоритеты с  плавающих купонов и фондов денежного рынка в сторону ОФЗ-фиксов большой дюрации

( Читать дальше )

🛒 Магнит: AAA, флоатер КС + 120, ежемес. купон, 2 года, 15 млрд.

Зачем компании с кубышкой в 200+ млрд. занимать сейчас что-то с рынка – не очень понятно, ну да им виднее, а нам так даже проще. Вдохновляются наверняка флоатером X5 Финанса RU000A1075S4 (КС+110 ежемес., торгуется ~100,8%), спред на сборе без проблем дотянут сюда же, если не ниже, – Магнит хоть и слабее X5 по бизнесу, но относительно давно не выходил на долговой рынок и поэтому спрос на его бумаги может оказаться довольно высоким

📱 МТС: AAA, флоатер ΣКС + 160, квартальн. купон, 4 года, 10 млрд.

У МТС на днях вышел свежий и слабый отчет за 1кв’23: экосистема растет не особо бурно, чистая прибыль без учета разовых факторов упала на 40%, зато растут долги и особенно стоимость их обслуживания (уже под 65% опер.прибыли). Платить, конечно, более чем могут, но если ситуация не подровняется до конца года, то на плановом пересмотре кредитного рейтинга в декабре у компании есть реальный риск получить -1 ступеньку

( Читать дальше )

• BBB- от Эксперт РА 02.04.24
• купон КС+350-400, квартальный
• 3 года, объем 500 млн. Сбор 17.07.2024

ГК Миррико специализируется на услугах по сервису буровых растровов (это разработка рецептур и производство химических реагентов для бурения). Также занимается производством реагентов для сегментов нефте- и газодобычи, переработки, транспортировки нефти, металлургии и горной добычи

Зрелый бизнес, работает с 2000 года, собственное производство и R&D. В своих ключевых сегментах входят в топ-5 крупнейших игроков. В числе клиентов – ВИНКи (главный – Роснефть, на нее пришлось ~52% выручки в 2023), Новатэк, большая тройка металлургов и другие громкие имена

Главные цифры за 2023:

• Выручка: 13,7 млрд. (+50%)
• EBITDA: 2,1 млрд. (+50%)
• Прибыль: 1 млрд. (+52%)
• Долг/EBITDA: 3.1х (тут есть заметные сезонные колебания, внутри года ожидается диапазон 3-3.5х)

✅Миррико – очередной бенефициар импортозамещения, в 2022-23 группа росла на ~50% в год, далее планируют держать темп 20-30%

( Читать дальше )

🏦 ВТБ Лизинг: AA, купон до 18% ежемес. (YTM~19,4%), 2 года, 1 млрд.

Одна из крупнейших лизинговых компаний РФ, по размеру портфеля уступает только ГПБ, Сберу и ГТЛК. Параметры ближе к верхней части по рейтинговой группе, объем по меркам AA крошечный, купон высокий – думаю без проблем соберут и могут даже снизить на размещении

Если бы не негативные ожидания по ставке ЦБ, бумагу наверняка разорвали бы и торговали потом с хорошим апсайдом. Для менее оптимистичного сценария – у нас есть 2 свежих AA-флоатера (Европлан, который собрали 4 июля, и Позитив – запланирован на середину месяца) со сравнимым стартовым купоном. И по нынешнему сантименту на дистанции 2 года у них есть все шансы отработать как минимум не хуже фикса, а то и лучше

( Читать дальше )

Параметры выпуска:

• A от Эксперт РА 17.05.24
• купон ΣКС+275, ежемесячный
• 3 года, объем 1,5 млрд. Сбор 09.07.2024

Практика – головная компания группы «Ураллизинг», 24 место по портфелю и 22 по новому бизнесу в рэнкинге ЛК Эксперта, за год практически без изменений. Универсальная, с некоторым преобладанием грузового автотранспорта (~43% портфеля)

Что здесь с финансами по итогам 2023 года:

• Выручка: 3,8 млрд. (+36%)
• С/с: 1,2 млрд. (+17%)
• Прибыль: 1 млрд. (+23%)
• ROE: ~20%

✅Хорошая динамика по выручке, еще и заметно опережает себестоимость. В прибыль транслируется чуть менее хорошо – в основном за счет выросшей стоимости обслуживания долга (+68%)

⚠️Объем заемных средств за год почти удвоился – с 9,3 до 17,3 млрд., из них 5 млрд. пришлось на 2 выпуска облигаций (ранее компания бонды не размещала), почти все остальное – банковские кредиты

Само по себе это не плохо: как и многие другие лизинги, компания наращивала объемы нового бизнеса на фоне благоприятного рынка и привлекала под это дополнительное фондирование. На обслуживание более, чем хватает, никаких проблем с этой стороны сейчас не просматривается

( Читать дальше )

🖥 Ред Софт: BBB-, купон 20,5% квартальн (YTM~22,1%), 2 года, 100 млн.

Айти-компания с портфелем импортозамещающих продуктов, которая неплохо росла и до 2022 года, и после. Свежая +1 ступенька рейтинга с переходом в новый грейд. Околонулевой чистый долг, а новые 100 млн. для них – не сказать, что существенная сумма: выручка-2023 у них ~2 млрд., операционная прибыль ~0,5 млрд., а расходы на обслуживание всего ~50 млн. Инвестиционно – больших вопросов нет, если доходность устраивает, то в остальном все хорошо

Спекулятивно – сами по себе параметры не выдающиеся, но идею можно увидеть в том, что Ред Софт всегда стоил сильно дороже своего формального рейтинга.

( Читать дальше )

🤡Бизнес Лэнд (BB, фикс. 22% квартальн.) – размещение перенесено на неопределенный срок

Самый фееричный эмитент недели и хорошая иллюстрация ко всему сегодняшнему рынку ВДО. Вышли на размещение с заблокированными ФНС счетами. Сумма требований несерьезная – 7,5 млн. Причина неуплаты словами орга: «образовался небольшой кассовый разрыв». Занавес.

👉Поскольку рабочие, необремененные счета внезапно стали максимально актуальной характеристикой для любого эмитента нижнего (да и не только) грейда, вот вам ссылочка, где всегда можно проверить этот момент 

🌻Урожай: BB-, купон 22% квартальн (YTM~23,9), 1,5 года, 200 млн.

Кто незнаком с эмитентом, можно посмотреть разбор прошлогоднего выпуска. Что нового произошло с тех пор:

• Результат 2023 года по выручке/прибыли неплохой. Но FCF по-прежнему отрицательный
• Урожай стал еще более концентрирован на обслуживании КМЭЗ (~85% выручки по итогам 2023)
• Долг подрос, проблем с рефинансированием короткой части пока нет. В начале июня компания погасила выпуск RU000A1037C8 на 150 млн. В мае взяла RU000A108FE8 на 400 млн., сейчас новый выпуск еще на 200. С учетом недавнего погашения это +40% к общей долговой нагрузке Урожая

( Читать дальше )

💰 Авто Финанс Банк: AA+, флоатер КС+250, квартальн. купон, 3 года, 10 млрд.

Прошлый выпуск RU000A107HR8 (КС+250) торгуется в районе 101%, так что на сохранение спреда в этом я бы не рассчитывал, скорее всего укатают куда-нибудь к 220-230. Пространство для апсайда с такими цифрами уже небольшое, но в целом – очень неплохой вариант, чтобы спокойно пересидеть смутные времена в надежном рейтинге

🚘 Балтийский лизинг: AA-, флоатер КС+250, ежемес. купон, 3 года, 3 млрд.

Стартовые параметры аналогичны их апрельскому RU000A108777 (торгуется чуть выше номинала), финал, вероятно, тоже будет +230 и торги в районе 100%. В холд нормально, спекулятивно – неинтересно

🏢 Джи Групп: A-, флоатер КС+325, ежемес. купон, 2,5 года, 3 млрд.

Из флоатеров в A- пока есть только ВсеИнструменты RU000A107GJ7 (КС+250 торгуется неадекватно дорого) и неликвидный Трансфин RU000A106J38 (тоже КС+250, номинал). Доходности у сравнимой длины фиксов и у своего последнего выпуска RU000A106Z38 – в районе 20%

На этом фоне новый выпуск выглядит точно не плохо, но вот насколько хорошо – будет понятно только на торгах, напрямую сравнивать пока просто не с чем

( Читать дальше )

💰 МБЭС: AAA, флоатер КС+230 квартальн. купон, 2 года, 3 млрд.

Хороший, годный стартовый спред, но на размещении его вполне могут снизить, флоатеры сейчас  в цене. Рынок определено не прайсит МБЭС как чистую ААА, но даже так – выше 200 все еще выглядит вполне приемлемо для холда. Более-менее ощутимый плюс по телу я бы ждал только при 220-230 (предыдущий выпуск RU000A107DS5 с КС+250 торгуется ~101,5%)

⚡️ Россети Московский регион: AAA, флоатер КС+130, ежемес. купон, 3 года, 20 млрд.

Тут тоже можно отталкиваться от предыдущего выпуска RU000A107DP1 (КС+115) – он торгуется в диапазоне 100,3-100,7%. Если в новом спред останется выше 120, то будет более-менее неплохо. Смущает большой объем, и что в тот же день размещается более интересный МБЭС

📱 Мегафон (2 выпуска): AAA, флоатер КС+120, квартальн. купон, 2,5/2,8 года, 2х10 млрд.

Старт весьма скромный, и снизить его еще на 10-15 б.п. тоже вполне могут. Теоретически, тут не исключаю даже апсайд, за счет силы бренда (как у X5 RU000A1075S4 + старые бумаги Мегафона в своем рейте торгуются лучше среднего) Если смотреть с этой стороны, то оценка будет повыше, но чистый спред, очищенный от сантиментов, большого интереса не представляет

( Читать дальше )

Вводные на неделю. Первичка, да и весь бондовый рынок опять сломались:

• Какими будут новые ориентиры доходностей – пока непонятно, их поиск продолжается

• Новые размещения, даже явно сильные, далеко от номинала не уходят (и хорошо, если не вниз)

• В простыне два десятка эмитентов

На этой неделе ничего выдающегося не размещается, так что безопаснее всего будет посмотреть со стороны и дождаться стабилизации

🏢 А101: A, купон до 16,5% квартальн. (YTM~17,7%), 3 года, 500 млн.

Неделю назад на анонсе выпуска было еще более-менее интересно, но с тех пор большинство соседей по рейтинговой группе ушли на доходности сильно за 18%. Дюрации там в пределах 2, A101 немного длиннее, но этого мало

( Читать дальше )