Полюс и ЮГК
Делаем ставку на рост стоимости золота.
Отдаем предпочтение бумагам ЮГК. Акции компании с апреля ниже рынка, что открывает отличные возможности для инвесторов. Динамику акций компании можно списать на укрепление рубля, так как выручка компании фактически привязана к стоимости золота в долларах. Текущая стоимость акций компании пока не отражает высокую вероятность включения бумаг ЮГК в состав основного индекса МосБиржи уже этой осенью.
Сбербанк и Банк Санкт-Петербург
Позитивно смотрим на весь банковский сектор благодаря высокой ставке. Бумаги БСПБ привлекательны за счёт новой программы обратного выкупа и дивидендных выплат. Акции Сбербанка менее волатильны за счёт большой капитализации, поэтому они предпочтительнее для долгосрочных инвесторов.
Аэрофлот
Компания прекрасно себя чувствует в текущих реалиях — cокращение международных перелётов полностью компенсируется бумом путешествий внутри России. С высокой долей вероятности, Аэрофлот впервые с 2019 года сможет показать прибыль по итогам года. У компании есть риски, связанные с потолком цен на авиабилеты и выкупом самолётов, но они скорее нивелируют друг друга.
Акции Полюса по-прежнему недооценены
С начала марта бумаги золотодобытчика прибавили 7,7% на фоне обновления золотом исторических максимумов. Кроме того, Полюс недавно опубликовал финансовую отчётность по МСФО за 2023 год.
📍Считаем, что, несмотря на рост котировок, в текущих реалиях акции компании всё ещё сильно недооценены.
В прошлом динамика цен на золото и стоимости акций Полюса в долларах была очень похожей. Однако с лета 2022 г. активы сильно разошлись в цене, и на данный момент спред продолжает увеличиваться.
Безусловно, на это есть причины.
Прежде всего, это санкции против компании, а также рост финансового долга из-за проведённого байбэка, который может помешать выплате дивидендов.
В то же время у Полюса нет проблем со сбытом и самые низкие затраты на производство среди конкурентов.
Если говорить про оценки мировых аналогов, их средний коэффициент P/E составляет 18х, в то время как у Полюса он сейчас – 10,4х, а форвардный – 7,9х.
Сильное отставание бумаг Полюса от цен на золото, дисконт к другим компаниям, а также возможная выплата дивидендов позволяет нам повысить целевую цену.
Итоговые годовые финансовые результаты компании приятно удивили:
• Выручка: +28%, до 5,4 млрд долл.
• Прибыль за период: +12%, до 1,7 млрд долл.
• Скорректированная EBITDA: +51%, до 3,9 млрд долл.
• Рентабельность по скорр. EBITDA: +11 п.п., до 72%
• Чистый долг/EBITDA: 1,9x (0,9х в 2022 г.)
Выручка выросла за счёт повышения средней стоимости золота (в 2023 г. +7,7% г/г) и увеличения объёмов реализации продукции. Помимо продажи ранее накопленных запасов, Полюс нарастил добычу на ключевых активах благодаря увеличению содержания золота в руде.
Расходы на добычу сократились. По итогам III квартала 2023 г. общие денежные затраты на производство и поддержание (AISC) золотодобытчиков в среднем по миру составили 1343 долл./унц (+5% г/г). У Полюса средний показатель по итогам года составил 754 долл./унц. (-23% г/г). То есть совокупные производственные затраты у Полюса почти в 2 раза ниже, чем в среднем в мире.
Долговая нагрузка ожидаемо выросла из-за проведённого байбэка.
Компания опубликовала отчетность по МСФО за I полугодие 2023 г. Финансовые результаты оказались очень сильными.
Ключевые показатели:
• Выручка: +29%, до 2,4 млрд долл.
• Скорректированная EBITDA: +37% г/г, до 1,7 млрд долл.
• Маржинальность по EBITDA: 70% (56% в 2022 г.).
• Свободный денежный поток: 668 млн долл. (317 млн долл. в 2022 г.).
☝️ Выручка значительно выросла благодаря реализации накопленного ранее концентрата и росту мировых цен на золото в 2023 г. При этом Полюс сократил расходы на добычу. Общие денежные затраты (TCC) составили 400 долл. на унцию, что на 8% меньше показателя 2022 г. Основная причина – увеличение содержания золота в руде на крупнейших месторождениях компании, Олимпиаде и Благодатном. Кроме того, Полюс возобновил продажи золотосурьмянистого флотоконцентрата. В итоге маржинальность по EBITDA превысила 70% и приблизилась к рекордным показателям 2021 г.
❗️Важным остается вопрос с обратным выкупом акций. Полюс потратил почти 580 млрд руб.