• Рубль вчера все-таки “пробил” уровень 50/доллар, почти достигал 49.5, сейчас на 49.7. Индекс ММВБ +1.8%. В долларах Россия растет куда заметней, индекс РТС +3.6% и вчера установил новый максимум с декабря.  Правда, в абсолютных цифрах индекс РТС по-прежнему дешев, находится примерно на уровнях мая-сентября 2009 г. или уровнях января 2006.
• Нефть показала рекорд за 4 месяца (с декабря), брент на 63 долл./барр. Когда мы говорим о ценах на нефть, обычно ссылаются на ближайший контракт. Вчера закончил действие майский фьючерс, и теперь ближайшим стал июньский, который торгуется почти на 2.7 доллара дороже (потому, что форвардная кривая сейчас находится в состоянии “супер контанго”). Так что скачек связан с экспирацией, но это не отменяет продолжающегося сейчас роста. 

• Растут акции развивающихся стран, индекс развивающихся стран MSCI Emerging markets за последние 13 торговых сессий показывал положительные изменения, кроме паузы вторника этой недели. Примерно за месяц, с середины марта он добавил 10%. Евро вчера отскочило, 1.071 долл./евро сейчас, отодвинувшись от “паритета”. Растут валюты других стран мира, что можно трактовать как падение доллара и переход в режим “risk on”.

• Рубль на новом рекорде в этом году, 55.25/доллар. Наш прогноз колебаний 55-67 руб./долл. в этом году со средней около 61 руб./долл. Нам было не комфортно, когда рубль пробивал верхнюю границу (было 72 руб./долл. в конце января). Теперь рубль собирается тестировать наш прогноз с другой стороны.
• На днях Блубмерг опубликовал статью “Крутой вираж рубля удивил даже самых точных прогнозистов (англ. оригинал тут, сокращенный перевод тут). В ней разные прогнозисты посыпают голову пеплом и называют прогнозирование валюты “недостижимой” задачей. 
  Основная книга, по которой мы изучали прогнозирование валютных курсов — это М. Розенберг “Exchange Rate Determination ” (2004). Он начинается фразой Алана Гринспена, сказанной в 2001 г. (наш перев.): “После моих стараний по прогнозированию валютных курсов в течение более чем половины столетия, я по понятным причинам приобрел большое чувство скромности насчет моих способностей в этой области, чувство, которое, как я подозреваю, многие в этой аудитории разделяют”. Гринспен сказал эту фразу после того, как уже в течение 14 лет был главой ФРС, и в его распоряжении был огромный штат высококвалифицированных экономистов. 
  
  При прогнозировании валют не существует одной основной модели, а есть целый набор концепций и инструментов. Некоторые из которых подходят в одной ситуации, прочие — в другой. Плавающие валютные курсы прогнозировать еще сложнее, а рубль стал официально плавающим с 10 ноября 2014 г., и россияне еще должны привыкнуть к новой реальности. Волатильность и непредсказуемость курса с нашей точки зрения это неплохо, поскольку отучает россиян от игры в доллар.

• Закончился первый квартал и зима 2015 года, так перепугавшая многих россиян бурными колебаниями курса, повышением ставки и ожиданием кризиса. Но сейчас мы видим обратный вектор — ситуация оказывается не такой плохой, как могло показаться ранее, мы видим положительные пересмотры прогнозов.

• По мнению одной из статей в Блубмерг, для российских акций это был лучший квартал за 3 года, но в этом агентство полагается на собственный индекс российских акций, учитывающий АДР. Долларовый РТС вырос на 11.35% за 1-й кв. 2015, что слегка меньше прироста во 2-м кв. 2014 (+11.4%) или 3-м кв. 2013 (+11.5%). В общем, это сомнительный результат, учитывая то, что РТС сейчас по уровням эквивалентен уровня августа 2009 года.
• Для рубля это был квартал катарсиса (медицинский термин, означающий резкое ухудшение, после чего дела начинают идти на поправку; также это философский и психологический термин). Пик на 80 руб. за доллар многим людям показался чуть ли не концом света. В конце января-февраля курс рубля доходил до второго пика 72 руб/доллар, но затем пришло успокоение. Все эти колебания происходят в отсутствие вмешательства ЦБ РФ в курсообразование, рубль стал плавающим. 
  Курс рубля описал то, что мы бы назвали новой фигурой технического анализа «гора Арарат». Зеленая линия на графике это 3-х дневная средняя, которая создает профиль (скайлайн), похожий на названный выше массив. Для интересующихся сообщим, что эти две вершины армянами и турками называются 

• Брент по ближайшему фьючерсу 53.2 долл./барр., находится на минимальных уровнях за 1.5. месяца — с начала февраля.
• Американская WTI на NYMEX показала новый минимум с весны 2009 года, 43.46 долл./барр. по закрытию. Сегодня EIA опубликует очередной Weekly Petroleum Status Report (10:30 EST или 17:30 МСК), который в очередной раз должен показать рост запасов.
• Поэтому удивительно было видеть, как рубль вчера слабо укреплялся, сейчас находится на 61.4 руб./доллар. Отчасти этому помогает коррекция доллара, который несколько снизился в последние пару дней с достигнутого пика по US dollar index. В ходе этого процесса к доллару также выросло евро, которое сейчас чуть выше 1.06 долл./евро, хотя позавчера показывало рекорд падения с 2003 г. ниже 1.05 долл./евро.

• Рубль вчера касался 60/доллар, рекорд с начала января. Сейчас курс находится 61+, и, похоже, примерно так закроет и февраль. Напомним, что заканчивающийся месяц считался пиковым, 15.2 млрд.долл. по графику гашения долга (опубликованный ЦБ по состоянию на 1 октября, см. график ниже). Этот пик был неплохо пройден. 
  В марте предстоит еще один пиковый месяц, 16.5 млрд.долл., после чего объемы гашения заметно упадут и будут способствовать стабилизации курса. Если учесть разницу в количестве дней, то напряженность марта ниже, чем в феврале — это 544 млн. долл. гашения в день в феврале против 533 млн. долл. в марте. 
  
• Появляются оптимисты в отношении курса. Альфа-банк вчера заявил, что рубль “имеет сильный потенциал роста, если средняя цена на нефть в 2015 г останется >$60/барр.” (цитата Блумберг).
  Напомним, что наш прогноз колебаний 55-67 руб./доллар. Текущий курс находится примерно в середине ожидаемого нами коридора колебаний, так что укрепление еще возможно.

• Вчера Росстат опубликовал еженедельную инфляцию по состоянию на 16 февраля (на пнд. текущей недели). За неделю рост цен составил 0.4%, а с конца 2014 цены выросли на 5.2% (см. график ниже, капуста — главный виновник).

• С конца января 2015 по 16 февраля (т.е. за 2 недели и 2 дня) цены выросли на 2.6%. В прошлом году рост цен 31 янв. -> 16 фев. составлял 0.5%. Соответственно, 12-ти месячные темпы инфляции можно оценить как 15%+2.6%-0.5% = 17.1%. А по итогам февраля, похоже, может приблизиться к 18% по сравнению с 15.0% января и 11.4% по концу 2014 года.
  Оговоримся, что это расчет по “узкой корзине”, включающей мониторинг всего 64 товаров, а данные по широкой могут отличаться.
• Первый зампред ЦБР Кс. Юдаева заявила на это, что эффект падения рубля сказался быстрее, чем ожидали. Минэк в январе ждал пик (см. стр. 59 в публикации) инфляции 17 — 17.5%. По нашим оценкам верхний уровень будет превышен в феврале, хотя и ненамного.

• Также Росстат опубликовал сборник о социально-экономическом положении, включающий данные января. Реальные зарплаты января упали на 8%, реальные располагаемые доходы минус 0.8%. Заметно падение розничных продаж, минус 4.4% в реальном выражении (что является обратной стороной панических покупок в декабре +5.3% YoY).
  Падение реального потребления — ожидаемый эффект этого года от обвала курса рубля и продуктовых контрсанкций.

• Третий день продолжается заметный “отскок” цен на нефть, ближайший фьючерс на брент вчера достигал 59 долл./баррель, сейчас — на 57.6. С минимума января до вчерашнего максимума рост превысил 30%. 

• На этом укрепляется рубль, вчера его курс доходил до 65/доллар, это почти 10% укрепление с пикового значения (почти 72 руб./долл.) пятницы.  

• Глава МИД Германии Штайнмайер объявил, что на переговорах “нормандской 4-ки” в Берлине удалось достичь прогресса по вопросам демаркационной линии на востоке Украины и отвода тяжелого вооружения.
• Ведомости сообщают про то, как Аэрофлот и S7 попросили правительство не помогать ЮТэйр, т.е. банкротить компанию. Их мотивы — снизить конкуренцию, поскольку ЮТэйр ранее активно демпинговала и отбирала у них рынок.
• Росстат опубликовал недельную инфляцию на 19 января. С конца 2014 года цены выросли уже на 1.5%, предыдущая недельная цифра  на 12 января показывала прирост +0.8%. 
  В 2014 на 20 января рост цен составлял 0.4%, а инфляция всего 2014, напомним,  составила 11.4%. Можно оценить текущий темп инфляции в годовом (12-месячном) выражении: 11,4%+1,5%-0,4%=12.5%

• Сегодня ЕЦБ должен объявить о начале QE (17:45 пермского, 15:45 МСК). Однако вчера в прессупросочились сведения о параметрах — покупки по 50 млрд. евро ежемесячно. Продолжительность программы называется разной: два источника Блумберг сообщили, что продлится до конца 2016 г., а WSJ пишет “по меньшей мере — год”.
• На следующей неделе, 30 января ЦБ РФ проводит СД по вопросу ставки. Мы очень надеемся на снижение. Но председатель БР, Э. Набиуллина  явно дает понять, что ставка рефинансирования будет снижена только при допустимом уровне инфляции. Однако инфляции пока не собирается падать, общий уровень цен в стране выравнивается, производители товаров и услуг, на которые не оказывает влияние обесценение рубля, вслед за импортируемые Т и У поднимают цены.

S&P 500 +0,5%. Европа по STOXX 600 +0,6% продолжает бить посткризисные рекорды.

Индекс ММВБ вчера неожиданно вырос на 3%, новый рекорд в рублях аж с марта 2012 года. Долларовый индекс РТС вчера вырос на 3.4%, но в таком варианте счета российские акции находятся на уровнях марта 2009 года, т.е. времени когда вовсю полыхал финансовый кризис 2008 года. Рубль стабилен, 65.2/доллар.

«Fools give you reasons, wise men never try.» — Warren Buffett on short-term movements in the stock market”.

Вернемся к макроэкономической статистики. ЦБ на днях опубликовал данные по внешнему долгу страны на начало года. Долг сократился на $133 млрд., что в грубом приближении совпадает с чистым оттоком капитала или сокращением валютных резервов.  Иллюзорно кажется, что резервы пошли на рефинансирование долгов. Но в действительности рис. ниже, заимствованный из блога известного журналиста “Эксперт” С. Журавлева, разоблачает статистику. Львиная доля сокращения внешнего долга обеспечена курсовым изменением рублевой части долга (84 млрд. дол. за 6 мес.). А “сокращение долга в результате операций (т.е. выплаты по займам, погашения облигаций и вывода портфельных инвестиций) значительно скромнее – 25 млрд. долл. в 3-ем квартале, и еще меньше – 23 млрд. в 4-ом. При этом 3.5 млрд. сокращения долга в 3-ем квартале пришлось на облигации правительства, а 4-ом на 4 млрд. сократились обязательства ЦБ. Всего на небанковские компании пришлось 9.7 млрд. погашения долга в 3-ем квартале и 16 в 4-ом. Это большие цифры, однако вполне сопоставимые с теми 65 млрд. не рефинансируемого внешнего долга, который российскими банкам и компаниям предстоит выплатить в 2015. Другими словами, эти выплаты будут оказывать на потребность в разблокировании резервов и/или курс рубля примерно такое же влияние, как и в последнем квартале прошлого года. Санкции против РФ будут действовать с той же эффективностью, как и в последние 3 месяца.”
 

• Сегодня Запад на выходных, завтра в сокращенном режиме торгуются только США. В три торговых дня следующей недели не следует ожидать большой ликвидности. Это уже заметно по активности рынка. Курс рубль-доллар утратил волатильность, и вчера график котировок вытянулся в линию в районе ~54.5/доллар. Ближе к концу торгов прошло укрепление до 53.5/доллар. Такой курс можно рассматривать как достижение. Курс евро-рубль на 65.6, укрепился больше чем на 1/3 пиковых 100 руб./евро.
• Объединения бизнесменов “Деловая Россия” и “Опора” встречались вчера с Набиуллиной и Юдаевой, предлагая ставку. Центробанк, правда, счел это преждевременным. Однако согласился с предложениями поднять ставку рефинансирования, под которую в стране никто не рефинансирует, зато она используется для налоговых и учетных целей. Расхождение рыночных ставок и ставки рефинансирования в текущих условиях позволяет все расходы по процентам к льготе по налогу на прибыль.