Большая часть «ястребиного» наклона доходности и роста ожиданий процентной ставки ФРС в этом году пришлась на неамериканские торговые часы. Поэтому «голубиный» пересмотр цен потребовал бы (при прочих равных условиях) изменения направления торгов только в ночные часы, когда объемы обычно меньше. Американская доходность неуклонно растет с момента достижения минимумов в конце декабря. Ожидания того, что ФРС собирается провести более шести сокращений ставок, снизились до едва ли одного. Риск-вознаграждение в настоящее время благоприятствует «голубиной» переоценке, поскольку условия ликвидности будут ухудшаться по мере того, как будет продолжаться год. И, если верить недавней истории, ликвидность скорее будет поступать с внутренних рынков, чем из-за рубежа. Мы можем получить почасовые данные по казначейским облигациям США и фьючерсам на федеральные фонды, начиная с октября, и разделить их на дневную сессию в США и ночную сессию (оба контракта торгуются 22-23 часа в сутки). На графике ниже показана кумулятивная сумма ежедневных изменений дневной сессии и ночной сессии для 10-летней доходности. В этом году почти весь рост доходности 10-летних облигаций пришелся на неамериканские торговые часы.

( Читать дальше )

Следующим шагом Федеральной резервной системы в этом году, скорее всего, будет снижение ставки — несмотря на возобновление инфляции, — что создает для рынков риск «голубиной» переоценки.
Когда речь заходит о ФРС, легко зациклиться на том, что она должна делать, и пренебречь тем, что она будет делать на самом деле. С точки зрения инфляции становится все более очевидным, что центральному банку необходимо еще больше повысить ставки, чтобы подавить возобновление роста цен. Но это маловероятно. Напротив, риски для стоимости государственного финансирования и растущее давление на ликвидность, скорее всего, склонят ФРС в пользу снижения ставок, даже несмотря на нежелательное возвращение инфляции. Эта неделя вновь привлекает внимание к более тесному переплетению монетарной и фискальной политики. Заседание ФРС состоится в среду, но ежеквартальное объявление Казначейства о рефинансировании (QRA) будет иметь не меньшее значение для курса денежно-кредитной политики. В понедельник мы узнали требования Казначейства к заимствованиям.

( Читать дальше )

Последние данные TIC не преподнесли особых сюрпризов и не привлекли внимания, но заставили нас задуматься...  В феврале (последние данные TIC), уже 9-й месяц из последних 11, объем казначейских обязательств у Китая сократился на $22,7 млрд. Кроме того, уже 24 из последних 28 месяцев объем казначейских обязательств у Китая сокращается, и сейчас он находится практически на самом низком уровне с июня 2009 года...
Хотя мы прекрасно понимаем, что «корреляция не является причинно-следственной связью», трудно спорить с тем, что практически идеальное совпадение объема казначейских обязательств у Китая и доходности 10-летних казначейских облигаций США за последние три года заставляет нас задуматься (вполголоса), не является ли все это хорошо управляемой (медленной и неуклонной) ликвидацией (все еще массивных) казначейских обязательств США Китаем — вдали от QT, речей ФРС, макроэкономики, геополитических кризисов, ИИ-шумихи, страшилок о росте...

( Читать дальше )

Почему ставки могут стать еще выше. Многие люди надеются на возвращение исторически низких процентных ставок. Однако «новая эра» повышения ставок, возможно, только началась. Эти два графика помогают понять ситуацию.
Несколько лет назад многие люди считали, что сверхнизкие процентные ставки — это норма. Поэтому они были удивлены, когда ставки начали неуклонно расти. Однако наш Elliott Wave Theorist в октябре 2020 года предупредил об этом, представив этот график и комментарий:

( Читать дальше )