EN+ представила операционные результаты за 4К21 и 12М21                  

В 4К21 En+ Group увеличила производство электроэнергии до 24.7 ТВтч (+5.1% г/г). Выработка электроэнергии ГЭС показала рост на 4.1% г/г до 20.3 ТВтч вследствие увеличения выработки на Ангарском каскаде (+5.3% г/г), в то время как выработка Красноярской ГЭС осталась без изменений. За 12М21 производство электроэнергии увеличилось на 10% г/г до 90.4 ТВтч, а выработка электроэнергии ГЭС выросла на 12.1% г/г до 77.7 ТВтч. В 1К22 компания ожидает притока воды в целом выше нормы (81-135% нормы в озеро Байкал, 109-126% нормы в Братское водохранилище и 86-109% нормы в Красноярское водохранилище).

Энергетический сегмент En+ продемонстрировал хорошую динамику гидроэлектрогенерации, чему способствовала масштабная программа модернизации и благоприятные гидрологические условия. Мы подтверждаем наш рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по En+.

Атон  

EN+ опубликовала операционные результаты за 3К21       

Производство электроэнергии En+ Group в 3К21 выросло на 13.0% г/г и составило 21.8 ТВт*ч. Выработка электроэнергии на ГЭС выросла на 14.5% г/г до 20.5 ТВт*ч за счет роста генерации на Ангарском каскаде (+14.3% г/г) и Красноярской ГЭС (+13.3% г/г). Компания прогнозирует, что притоки воды в 4К21 будут в целом выше нормы (188-222% в озеро Байкал, 110-127% в Братское водохранилище и 76-114% в Красноярское водохранилище).

Энергетический сегмент En+ продемонстрировал хорошую динамику гидроэлектрогенерации, чему способствовали благоприятные гидрологические условия, а также продолжающаяся успешная программа модернизации ГЭС. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по En+.

Атон

En+ Group представила операционные результаты за 2К21     

Во 2К21 En+ Group увеличила выработку электроэнергии до 20.7 ТВтч (+15.0% г/г). Выработка электроэнергии ГЭС показала рост на 17.9% г/г до 18.4 ТВтч вследствие увеличения выработки на Ангарском каскаде (+12.4% г/г) и Красноярской ГЭС (+32.0% г/г). В 3К21 компания ожидает притока воды в целом выше нормы (94-119% нормы в озеро Байкал, 107-127% нормы в Братское водохранилище и 101-133% нормы в Красноярское водохранилище).

Энергетический сегмент En+ продемонстрировал хорошую динамику гидроэлектрогенерации, чему способствовали рост запасов воды, а также продолжающаяся реализация программы модернизации ГЭС. При этом операционная динамика алюминиевого сектора в целом осталась на прежних уровнях (рассматривается отдельно). Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по En+.

Атон

EN+ представила операционные результаты за 4К20   

En+ Group в 4К20 увеличила выработку электроэнергии на 7.3% г/г до 23.5 ТВтч. Выработка электроэнергии ГЭС выросла на 9.6% г/г до 19.5 ТВтч в результате роста выработки на ГЭС Ангарского каскада и на Красноярской ГЭС. В 1К21 компания прогнозирует неодинаковую динамику притоков воды (81-135% на ГЭС Ангарского каскада, 103-120% в Братское водохранилище, 86-109% в Красноярское водохранилище).

Энергетический сегмент En+ продемонстрировал хорошую динамику выработки гидроэлектроэнергии, обусловленную благоприятной гидрологической обстановкой. При этом операционные результаты алюминиевого сегмента в целом остались на прежних уровнях (рассматриваются отдельно). Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по En+.

Атон

En+ представила результаты за 3К20 

Выработка электроэнергии En+ Group в 3К20 увеличилась на 2.1% г/г до 19.3 ТВтч. Выработка электроэнергии ГЭС выросла на 1.1% г/г до 17.9 ТВтч частично в результате модернизации оборудования на Братской, Усть-Илимской и Красноярской ГЭС. В 4К20 компания прогнозирует притоки воды выше нормы (125-196% на ГЭС Ангарского каскада, 137-153% в Братское водохранилище, 94-132% в Красноярское водохранилище).

En+ представила в целом нейтральные результаты за 3К20, поддержанные модернизацией оборудования и благоприятными погодными условиями. Компания отмечает, что позитивные рыночные тенденции в 3К20 могут оказаться неустойчивыми и будут зависеть от дальнейшего развития ситуации с COVID-19. Защитный электроэнергетический сегмент в период восстановления рынка показывает динамику хуже рынка, и мы по-прежнему отдаем предпочтение РУСАЛу в плане экспозиции на алюминий.

Атон
     

По данным компании ОГК-2, входящей в государственный энергетический холдинг «Газпрома», «Газпром энергохолдинг», за $160 млн (10 млрд руб.) была продана Красноярская ГРЭС угольному холдингу СУЭК, ранее купившем ряд угольных станций: Рефтинскую ГРЭС у «Энел Россия» и активы ДГК у «РусГидро».

В 2006 году, при присоединении к ОГК-2, балансовая стоимость станции составляла $48 млн (3 млрд руб.), а, с учётом амортизации, сейчас может быть около $40 млн (2,5 млрд руб.). Поэтому, в результате продажи, ОГК-2 должна получить прибыль.

Было заявление менеджмента ГЭХ об увеличении абсолютных выплат в 2019 выше 2018 всех «дочек» холдинга, 42% — это минимальный уровень, при котором «Мосэнерго» с падающей прибылью превысит выплаты прошлых лет. Это может дать в ОГК-2 дополнительно $0.0004 (0,025 руб.) к тем $0.0009 (0,058 руб.), что ожидались от основной деятельности.

В результате, выплачено за 2019 год может быть $0.0013 (0,083 руб.) дивидендов в ОГК- 2, а дивидендная доходность может вырасти до 12,7% при текущей рыночной цене в $0.010 (0.65 руб.) за акцию. Рекомендуем покупать акции ОГК-2 с нашей прежней целью в $0.016 (1.00 руб.).

«Инвестиционная компания ЛМС»

En+ Group
Возобновляем аналитическое покрытие с рейтинга ВЫШЕ

Мы возобновляем аналитическое покрытие En+ Group с рейтинга ВЫШЕ РЫНКА и целевой цены $12.0/GDR. En+Group предлагает ставку на РУСАЛ (65% EBITDA), дополняемую высококачественными российскими ГЭС, которые помогают сгладить циклический характер алюминиевого бизнеса (En+ EBITDA 2019 -16% г/г против -26% у РУСАЛа). Как и РУСАЛ, En+Group характеризуется лучшим в своем секторе корпоративным управлением (8 независимых директоров из 12) и очень привлекательной оценкой (EV/EBITDA 2019П 3.4x). En+ Group должна обеспечить отличные дивиденды с 2019 (доходность 10% против 5% у РУСАЛа), что, на наш взгляд, частично компенсирует более низкую ликвидность ($1 млн/день с начала года против $17 млн/день).

РУСАЛ сильно недооценен – мы недавно начали покрытие с ВЫШЕ РЫНКА
РУСАЛ – ключевой актив En+ Group (65% EBITDA). Мы считаем его оценку несправедливой: РУСАЛ торгуется на 40% ниже своей оценочной справедливой стоимости, со скорректированным EV/EBITDA 2019 всего 3.1x (дисконт 50% к мировым алюминиевым компаниям). Наша оценка ($10.8 млрд) предполагает мультипликатор 5.2x, который мы считаем обоснованным, учитывая относительно высокие дивиденды РУСАЛа (доходность 2019П 5% против 1% у аналогов), которые компенсируют страновые риски России.

( Читать дальше )