«МРСК Центра и Приволжья» раскрыла достаточно хорошие финансовые результаты по МСФО. Чистая прибыль выросла в 3К18 на 72% до 3,35 млрд.руб., всего за 9 мес. компания заработала 10,3 млрд.руб. (+26%). Благоприятный эффект на прибыль оказало повышение тарифа, снижение потерь на 7% г/г, увеличение чистых прочих доходов на 60% или 600 млн.руб., уменьшение финансовых доходов на треть, а также сокращение расходов на оплату труда на 19% за 9 мес., что частично может объясняться изменением учета резерва под вознаграждения по итогам года — вместо ежемесячного отражения резерв будет начислен в 4-м квартале. Чистый долг увеличился в 3-м квартале на 1,9 млрд.руб. до 22 млрд.руб. или 0,84х EBITDA, что мы связываем в основном с выплатой дивидендов 4,5 млрд.руб. в прошедшем квартале.

Нам нравится снижение уровня потерь, положительный денежный поток, сохранение высокой операционной рентабельности, и мы рекомендуем «покупать» акции MRKP с расчетом на дивиденды. По нашим консервативным оценкам, выплаты по итогам года могут составить 0,033 руб. на акцию с доходностью около 12% к текущим котировкам.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

МРСК Центра и Приволжья – сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс.кв.км. с населением 12,8 млн.чел. Основной бизнес – передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).

Компания отчиталась о росте прибыли акционеров в 1-м полугодии на 12%, до 7 млрд.руб., уровень потерь электроэнергии продолжает снижаться, операционный и денежный потоки повысились. Мы пересмотрели оценки по прибыли и дивидендам вверх, и повысили целевую цену с 0,33 до 0,39 руб. и рекомендацию с «держать» до «покупать», исходя из потенциала роста в 39% в перспективе года.

Мы считаем, что акции MRKP будут оставаться в числе лидеров по дивидендной доходности в электросетевой отрасли в 2018-2019 годах. Прогнозные объемы прибыли, положительный денежный поток и невысокая долговая нагрузка позволяют поддерживать норму выплат на сопоставимом с прошлыми годами уровне. Наш прогнозный дивиденд за 2018 год 0,033 руб. с DY 11,6% к текущей цене и 0,036 за 2019 год с DY12,8%. Может быть выплачен промежуточный дивиденд за 9 мес.

Производственные показатели за 1-е полугодие вышли выше плана. Полезный отпуск снизился на 2,5% в результате отмены «последней мили» с 1 июля 2017, но вышел лучше плановых значений — отчасти за счет снижения потерь электроэнергии. Уровень потерь, в частности, продолжает снижаться –7,65% в 1П2018 в сравнении с 7,98% в 2017 и 8,97% в 2016.

Акции недооценены по форвардным мультипликаторам по отношению к электросетевому комплексу на 44%, что мы считаем несправедливым с учетом высоких норм дивидендных выплат в сравнении с другими компаниями электросетевого комплекса. Текущие уровни привлекательны для открытия долгосрочных длинных позиций по MRKP.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья результаты за 1П18 по МСФО и итоги телеконференции    

МРСК Центра: результаты за 1П18. Выручка выросла до 46.8 млрд руб. (+3% г/г) в основном за счет роста выручки от передачи электроэнергии (+3% г/г) на фоне повышения тарифов и объемов услуг по передаче. Операционные расходы составили 42.5 млрд руб. (+7% г/г) за счет повышения расходов на покупку электроэнергии для компенсации потерь (+21% г/г). В результате нескорректированная EBITDA упала на 8% г/г до 9.7 млрд руб., по нашим оценкам. Чистая прибыль снизилась до 2.2 млрд руб. (-20% г/г).

МРСК Центра и Приволжья: результаты за 1П18. Выручка выросла до 47.8 млрд руб. (+14% г/г), также отражая рост выручки от передачи электроэнергии (+5.4% г/г). Операционные расходы выросли на 16% г/г до 39.0 млрд руб., но чистые прочие операционные расходы выросли в два раза г/г и составили 1.1 млрд руб., таким образом поддержав нескорректированный показатель EBITDA: он вырос на 9% г/г, достигнув 13.3 млрд руб. За счет этого чистая прибыль увеличилась на 11% г/г (7.0 млрд руб.).

Телеконференция. Компании намерены продемонстрировать улучшение ключевых финансовых метрик в годовом сопоставлении в 2018, чистая прибыль по РСБУ должна составить 2.8 млрд руб. у МРСК Центра (+40% г/г против слабого 2П17) и 12.1 млрд руб. у МРСК Центра и Приволжья (+9% г/г). Промежуточные дивиденды могут быть рассмотрены, при условии, что будет получено согласие акционеров.

( Читать дальше )

«МРСК Центра и Приволжья» отчиталась о росте чистой прибыли акционеров на 11,7% до 7 млрд.руб.

Улучшение по прибыли было достигнуто за счет роста тарифов, снижения потерь на 6,4%, продажи электроэнергии в качестве гарантирующего поставщика, а также увеличения чистых прочих доходов почти в 2х раза и снижения финансовых расходов на 27%. Производственные показатели за 1-ое полугодие вышли лучше плановых значений.

EBITDA составила 13,3 млрд.руб. (+9,1%). Динамика прибыли была ограничена быстрым ростом операционных расходов (+16,4%), маржа EBITDA снизилась на 1,2%, но по итогам полугодия осталась на довольно высоком уровне ~28%. Операционный денежный поток увеличился на 17% до 7,4 млрд.руб. Чистый долг мало изменился и составил 20,2 млрд.руб. или 0,81х EBITDA.

В целом мы положительно оцениваем полугодовые результаты, и считаем, что акции МСРК Центра и Приволжья сохраняют высокий дивидендный потенциал. По предварительным расчетам дивиденд по итогам года может составить 0,0297 руб. с ожидаемой доходностью 10,4%.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Дивиденды МРСК в рамках ожиданий; МРСК Центра: доходность 6.0%, Кубаньэнерго: доходность: 1.7%

МРСК Россетей, наконец, начали дивидендный сезон: первой о выплате дивидендам своим акционерам объявила Кубаньэнерго (23 апреля), а затем МРСК Центра (25 апреля). Кубаньэнерго должна выплатить 1.059 руб. на акцию, что предполагает невпечатляющую доходность 1.7%, а вот МРСК Центра предлагает намного более привлекательные дивиденды 0.021 руб. на акцию и доходность 6.0%. Даты отсечки намечены на 4 и 9 июня соответственно.

Мы считаем объявленные дивиденды в целом НЕЙТРАЛЬНЫМИ для обеих компаний, поскольку они лишь немного превысили наши прогнозы (MRKC — 0.020 руб. на акцию, доходность 5.7%, KUBE — 0.929 руб. на акцию, доходность 1.5%). Мы считаем, что объявленные дивиденды демонстрируют приверженность МРСК недавно объявленной новой политике, что в целом является позитивным признаком. Акции MRKC вчера упали на 3.5%, и мы считаем реакцию рынка на дивиденды необоснованной, поскольку в случае с MRKC новая дивидендная политика максимизировала выплату, и она существенно превысила 25% от нескорректированной чистой прибыли по РСБУ/МСФО (в соответствии со старой политикой). Большая часть остальных МРСК должна объявить рекомендации по дивидендам в мае, и нашими фаворитами являются привилегированные акции Ленэнерго (13.5 руб. на акцию, доходность 12.4%), МРСК Центра и Приволжья (0.040 руб. на акцию, доходность 11.7%), МРСК Волги (0.012 руб. на акцию, доходность 10.2%) и обыкновенные акции Ленэнерго (0.55 руб. на акцию, доходность 9.4%).

АТОН

МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья: итоги Дня инвестора     

Результаты. МРСК опубликовали свои результаты за 2017 год по МСФО 16 марта, однако мы считаем нужным напомнить результаты в контексте Дня инвестора.

МРСК Центра опубликовала в целом нейтральные результаты: выручка увеличилась на 5.6% г/г до 91.1 млрд руб., темп роста операционных расходов оказался почти таким же — 5.7% (83.3 млрд руб.), в то время как EBITDA выросла на 6% г/г до 19 млрд руб.; тем не менее, чистая прибыль рухнула на 37% г/г до 3.0 млрд руб. исключительно из-за более высокого налога на прибыль (против налоговой льготы в 2016). 

МРСК Центра и Приволжья опубликовала более впечатляющие результаты по МСФО — выручка увеличилась на 16% г/г (91.0 млрд руб.) на фоне роста тарифов; рост операционных расходов составил всего 5.5% г/г (до 75.6 млрд руб.), в результате чего показатель EBITDA подскочил на 77% г/г (до 23.4 млрд руб.), а чистая прибыль взлетела в 3x раза (до 11.4 млрд руб.).

Прогноз по РСБУ. Менеджмент традиционно представил краткие финансовые планы на 2018 по РСБУ, подчеркнув, что MRKC должна опубликовать EBITDA в размере 19.3 млрд руб. (без изм. г/г), а чистая прибыль должна вырасти на 40% г/г до 2.8 млрд руб. MRKP должна продемонстрировать более скромные результаты по сравнению с 2017, поскольку получение дебиторской задолженности и возврат сглаживания тарифов с предыдущих лет с общим эффектом около 3 млрд руб. были разовым фактором в 2017.

( Читать дальше )

МРСК Центра: итоги телеконференции по результатам за 3К17

Операционные затраты: объяснение роста в 3К17. Операционные затраты компании в 3К17 выросли на 5% г/г до 19млрд руб., что было обусловлено преимущественно ростом покупок электроэнергии для компенсации потерь (+31% г/г до 2,6 млрд руб.). Менеджмент утверждает, что основная причина роста — повышение цен на электроэнергию, в то время как потери электроэнергии снижаются (9% за 9M17 против 9,2% за 9M16). Также существенный вклад в рост операционных затрат внесли расходы на погашение долга, которые выросли в 4,5 раза г/г до 0,6 млрд руб., но этот рост должен рассматриваться как разовый фактор, по словам менеджмента.

Капзатраты: инвестиционная программа пересмотрена в сторону сокращения на 10%. Менеджмент представил долгосрочную программу капзатрат после ноябрьского пересмотра Минэнерго. Общее финансирование на 2017-20 (без учета НДС) было сокращено на 10% до 49 млрд руб., в основном за счет ввода мощностей в эксплуатацию в 2018. МРСК Центра подтвердила, что в 2018-22 сфокусируется на восстановлении оборудования (свыше 50% капзатрат), в то время как еще 34% должно быть направлено на реновацию сетей, 98% программы должно быть профинансировано из собственных средств компании.

( Читать дальше )

Миноритарии МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья против объединения исполнительных органов

По информации Ведомостей, в прошедший понедельник советы директоров МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья утвердили KPI для единой управляющей компании — МРСК Центра. Последняя будет получать за управление 10,8 млн руб. ежемесячно, а также может получать 3% чистой прибыли по РСБУ МРСК Центра и Приволжья при достижении всех KPI. Крупнейший миноритарий в обеих компаниях — Prosperity Capital Management — проголосовал против этого решения. Независимые директора в советах также не захотели поддержать эту меру, не видя никакой очевидной выгоды от объединения менеджмента обеих МРСК, в то время как новые KPI не выглядят лучше, чем установленные для предыдущего менеджмента МРСК Центра и Приволжья. Россети решили объединить управленческие функции в обеих МРСК в 2016 и планируют переход компаний на единую акцию в будущем.

Мы не видим каких-либо немедленных последствий для компаний из-за решения миноритария и независимых директоров. Тем не менее, мы также не уверены в необходимости объединять управленческие функции в обеих компаниях, и считаем переход на единую акцию гораздо более лучшим способом повышения эффективности деятельности и ликвидности акций объединенной компании. Однако этот вопрос необходимо решать с миноритарными акционерами обеих МРСК, которых, возможно, не убедят преимущества перехода на единую акцию, и они могут выступить и против этого решения тоже.

АТОН

МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья рекомендовали дивиденды    

Советы директоров МРСК Центра и МРСК Центра и Приволжья вчера рекомендовали дивиденды в размере 0,044 руб. на акцию и 0,012 руб. на акцию соответственно.

В случае с МРСК Центра дивиденды соответствуют 100% от чистой прибыли по РСБУ за 2016 (максимальный размер дивидендов, которые российские компании могут выплачивать, согласно законодательству), 39% от чистой прибыли по МСФО за 2016 год, либо 51% чистой прибыли по МСФО, скорректированной на прибыль от технологических присоединений (по нашим оценкам). МРСК Центра и Приволжья должна выплатить 36% от чистой прибыли по МСФО (43% от прибыли по РСБУ за 2016) или 45% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на прибыль от технологических присоединений. Обе компании планируют существенно нарастить дивидендные выплаты по сравнению с прошлым годом — в 4,1x и 1,4x раз соответственно, что соответствует дивидендной доходности 10% и 7,5%. Сезон дивидендов у сетевых компаний начался, цифры первых двух МРСК впечатляют, следующей интригой в сегменте сетевых компаний станут дивиденды ФСК, которые должны быть обнародованы в ближайшие дни.

АТОН

МРСК Центра и Приволжья организовала экскурсию для аналитиков 

В прошедшую пятницу мы посетили МРСК Центра и Приволжья в Нижнем Новгороде. Ниже мы представляем наши основные выводы.

Прогноз операционных и финансовых результатов. Компания ожидает, что в 2017 выработка электроэнергии снизится на 4% г/г до 52 млрд кВт*ч. Тем не менее это снижение будет компенсировано ускоренным ростом тарифов (+7,2% г/г до 1 875 руб./кВт*ч), что на 3-4 пп выше, чем предполагает правительственная формула ожидаемая инфляция + 1%. В результате менеджмент ожидает роста выручки на 6% г/г (до 83,0 млрд руб.) и роста показателя EBITDA на 22% г/г (до 16,3 млрд руб.) за счет роста операционной эффективности благодаря подконтрольным затратам (ок. 25% от общего объема).

Дивиденды. Чистая прибыль в 2017П должна достигнуть 4,9 млрд руб. (+57% г/г), что соответствует дивидендам 0,011 руб. на акцию или дивидендной доходности 7% при коэффициенте выплат 25%. Согласно новому методу расчета базы дивидендов, обсуждаемому правительством, чистая прибыль может быть скорректирована на показатель прибыли от технологического присоединения, что приведет к снижению доходности. Компания заявила, что корректировка представляется логичной, но отметила, что решения по этому вопросу пока не принято, и коэффициент выплат (25% или 50%), как и база для расчета дивидендов (РСБУ или МСФО) остаются неясными.

( Читать дальше )