ТМК в III квартале увеличила EBITDA по МСФО до $169 млн

ТМК в III квартале 2017 года увеличило скорректированный показатель EBITDA по МСФО на 27% по сравнению с показателем кварталом ранее — до $169 млн, сообщила компания. По итогам девяти месяцев этот показатель вырос на 14% по сравнению с январем- сентябрем 2016 года — до $444 млн. Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA составила в III квартале 15%, в январе-сентябре — 14%. Выручка ТМК в прошлом квартале выросла на 3% по отношению ко второму кварталу, до $1,140 млрд. Прирост показателя за девять месяцев составил 31% (до $3,191 млрд).

Результаты ТМК превзошли ожидания рынка. В 3 кв. 2017 года наблюдалось ускорение темпов роста EBITDA, что может быть связано с ослаблением рубля, которое позитивно отразилось на себестоимости компании. Здесь также можно отметить вклад американского дивизиона, который в 2016 году показывал отрицательную EBITDA, а в 2017 году вышел в плюс (его доля в EBITDA – 16.2% по итогам 9 мес. 2017 г. и 25% в 3 кв.) Рост объемов реализации труб (на 8,7% за 9 мес.) вкупе с увеличением средней цены реализации стал причиной хороших темпов роста выручки. Правда, в 3 кв. рост цен и объемов продаж несколько замедлился.

Промсвязьбанк

ТМК опубликовала сильные финансовые результаты за 3К17

Выручка составила $1 140 млн (+3% кв/кв); EBITDA — $169 млн (+27% кв/кв), рентабельность EBITDA — 15% (+3 пп кв/кв), чистая прибыль — $22 млн (против чистого убытка в $19 млн во 2К). Показатель EBITDA Российского дивизиона увеличился до $120 млн (+12% кв/кв) на фоне роста доли продаж труб большого диаметра и роста рентабельности в сегменте сварных труб. EBITDA Американского дивизиона выросла в два раза до $42 млн на фоне роста объемов продаж и цен реализации. Чистый долг увеличился на $144 млн до $2 711 млн, но соотношение чистый долг/EBITDA упало до 4,6x с 4,8x на фоне роста прибыли за последние 12M. ТМК прогнозирует сезонный рост продаж в 4К17 и давление на рентабельность из-за роста цен на сырье в России — рентабельность должна улучшиться в 1К18.

Результаты оказались выше консенсус-прогноза на 8% по статье EBITDA и продемонстрировали долгожданное восстановление рентабельности. Наш прогноз по EBITDA на 2017 в размере $599 млн предполагает $155 млн в 4К17, и мы считаем консенсус-прогноз на уровне $634 млн, который предполагает $190 млн в 4К17, чрезмерно оптимистичным. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по ТМК с учетом ожидаемого разворота в финансовых показателях в 1К18 и считаем, что потенциальная продажа неконтрольной доли в Американском дивизионе может стать сильным катализатором за счет: 1) снижения долговой нагрузки; 2) потенциала выплаты специальных дивидендов; 3) более высокого мультипликатора по сравнению с группой в целом.

АТОН

Чистая прибыль ТМК за 3 квартал 2017 года по МСФО составила $22 млн против убытка в $19 млн за аналогичный период прошлого года, сообщается в релизе компании.

За 9 месяцев 2017 года чистая прибыль составила $46 млн против $81 млн за аналогичный период 2016 года, снижение составило 36%.

Рынок пока слабо реагирует на отчетность ТМК. От годовых максимумов, достигнутых 9 ноября, бумага скорректировалась на 9% и сегодня продолжает снижаться, однако, на мой взгляд, это происходит в рамках технической коррекции: с сентября акции вырастали на 28%.

Среди позитивных тенденций, зафиксированных в отчетности, отмечу опережающий рост EBITDA к выручке, и достижение рентабельностью по этому показателю 14%. Это в целом соответствует ожиданиям. Компании удается поддерживать рентабельность EBITDA выше 13% после 2010 года. Повышение выручки в долларовом выражении на 31% в значительной степени связано с укреплением рубля, а также увеличением объемов реализации в зарубежных сегментах. В 4-м квартале можно ожидать продажи на уровне $1160 млн, а по итогам года — около $4350 млн. EBITDA, по моим прогнозам, составит $630 млн.

( Читать дальше )

День инвестора ТМК в Лондоне

Мы посетили День инвестора ТМК в Лондоне, и нас особенно впечатлил креативный и открытый подход менеджмента к развитию компании. ТМК представила шесть стратегических задач, и мы выделяем три, которые представляются нам ключевыми: 1) фокус на развитие цифровых технологий и платформы для электронной коммерции; 2) альянсы – интересный вариант укрепления позиций ТМК как в продажах, так и в закупках сырья; 3) амбициозная цель для инновационной и высокотехнологичной продукции (50% от выручки к 2022) с целью адаптации к сложной ситуации в нефтедобыче. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по ТМК, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П 6.0x против среднего показателя конкурентов 14.2x.

Компания представила шесть приоритетных стратегических задач. ТМК нацелена на: 1) развитие лидерства и выход в новые производственные ниши; 2) оптимизацию вертикальной интеграции; 3) повышение эффективности платформы продаж; 4) внедрение инноваций и цифровых технологий; 5) улучшение операционной эффективности; 6) укрепление баланса и финансовых показателей.

( Читать дальше )

День инвестора: сокращение долговой нагрузки – один из приоритетов компании

ТМК провела День инвестора. Вчера ТМК провела День инвестора в Лондоне, на котором были представлены планы развития на ближайшие пять лет.

Тезисы презентации. Основные тезисы презентации менеджмента следующие:

■ Сокращение долговой нагрузки – один из приоритетов в среднесрочной перспективе (2018–2022 гг.).

■ Менеджмент подтвердил ранее обнародованные планы снизить к концу 2019 г. показатель Чистый долг/EBITDA до 3,0х, к 2021 г. – до 2,5х. Среди факторов, которые будут способствовать снижению уровня долговой нагрузки: рост показателей американского подразделения, увеличение продаж продукции с высокой долей добавленной стоимости и умеренный уровень капзатат.

■ Ежегодный уровень капитальных затрат в рамках новой стратегии запланирован в пределах 200 млн долл., включая инвестиции на поддержание и техническое обслуживание существующих мощностей.

( Читать дальше )

ТМК может продать заводы в США

Трубная металлургическая компания (ТМК) рассматривает различные варианты развития американского дивизиона: руководство не исключает возможность продажи доли в североамериканском активе ТМК Ipsco или IPO этой «дочки». Об этом агентству Bloomberg рассказал основной владелец и председатель совета директоров ТМК Дмитрий Пумпянский (через ТМК Steel Holdings он владеет 65,058% компании).

Напомним, что на прошлой неделе ТМК попросила держателей еврооблигаций с погашением в 2020 году на $500 млн освободить американский дивизион компании от обязательств по гарантиям в рамках выпуска. Тогда это рассматривалась как подготовка к IPO, сейчас появился еще один вариант развития событий. Предполагается, что вырученные средства пойдут на погашение догов ТМК. Стоимость Ipsco можно оценить в 1 млрд долл., его продажа принесет акционеру около 650 млн долл, а чисты долг ТМК составляет 2,6 млрд долл. (Net debt/EBITDA 4,7). Таким образом, существенно долговую нагрузку снизить не удастся, но ТМК потеряет контроль над активом на перспективном рынке.

Промсвязьбанк

Компания предлагает освободить TMK IPSCO от обязательств по еврооблигациям

Планируется внести изменения в условия евробондов. Вчера Трубная металлургическая компания (ТМК) опубликовала предложение владельцам еврооблигаций TMKRU’20 (объемом 500 млн долл. с погашением в апреле 2020 г.) о внесении изменений в условия выпуска бумаг, в частности, освободить IPSCO Tubulars Inc. (американское подразделение Группы ТМК) от обязательств по этому долгу. ТМК выплатит владельцам облигаций, проголосовавших за предлагаемые изменения, вознаграждение за согласие в размере 6,25 долл. на каждую 1 000 долл. номинальной стоимости принадлежащих им облигаций. ТМК сообщила, что «продолжает рассматривать в отношении IPSCO Tubulars Inc. ряд стратегических проектов. Изменения в кредитный договор, в случае их реализации, обеспечат ТМК гибкость в выборе оптимального варианта стратегии Группы, направленной на максимальное увеличение ценности компании IPSCO Tubulars Inc. как актива для Группы ТМК».


( Читать дальше )

ТМК попросил держателей еврооблигаций освободить от обязательств по гарантиям выпуска IPSCO Tubulars Inc

ТМК в среду попросила держателей еврооблигаций с погашением в 2020 году на $500 млн освободить американский дивизион компании — IPSCO Tubulars Inc (TMK IPSCO) — от обязательств по гарантиям в рамках выпуска. За это группа выплатит премию $6,25 на каждую $1 тыс. номинальной стоимости бумаг.

Одним из следствий такого решения может быть подготовка ТМК провести IPO своей «дочки» в Северной Америке. В целом, с учетом того, что это дивизион после слабых 2015-2016 гг. в 2017 году улучшает показатели (растут продажи, выручка, положительная прибыль), то ситуация для размещения является благоприятной. Если IPSCO Tubulars Inc будет размещаться по мультипликаторам самого ТМК, то компанию можно оценить в 600-700 млн долл. (без долга), если использовать аналоги DM, то оценка может быть выше 1 млрд долл.

Промсвязьбанк

ТМК хочет исключить IPSCO из списков гарантов по TRUBRU20, вероятная продажа доли в американском дивизионе. Позитивно       

ТМК запустила процесс согласования изменений в условия выпуска еврооблигаций TRUBRU20: компания предлагает исключить из лиц, предоставивших гарантию, свое американское подразделение IPSCO. Инвесторам, согласившимся на изменение условий до истечения дедлайна (16.00 GMT 7 ноября), компания заплатит компенсацию в размере 0,625% номинала. Отмену гарантии компания объясняет тем, что «рассматривает ряд стратегических альтернатив» в отношении актива: скорее всего речь может идти о продаже доли стороннему инвестору. При этом, все поступления средств от реализации таких «альтернатив» компания планирует направить на погашение задолженности.

Мы полагаем, что компания выбрала удачный момент для продажи доли в американском бизнесе, учитывая что рынок труб в США восстанавливается, цены на нефть близки к 2-летним максимумам, а сам актив находится в хорошей форме, генерируя около 100 млн долл. годовой EBITDA (наша оценка на 2017 г). Оценка актива затрудняется отсутствием прямых аналогов — мы грубо оцениваем стоимость IPSCO (при отсутствии долга) в 1-1,5 млрд долл. При консервативной оценке по нижней границе, продажа 25-30% доли в активе может принести 250-300 млн долл. Это обеспечит снижение левериджа с 4.5x «чистый долг/EBITDA» (оценка исходя из чистого долга на конец 1П17 и прогноза Атона по EBITDA компании в 2017 на уровне около 600 млн долл.) до 4-4.1х. Средства от продажи доли могут быть направлены на предстоящее в январе 2018 погашение еврооблигаций TRUBRU18 (около 230 млн долл. в обращении). Исключение IPSCO из списка гарантов ухудшает «защиту» для кредиторов в случае дефолта. В то же время, продажа доли в американском подразделении была бы позитивным развитием кредитного качества ТМК, приблизив нормализацию кредитных метрик с текущих высоких уровней. На наш взгляд, инвесторам имеет смысл согласиться на предложение компании. Существенной реакции в выпуске TRUBRU20 мы не ожидаем — бумага торгуется вблизи локальных минимумов по спреду к суверенной кривой (170 бп) и с невысокой премией к кривой Евраза (50 б.п.), при заметно более высоком кредитном качестве последнего («чистый долг/EBITDA» — 2х).

АТОН

На Дне инвестора стального сектора АТОН организовал встречи свыше 35 инвесторов с ТМК, которую представлял Игорь Барышников, директор по стратегии и рынкам капитала, и Марина Бадудина, начальник управления по работе с инвесторами. Эти встречи подтвердили, что наши ожидания разворота в финансовых показателях компании в 1К18 обоснованы, поскольку удачная комбинация более высоких контрактных цен на трубы и более низких спотовых цен на сталь должна оказать особенно позитивное влияние на финансовые результаты ТМК. Мы прогнозируем, что рентабельность EBITDA Российского дивизиона вырастет до 17% (против 13% во 2К17), что должно усилить эффект восстановления показателей Американского дивизиона. ТМК нацелена на снижение чистой задолженности до 3.0x за три года за счет $150-200 млн в год из FCF и потенциальных продаж. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по ТМК, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П 5.9x против среднего мультипликатора 14.0x у аналогов.

( Читать дальше )