Существенную волатильность сегодня продемонстрировали бумаги «Газпром энергохолдинга» (ГЭХ) на корпоративных новостях. Акции «ОГК-2» на открытии начали активно снижаться после объявления о продаже казначейского пакета и приобретении пакета в другом представителе ГЭХ – «Мосэнерго». Как сообщила «ОГК-2», совет директоров согласовал реализацию пакета объёмом чуть более 4 млрд обыкновенных акций компании по средневзешенной цене с общей оценкой около 2.3 млрд руб. и одновременно приобретение примерно 140 млн акций «Мосэнерго» с рыночной стоимостью пакета 317 млн руб, что составляет 0.35% капитала компании.

Позднее «Газпром энергохолдинг» уточнил, что рассматривает возможность передачи казначейскийх акций «ОГК-2» и «Мосэнерго» на баланс друг друга с последующей продажей полученных пакетов. «Газпром энергохолдинг» не раз уточнял, что рассматривает входящие в него компании (публичными являются «Мосэнерго», «ТГК-1», «ОГК-2») как единое целое, в этой связи действия не вызывают удивления.

( Читать дальше )

С учетом анонсированных дивидендных выплат в 2019 году в размере 50% от чистой прибыли в группе «Газпром», вызвавших рост публичных дочерний компаний, наибольшим потенциалом обладает ТГК-1.

После анонса «Газпромом» перехода на распределении на дивиденды 50% чистой прибыли, ГЭХ и «Газпром нефть» последовали этому же примеру. Благодаря чему, с мая, Мосэнерго выросла на 11%, ОГК-2 – 26%, ТГК-1 – 11%, «Газпром-нефть» – 11%. Наибольший потенциал сохранился в ТГК-1, ввиду небольшого роста котировок, щедрых дивидендов и увеличения финансовых показателей.

По итогам 2018 года, ТГК-1 распределила прибыль $0,00001(0,000645 руб.) на акцию, в размере 35% чистой прибыли по РСБУ. Текущая дивидендная доходность – 6,3%, дата закрытия реестра под дивиденды – 26 июня. Если выплата увеличится до 50% чистой прибыли по РСБУ, то за 2019 год может составить $0,00002 (0,0013 руб.), что даст акционерам 13% дивидендную доходность при текущей цене $ 0,000016 (0,00102 руб.).

Возможные оценки.
1. $0,0002(0,013 руб.), что соответствует 10% дивидендной доходности за 2019 году при росте выплат до 50% чистой прибыли по РСБУ, кроме того целевая оценка соответствуют текущей стоимости ОГК-2 (EV/EBITDA=3). Срок достижения целевой цены – от 6 месяцев до года. Потенциал роста котировок ТГК-1 – 27% или 33% с учетом дивидендов.
2. $0.0005 (0,035 руб.) на акцию — долгосрочная целевая цена ТГК-1, по которой Фортум в 2007 выкупал допэмиссию акций и хочет выйти из капитала дочерней компании ГЭХ. Срок достижения целевой цены – три года.

Компанищенко Никита
«Инвестиционная компания ЛМС»

Сибирская генерирующая компания (СГК), которая, предположительно, стала единственным претендентом на Рефтинскую ГРЭС (выставленную на продажу «Энел Россия»), также ведет переговоры с «Газпром энергохолдингом» (ГЭХ) о возможном приобретении Красноярской ГРЭС-2 — единственной угольной станции ГЭХ в Сибири. Об этом со ссылкой на собственные данные сообщает Коммерсант.

На наш взгляд, то обстоятельство, что в ценовой зоне Сибири у ГЭХ всего одна электростанция, предполагает, что холдинг не уделяет этому активу особого внимания. Если он перейдет к СГК, это может обеспечить определенный синергетический эффект, в основном за счет масштабов бизнеса компании в данном регионе.

Кроме того, СГК удалось получить контракт на модернизацию ТЭЦ в Красноярске, причем это самый дорогой из всех контрактов, которые на данный момент успела выдать или распределить на конкурсной основе госкомиссия. Теоретически, не исключено, что СГК готовится купить Красноярскую ГРЭС-2, чтобы попытаться получить аналогичные модернизационные контракты. При этом у ГЭХ нет никакой насущной необходимости продавать данный актив. Все это позволяет нам предположить, что переговоры между СГК и холдингом вполне могут увенчаться успехом. Последствия такой сделки для ОГК-2 в конечном итоге будут зависеть от цены актива (о ней пока ничего не известно), однако мы рассматриваем эту информацию как в целом позитивную с точки зрения котировок компании.

Sberbank CIB

Вновь поднимается вопрос обмена активами, в результате которого в ТГК-1 может быть оферта, мы рекомендуем покупать акции компании со среднесрочным ориентиром $0,0002(0,013 руб.), доходность – 47%.

По данным прессы, финская компания Fortum направила в ГЭХ предложение об обмене энергоактивами, а именно, передачу своей доли в ТГК-1 взамен на ГЭС активы компании. Если сделка состоится, то у ГЭХа станет около 80% ТГК-1, что предполагает оферту миноритариям. Но стоит сказать, что в «Газпром энергохолдинге» выступили против этой сделки. Поэтому, шансы на сделку невелики.

По итогам 2018 года, ТГК-1 заработала $110 млн (7,1 млрд руб.) по РСБУ, и озвученная менеджментом выплата в 35% чистой прибыли будет составлять $0,00001(0,000645 руб.). Текущая дивидендная доходность – 7,2%. Мы подтверждаем наш положительный взгляд на компанию и рекомендуем покупать акции компании со среднесрочным ориентиром $0,0002(0,013 руб.), ввиду улучшения финансовых показателей за счет ДПМ и дальнейшее сокращение долговой нагрузки. Доходность – 47% к цене $0,00014 (0,008828 руб.)

Инвестиционная компания ЛМС

Возможные оценки:

1, $0,0002(0,013 руб.), соответствует значению ОГК-2, EV/EBITDA=3.

2. Долгосрочная целевая цена ТГК-1 — $0.0005 (0,035 руб.) на акцию, по которым Фортум в 2007 выкупал допэмиссию акций.

Финская компания Fortum направила «Газпром энергохолдингу» очередное предложение, касающееся гидрогенерирующих активов ТГК-1 (в которой Fortum сейчас владеет 29,45%). Fortum предлагает обменять эти активы на принадлежащую ей долю в ТГК-1, а также Няганскую ГРЭС или все прочие активы тепловой генерации, принадлежащие дочерней компании Fortum (бывш. ТГК-10). «Газпром энергохолдинг» уже сообщил, что «категорически против» передачи ГЭС.

Гидроэлектростанции — важный актив ТГК-1, существенно улучшающий рентабельность компании. ГЭС обеспечивают Fortum долгосрочную стабильность, поскольку их высокая рентабельность обусловлена не ДПМ, а тем, что они не несут расходов на топливо. Fortum уже не первый раз выдвигает предложение о потенциальном обмене активами, но мы пока считаем заключение сделки маловероятным.

На данный момент мы считаем эту новость нейтральной для ТГК-1. Похоже, что вопрос о гидрогенерирующих активах так и останется неразрешенным, т. к. «Газпром энергохолдинг» не устраивают предложения Fortum, которая пытается наиболее выгодным образом выйти из вложений в ТГК-1. Если сделка все же состоится, на наш взгляд, это уменьшит стабильность долгосрочных перспектив ТГК-1.

Sberbank CIB

«Газпром энергохолдинг» (ГЭХ) – вертикально интегрированная компания (100% дочернее общество ПАО «Газпром»), управляет генерирующими компаниями «Группы „Газпром“ по единым корпоративным стандартам. ГЭХ является крупнейшим в России владельцем электроэнергетических (генерация электрической и тепловой энергии) активов (контрольные пакеты акций ПАО „Мосэнерго“, ПАО МОЭК, ПАО ТГК-1 и ПАО ОГК-2). В состав Группы входит свыше 80 электростанций установленной мощностью порядка 39 ГВт (электрическая) и 71,2 тысяч Гкал/ч (тепловая), что составляет около 17% установленной мощности всей российской электроэнергетики. По этим параметрам холдинг входит в десятку ведущих европейских производителей электроэнергии.

Мосэнерго. В составе ПАО „Мосэнерго“ работают 15 электростанций установленной электрической мощностью 12,8 тыс. МВт. Также в составе „Мосэнерго“ функционируют районные и квартальные тепловые станции, районные станции теплоэлектроснабжения. Установленная тепловая мощность компании — 43,1 тыс. Гкал/ч. Обеспечивает 60% электрической, и около 90% тепловой энергии столичного региона. Благодаря внедрению теплоэлектрогенерации имеет самый низкий удельный расход топлива на отпуск электроэнергии среди всех генерирующих компаний России.

( Читать дальше )

Инвестиционная идея: «Т Плюс».

Оценка компании в возможной сделке с ГЭХ пройдёт по цене в 2 раза ниже прежней оценки 2014 года, тогда как ГЭХ подорожал на 44% за это же время. Потенциал роста имеют только дочерние энергокомпании «Газпрома».

По данным деловой прессы, новая оценка «Т Плюс» и «Газпромэнергохолдинга» (ГЭХ) в возможной сделке по созданию совместного предприятия показала, что оценка активов «Т Плюс» может быть на уровне $0.615-$0.698 млрд. (40- 45 млрд. руб.) при долге в $2.482 млрд., суммарно бизнес «Т Плюс» оценён в $3.097-$3.180 млрд. В то же время ГЭХ оценён на уровне $5.581 млрд. (360 млрд. руб.), с учётом совокупного долга в $0.977 млрд., суммарно $6.558 млрд. Текущая рыночная стоимость активов ГЭХ (Мосэнерго, ТГК-1, МОЭК, ОГК-2) — $3.003 млрд. Исходя из данных прессы, при создании совместного предприятия будет учитываться только стоимость активов без долга, при которых Ренова сможет получить только 11%, вместо 25% по собственной оценке «Т Плюс», на уровне $1.54 млрд. (100 млрд. руб.), из-за чего холдинг Вексельберга может внести дополнительные энергетические и машиностроительные активы.

( Читать дальше )

ГЭХ думает об IPO холдинговой структуры, перехода на «единую акцию» не будет

Газпром энергохолдинг (ГЭХ) не планирует перехода на «единую акцию» и сохранит холдинговую структуру, сообщил Интерфаксу несколько участников дня инвестора и аналитика ГЭХ со ссылкой на слова главы компании Дениса Федорова. По его словам, если компания решит идти на IPO, то как холдинговая структура. При этом после того как Газпром энергохолдинг будет акционирован, рассматривается размещение именно первичных акций, не из доли Газпрома, пояснил один из участников. Сроки проведения самого IPO пока не определены.

Газпром энергохолдинг объединяет электроэнергетические активы Газпрома в РФ — Мосэнерго, ОГК-2, МОЭК и ТГК-1 и является их мажоритарием. Компания на 100% принадлежит Газпрому. Суммарная капитализация торгуемых на рынке активов (Мосэнерго, ОГК-2 и ТГК-1) составляет 3,6 млрд долл. Вблизи этой величины будет и оценка ГЭХ. В то же время переход на единую акцию мог бы позитивно повлиять на стоимость акций, входящих в холдинг и в конечном итоге на его оценку в целом.

           Промсвязьбанк

Компания в лице гендиректора Дениса Федорова вчера провела в Москве День инвестора. Мы приводим основные итоги ниже.

Дивиденды.Решение еще не принято, однако компания подтвердила минимальный размер выплат на уровне 25% от чистой прибыли по РСБУ для всех своих дочек (три публичных генерирующих компании: ОГК-2, Мосэнерго и ТГК-1). В то же самое время компании ГЭХ готовы платить до 50% от своей чистой прибыли по МСФО.

Консолидация и IPO.ГЭХ не планирует перехода на единую акцию своих трех генерирующих компаний и намерен сохранить текущую холдинговую структуру. Компания напомнила о слиянии ОГК-2 и ОГК-6 с переходом на единую акцию, которое было не очень благоприятно воспринято рынком в прошлом. Холдинг не исключает IPO и ведет по этому поводу переговоры с различными банками.

Цена на мощность.ГЭХ считает, что цены на старые мощности должны быть выше предлагаемых в настоящий момент на уровне КОМ, хотя не обозначил, до какой степени — это необходимо, чтобы продолжать модернизацию старых мощностей, обсуждение которой генераторы сейчас ведут с правительством.

( Читать дальше )