«Роснефть» представила операционные результаты за 2К19. Рост среднесуточной добычи углеводородов, как и ожидалось, замедлился всего до 0,1% г/г c 3,4% в 1К19. Хотя главной причиной замедления была авария на трубопроводе “Дружба” (по оценкам компании, на “эффект Транснефти” пришлось 1,7 млн тонн снижения добычи с 1 мая до 15 июля), квоты по ограничению добычи в рамках cоглашения OPEC+ будут сдерживать рост добычи в 2019 г.

Мы ожидаем, что компания накопит примерно $1,5 млрд запасов в 2К19, что негативно скажется на СДП.

Корыцко Антон
Альфа-Банк

— Среднесуточная добыча жидких углеводородов в 2К19 увеличилась на 0,3% г/г (и снизилась на 1,6% к/к)

— Добыча газа снизилась на 0,9% г/г.

— Объемы переработки нефти снизились на 11,2%, при этом российские НПЗ продемонстрировали снижение на 8,8%. Снижение объемов переработки на российских НПЗ обусловлено оптимизацией загрузки установок в условиях текущего спроса на нефтепродукты, а также проведением плановых ремонтов.

— Информация о телефонной конференции по итогам 2К19: 21 августа в 16:00 мск.

Совет директоров «Транснефти» одобрил максимальный размер компенсации — до $15/барр. — за поставки нефти с высоким содержанием дихлорэтана. Компания готова удовлетворить все заявки на компенсацию, которые будут подкреплены документальным подтверждением ущерба. В середине апреля Мозырский НПЗ в Белоруссии сообщил о высоком содержании органических соединений хлора в нефти, поступающей по трубопроводу «Дружба». В конце апреля другие НПЗ, также получающие нефть по этому трубопроводу, тоже зафиксировали факт наличия посторонних примесей. В итоге поставки нефти в Европу через трубопровод «Дружба» пришлось временно приостановить. Транснефть перераспределила российскую нефть по другим направлениям и сообщила о возобновлении экспорта через трубопровод «Дружба» в середине июня, пообещав полностью восстановить работу нефтепровода в течение двух-трех месяцев.

Компенсация, которую должна будет заплатить «Транснефть» за поставки нефти низкого качества в апреле — мае, соответствует нашим оценкам. Вице-президент компании Сергей Андронов сообщил в интервью «Коммерсанту» от 30 мая, что компания поставила европейским получателям около 3 млн т нефти с высоким содержанием дихлорэтана по трубопроводу «Дружба» и через терминал в Усть-Луге; из этого объема 1,3 млн т нефти будут возвращены в Россию из Белоруссии. Таким образом, по нашим подсчетам, прямые расходы компании с большой вероятностью не превысят $300 млн (это менее 9% прогноза чистой прибыли за 2019 год, если полагаться на консенсус-прогноз по версии Bloomberg), если исходить из максимального размера компенсации, одобренной советом директоров.

( Читать дальше )

Налоговый маневр: рост демпфирующего коэффициента будет финансироваться повышением НДПИ на нефть 

Коммерсант сообщает сегодня, что Минфин и Минэнерго почти достигли соглашения о внесении изменений в механизм демпфирующей компоненты — она иллюстрирует потери (прибыли), которые должны компенсироваться НПЗ из государственного бюджета (и наоборот) за продажу моторных топлив на внутреннем рынке. Предлагается увеличить компенсирующий коэффициент демпфера до 0.65 для дизеля и 0.68 для бензина в 2020-21 (против заложенных в бюджете 0.5, текущих 0.6 и запланированных на 2П19 0.7 и 0.75 соответственно). Повышение в 2020-21 будет финансироваться за счет увеличения НДПИ: при цене Brent ниже $80/барр., надбавка составит 75 руб./т (при дальнейшем росте цен на нефть она будет линейно увеличиваться).

Это соглашение, вероятно, знаменует собой последний этап переговоров по изменению формулы демпфера. В дополнение к ранее согласованному снижению внутренних эталонных бенчмарков на моторные топлива (бензин -5.6 тыс руб. /т, дизельное топливо -5.0 тыс руб./т), повышение компенсирующего коэффициента демпфера позволит НПЗ получать более высокие компенсации из госбюджета. Это особенно актуально с начала года в связи с обязательствами крупных российских нефтяных компаний увеличить поставки моторных топлив на внутренний рынок на 3% по сравнению с 2017 в условиях более высокой привлекательности экспортных рынков. Хотя обсуждаемые поправки должны поддержать рентабельность переработки, мы не ожидаем какой-либо реакции в акциях, поскольку это, по сути, будет субсидироваться сегментом добычи, что, на наш взгляд, сгладит общий эффект для вертикально интегрированных компаний.

Атон

«Газпром нефть» продолжает радовать инвесторов

В связи с выходом отчета за первый квартал 2019 года предлагаем рассмотреть компанию «Газпром нефть», неоднократно упоминаемую нами ранее как одну из наиболее интересных идей в секторе нефтедобычи. Определим дальнейшие перспективы развития компании, а также возможного ценового движения акций.

 «Газпром нефть» представила сильные результаты за первый квартал 2019 года. Выручка увеличилась на 12,6%, чистая прибыль на 54,9%, достигнув отметки в 108 млрд. рублей. Показатель EBITDA, скорректированный на доли ассоциированных и совместно контролируемых компаний, увеличился на 26,9% и составил 198 млрд. рублей. Объем  добычи углеводородов продемонстрировал существенный рост на 4,7%, главным образом вызванный увеличением добычи газа на 11%.

Негативным моментом является снижение показателей в  сегменте «downstream». Снижение объемов переработки составило 1,7%. Данное изменение было вызвано проведением ремонтных работ на НПЗ, что объясняется оптимизацией работы (перенос ремонтных работ с временного периода, характеризующегося более высоким спросом). Ожидается получение дополнительного результата благодаря данному решению в будущем.

( Читать дальше )

В российской нефтегазовой отрасли первыми свою отчетность за 1К19 представят «НОВАТЭК» и «Роснефть». Мы ожидаем, что у «Роснефти» немного улучшится генерация свободного денежного потока, а «НОВАТЭК» покажет однократные доходы. Несмотря на снижение нефтяных котировок, рентабельность нефтедобывающего сегмента должна была повыситься, т. к. экспортные пошлины снизились более существенно, чем цена нефти (т. е. наблюдался временной лаг), и экспортная цена на нефть за вычетом базовых налогов повысилась на 13% относительно 4К18. Кроме того, из-за сезонных факторов база расходов оказалась ниже.

По нашим оценкам, в нефтяном секторе на динамику свободного денежного потока благоприятно повлияло сезонное снижение капиталовложений, хотя добыча была ниже, чем кварталом ранее. В то же время очень низкая база сравнения за 4К18, а также начавшиеся в январе выплаты обратного акциза, компенсирующие потери от продаж бензина и дизельного топлива на внутреннем рынке, должны были поддержать рентабельность нефтедобывающего сегмента.

( Читать дальше )

Капитализация «Татнефти» превышает рыночную стоимость «Сургутнефтегаза» и даже «Газпром нефти», при том, что ее добыча остается меньше в два и три раза соответственно. Котировки поддерживает щедрая дивидендная политика компании.

Благодаря росту экспортных цен во 2 и 3 кварталах 2018 года, ослаблению курса рубля и увеличению объемов и стоимости продукции НПЗ, «Татнефть» по итогам года сумела значительно нарастить финансовые показатели.

В прошлом году «Татнефть» пересмотрела дивидендную политику, подняв минимальную величину дивидендов до 50% от чистой прибыли. Новая «Стратегия развития Группы „Татнефть“ до 2030 г.» предполагает рост объемов добычи нефти на треть от текущего уровня при 100% восполнении запасов. Однако, достижимость этих целей вызывает сомнения ввиду ограниченной ресурсной базы.

Благодаря росту рыночной капитализации, по мультипликатору EV/EBITDA «Татнефть» достигла среднеотраслевых значений, и поэтому мы считаем, что возможности дальнейшего роста акций компании ограничены.

С учетом всех факторов мы сохраняем рекомендацию «Держать» по обыкновенным и привилегированным акциям «Татнефти».

Калачев Алексей
ГК «ФИНАМ»

Налоговой маневр: правительство продлило заморозку цен на бензин, предложило скорректировать формулу демпфирующего коэффициента  

На вчерашнем совещании по изменениям в налоговом маневре правительство приняло решение продлить заморозку внутренних цен на моторные топлива до конца 2К19, а также согласилось: 1) снизить внутреннюю условную цену на бензин (эталонный бенчмарк для расчета демпфера) с 56 тыс руб./т до 51 тыс руб./т, чтобы частично компенсировать убытки НПЗ, которые станут результатом продления заморозки цен; 2) отказаться от введения экспортных пошлин в случае резких скачков цен на нефть и заменить этот механизм лицензированием экспорта. Минфин выступает против первого предложения, отмечая существенное выпадение доходов бюджета, и подчеркивает, что ведомство скорее всего предложит меры для их компенсации.

На наш взгляд, предложение правительства о сохранении заморозки внутренних цен на бензин и дизель говорит о сохраняющемся ручном управлении в российской системе налогообложения нефтяного сектора даже после БНМ. Хотя это частично объясняется тем, что переход к лицензированию экспорта потребует времени, предлагаемое изменение формулы демпфирующего коэффициента, хотя и поддержит НПЗ, по-прежнему не может привязать условные цены к фактическому уровню внутренних цен (как предполагает плавающий компонент), что подразумевает необходимость новых изменений в случае изменения внутренних цен на моторное топливо. По нашим подсчетам, условная цена бензина 51 тыс руб./т, если бы она была применена в январе-феврале, предполагала бы компенсацию российским НПЗ в размере 8 млрд руб. (тогда как фактически они заплатили около 16 млрд руб. в госбюджет, по нашим оценкам). Таким образом, нефтяные компании с наибольшее долей переработки — ЛУКОЙЛ и Газпром нефть (примерно 70% выручки), Роснефть (50%) — должны выиграть от предложенных изменений во 2К19.

АТОН