Доходности ОФЗ в среду продолжили плавный рост практически по всей длине кривой (на 2-3 б.п.). Негативом для рынка выступило возобновившееся давление на рубль, а также низкий спрос на аукционах Минфина (аукционы были признаны несостоявшимися). Напомним, инвесторам был предложен 15-летний классический выпуск и 10-летний ОФЗ-ИН.

По итогам III квартала Минфин привлек за счет ОФЗ ~700 млрд руб. (70% плана); объем нетто размещения составил всего 270 млрд руб. за счет крупных погашений. Фактор давления на котировки среднесрочных и длинные ОФЗ со стороны Минфина сохранится и в IV квартале при плане в 1 трлн руб. При этом до конца года будет погашен только 1 выпуск на 150 млрд руб. (план по нетто-объему составляет 850 млрд руб.).

Рекомендуем обратить внимание на первичные размещения корпоративных флоатеров: помимо ранее объявленных выпусков АФК Системы (–/АА-) с ориентиров купона RUONIA + 225 б.п., РЖД (AAA/AAA) (RUONIA + 125 б.п.), о размещении объявил Газпром капитал (AAA/AAA) (ориентир по премии к RUONIA будет объявлен позднее).

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Давление на котировки ОФЗ сохраняется – во вторник кривая выросла на 4-10 б.п., инверсия кривой на сроке 1-10 лет увеличилась на 12 б.п. – до 60 б.п. (12,42% и 11,82% годовых соответственно).

Из-за сохранения рисков повышения ключевой ставки в октябре еще на 100 б.п. – до 14% годовых плавный рост доходности коротких ОФЗ и инверсии кривой будет продолжен. Давление на длинный участок кривой будут оказывать размещения Минфина классических выпусков ОФЗ.

Так, сегодня министерство предложит к размещению 15-летний классический выпуск и 10-летний ОФЗ-ИН. Не ожидаем увидеть высокого спроса на аукционах. Спрос на ОФЗ-ПД традиционно умеренный из-за большой дюрации и рисков дальнейшего ужесточения ДКП ЦБ, на ОФЗ-ИН — из-за временного лага по учету инфляции в индексации номинала, которая сейчас находится на минимумах текущего года.

Рекомендуем обратить внимание на первичный рынок корпоративного сегмента: флоутеры АФК Система (–/АА-) с ориентиров купона RUONIA + 225 б.п., РЖД (AAA/AAA) (RUONIA + 125 б.п.), а также короткий (оферта через 1,5 года) классический бонд ЯТЭК (А/-) с ориентиром доходности до 16% годовых.

Гицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

На сегодняшних аукционах Минфин вновь предложит выпуски ОФЗ трех различных классов – с постоянной доходностью (10-летний ОФЗ-ПД 26241), с переменным купоном (8-летний ОФЗ-ПК 29021) и инфляционный линкер (10-летний ОФЗ-ИН 52004). Относительно прошлой недели, когда ведомство разместило 166,7 млрд руб., в списке предложенных бумаг изменился только классический выпуск – в прошлый раз был предложен более длинный, 14-летний.

Бюджет накопленным итогом пока еще не стал дефицитным (более того, по последним комментариям А. Силуанова, оценка профицита по итогам 9М 2022 г. была скорректирована вверх – до 200 млрд руб.). Впрочем, с учетом ярко-выраженной сезонности расходов и наблюдаемого замедления доходной составляющей бюджета, по итогам года дефицит может оказаться даже выше запланированного уровня в 1,3 трлн руб. При этом, при сохранении набранных темпов заимствования, с учетом оставшихся до конца года 4 размещений, годовой нетто-объем заимствований может составить 1,2-1,5 трлн руб. (при учете погашений на ~0,6 трлн руб.), что позволит Минфину практически не использовать ресурс ФНБ для покрытия дефицита в этом году.

В сентябре рынок ОФЗ находился под давлением. Банк России 16 сентября ужесточил риторику, отметив, что цикл снижения ставок может быть близок к завершению. Затем дополнительный импульс продажам придало ухудшение геополитической обстановки. Доходности ОФЗ с погашением через два года достигли 8,7%, пятилетних выпусков — 9,5%, 10-летних — 10%.

Что будет влиять на доходности в будущем? На котировки ОФЗ будут влиять два фактора: политика Центробанка и реализация Минфином масштабных планов заимствований. Как считают аналитики SberCIB Investment Research, ключевая ставка в ближайшие месяцы останется на уровне 7,5%. Заложенный в бюджет 2023 года дефицит в размере 3 трлн ₽ подразумевает, что политика ЦБ будет более жёсткой, чем предполагалось ранее.

По оценкам правительства, дефицит бюджета будет финансироваться в основном за счёт заимствований. План чистых заимствований на 2023 год составляет 1,6 трлн ₽, на 2024-й — 2 трлн ₽, на 2025-й — 1,9 трлн ₽. В связи с размещением новых облигаций в таком объёме угол наклона кривой ОФЗ, вероятно, останется высоким, а доходности бумаг длиннее пяти лет удержатся выше 10%. Потенциал для снижения доходностей может появиться, если Минфин решит разместить существенные объёмы ОФЗ с плавающим купоном.

( Читать дальше )

Защита сбережений от инфляции остаётся важной темой для инвесторов в России. Несмотря на то что российский рынок госдолга после февральской просадки быстро восстанавливается на фоне замедления инфляции и снижения ключевой ставки, выпуски ОФЗ-ИН серий 52002, 52003 и 52004 сохраняют привлекательность.

Если инфляция удержится у нижней границы оптимистичного сценария ЦБ, то в случае сохранения котировок на текущем уровне эти выпуски могут обеспечить доход 20% за год — такой результат будет трудно превзойти выпускам с фиксированным купоном.

Поскольку индексация с учётом недавнего скачка инфляции ещё предстоит, а сами ОФЗ-ИН не выглядят переоценёнными, они с высокой вероятностью окажутся выгоднее для инвесторов на горизонте 12 месяцев, чем сопоставимые классические ОФЗ с постоянным купонным доходом.

SberCIB

Аналитики SberCIB Investment Research открывают инвестиционную идею покупать и держать ОФЗ-ИН серий 52002 и 52003 (погашение в 2028 и 2032 годах соответственно). Совокупный доход по этим выпускам на ближайшие 12 месяцев может превысить 20%.

Сейчас в обращении находятся четыре выпуска ОФЗ-ИН серий 52001 (погашение в августе 2023-го), 52002 (февраль 2028-го), 52003 (июль 2030-го) и 52004 (март 2032-го). По каждому из них купон фиксированный — 2,5% плюс индексация номинала с учётом инфляции. Номинал увеличивается на темпы роста месячной инфляции с лагом в три месяца. Например, номинал ОФЗ-ИН в марте вырастет на 0,8% — столько составила инфляция в декабре.

При оценке потенциального совокупного дохода от инвестирования в ОФЗ-ИН не стоит забывать про фиксированный купон 2,5% от постоянно растущего номинала, а также тот факт, что бумаги котируются по ценам ниже 100% от номинала. Это позволяет владельцу рассчитывать на доход, превышающий инфляцию.

СберИнвестиции

При этом реальные доходности, с которыми торгуются ОФЗ-ИН серий 52002 и 52003, скорее всего, будут снижаться в ближайшие месяцы. Аналитики ожидают, что реальная ключевая ставка Банка России (ставка минус инфляция) будет оставаться отрицательной. Ключевая ставка может снизиться до 10–15%, и реальные доходности ОФЗ-ИН будут стремиться к более низким значениям. Например, у выпусков серий 52002 и 52003 они, скорее всего, опустятся с текущих 2,6-2,7% до 1-2%.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.