Газпром: продажи газа в страны дальнего зарубежья в сентябре выросли на 8.8% г/г  

Экспорт газа в Европу и Турцию в сентябре достиг 17.3 млрд куб м (против 15.9 млрд куб м в сентябре 2018). За 9M19 экспорт в страны дальнего зарубежья упал на 3.1% г/г до 144.6 млрд куб м. Это предполагает прогресс 75% к нашему прогнозу продаж в страны дальнего зарубежья на 2019 (194 млрд куб м), который близок к новому прогнозу Газпрома (сниженному с ранее заявленного диапазона 199-201 млрд куб м).

Сентябрь продемонстрировал заметный рост экспорта газа Газпромом г/г, что отличает его от результатов за январь-август. Напомним, что компания отчиталась о росте по сравнению с уровнями 2018 года всего в двух месяцах этого года (в мае и июне). На наш взгляд, экспорт в страны дальнего зарубежья может быть поддержан ускорением заполнения ПХГ перед началом отопительного сезона, а также недавно запущенными Газпромом сделками репо по продаже газа в европейских хранилищах Газпромбанку. По данным Bloomberg, к концу сентября европейские ПХГ были заполнены более чем на 97% (это самый высокий уровень с 2011 года) на фоне стабильно низких спотовых цен (TTF $114/тыс куб м на конец сентября). Поскольку отопительный сезон начнется в ближайшее время, уровни ПХГ упадут, учитывая, что эта зима ожидается холодной, но наблюдаемая в настоящее время высокая база вряд ли оставит потенциал для продаж газа Газпромом в Европу в ближайшей перспективе. Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по Газпрому на данный момент и считаем решение вопросов, связанных с Северным потоком-2 и украинским транзитом, важными краткосрочными катализаторами для акций.

Атон

Газпром: 2К19: финрезультаты в рамках прогнозов, отрицательный FCF не угроза дивидендам

· Финрезультаты Газпрома за 2К19 в целом совпали с ожиданиями рынка – EBITDA упала более чем на 20% кв/кв (497 млрд руб.), а FCF ушел в минус (-55 млрд руб.) на фоне снижения цен реализации газа по поставкам в страны дальнего зарубежья

· Тем не менее FCF за 1П19 составляет 45% от нашего прогноза на 2019, а располагаемый денежный поток за 2П19 должен быть поддержан поступлениями от продажи казначейского пакета, поэтому мы подтверждаем наш прогноз по дивидендам на 2019 в размере 19.2 руб. на акцию (доходность 8%).

· Мы имеем рейтинг НЕЙТРАЛЬНО по Газпрому, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2019П 3.7x. Хотя мы отмечаем позитивные изменения в его инвестиционном кейсе, сохраняется неопределенность относительно перспектив европейского рынка газа, Северного потока-2 и украинского транзита, что ограничивает потенциал роста в среднесрочной перспективе.

Атон

Финрезультаты за 2К19 оказались ожидаемо слабее кв/кв на фоне снижения цен: выручка (1 785 млрд руб.) и EBITDA (497 млрд руб.) преимущественно совпали с консенсусом – оба показателя снизились более чем на 20% кв/кв, главным образом, из-за падения цены на газ для стран дальнего зарубежья ($207/тыс куб м, -20% кв/кв, в соответствии с нашими ожиданиями), которая в конечном итоге отразила низкие спотовые цены в Европе (UK NBP $130/тыс куб м во 2К19 против $250/тыс куб м на конец 2018). Рентабельность EBITDA осталась на уровне 1К19 (28%, лучше наших прогнозов), но чистая прибыль упала из-за снижения чистой прибыли от курсовых колебаний кв/кв (34.5 млрд руб., ниже наших оценок) – до 301 млрд руб. (-4% против АТОНа, -5% против консенсуса).

( Читать дальше )

Газпром: продажи газа в страны дальнего зарубежья в июле сократились на 3.8% г/г  

В июле экспорт газа в Европу и Турцию достиг отметки в 15.3 млрд куб. м. Принимая во внимание обновлённые данные о продажах за июнь (пересмотренные до 15.9 млрд куб. м против первоначально заявленных 15 млрд куб. м), экспорт газа в страны дальнего зарубежья за 7М19 снизился на 4.8% г/г до 111.5 млрд куб. м.

Июль стал еще одним месяцем снижения экспорта газа Газпромом в годовом сопоставлении. Напомним, что компания показала рост по сравнению с уровнями 2018 года всего в двух месяцах этого года (май, июнь). Показатель экспорта в страны дальнего зарубежья за 7М19 составляет 56% от среднего по прогнозному диапазону на 2019 (198.6-201.1 млрд куб. м). Европейские газовые бенчмарки консолидировались на низких уровнях (TTF $120/тыс куб. м.), и на горизонте конца 2019 такая ценовая конъюнктура может поддержать объемы экспорта Газпрома, особенно с учётом неопределенности относительно поставок в начале 2020. Тем не менее, потенциал роста экспорта будет ограничен высокими уровнями газа в европейских ПХГ (на данный момент заполнены на 82%), и с учетом увеличения доли спотовых контрактов в структуре продаж Газпрома, мы ожидаем, что маржа в 2019 году окажется под давлением. Газпром имеет рейтинг НЕЙТРАЛЬНО и торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П на уровне 3.7x против российских нефтяных компаний на уровне 3.5x.

Атон

Нашими фаворитами в нефтегазовом секторе на данный момент являются «ЛУКОЙЛ» и «Татнефть».

Акции «ЛУКОЙЛа» можно продать по текущей оферте с доходностью 4,5% до конца августа (хотя выкуп будет частичным), а новая программа выкупа и финансовые результаты за 2К19 могут стать следующими триггерами роста акций (на 9-10% до конца года). Акции «Татнефти» предполагают привлекательные дивидендные выплаты до конца года: доходность промежуточных дивидендов за шесть и девять месяцев 2019 г. может составить 7% по обыкновенным и 8% – по привилегированным акциям.

Лакейчук Анна
ITI Capital
 
Средняя цена нефти Brent во 2К19 выросла до $69/барр. по сравнению с $63/барр. в 1К19, но в годовом сопоставлении снизилась на 7% относительно рекордных уровней 2К18. Нефть марки Urals показывала сходную динамику, средняя цена за 2К19 была на уровне $68,5/барр. Поставки российской нефти на экспорт были частично ограничены в связи с загрязнением нефти в нефтепроводе «Дружба» и полностью восстановились, по информации «Транснефти», в начале июля, что может негативно сказаться на экспортной выручке российских производителей нефти за последний квартал.

( Читать дальше )

Посещение Турецкого потока – понижаем рейтинг до НЕЙТРАЛЬНО

 После посещения Турецкого потока мы сохраняем без изменений наши прогнозы на 2019-20 и понижаем рейтинг Газпрома до НЕЙТРАЛЬНО ($7.4/GDR)

 В долгосрочной перспективе позиции Газпрома в Европе будут сильными, но непростая ценовая конъюнктура 2019-20 и риски по транзиту существенны.

 Газпром торгуется с EV/EBITDA 2019П 3.9x – на 35% выше 5-летнего среднего – и предлагает дивидендную доходность 7% в 2019.

Турецкий поток: ввод в конце 2019, турецкий спрос развернется в 2020+
Турецкий поток состоит из 2 ниток по 15.75 млрд куб м в год, одна из которых предназначена для Турции, а другая – для Южной Европы. В 2018-19 спрос на газ в Турции находится под давлением из-за непростой экономической ситуации, но в 2020 он должен стабилизироваться на уровне 50 млрд куб м в год, а к 2035 может превысить 60 млрд куб м в год. Таким образом, у Газпрома есть все шансы полностью загрузить 32 млрд куб м мощности для Турции (Турецкий / Голубой потоки), т.к. конкуренция со стороны трубопровода TAP/TANAP (16 млрд куб м в год) ограничена. Капзатраты на морскую часть Турецкого потока (7 млрд евро) почти полностью профинансированы, а для наземной части потребуются капзатраты 0.4 млрд евро в Турции и до 1.4 млрд евро в Сербии (структура финансирования еще не определена).

Европейский газовый рынок: долгосрочный прогноз – оптимистичный...

( Читать дальше )

Газпром: экспорт в страны дальнего зарубежья в мае вырос на 1.3% г/г  

Интерфакс сообщает, что майские поставки газа Газпромом в Европу и Турцию достигли 15.9 млрд куб м, побив рекорд 2018 года (15.7 млрд куб м) и установив новый рекорд для этого месяца. За 5М19 экспорт сократился на 6.6% г/г до 80.3 млрд куб м.

Май является вторым месяцем подряд, когда отмечается рост экспорта Газпрома г/г, что повышает шансы компании выполнить прогноз на 2019 (194-200 млрд куб м, показатель за 5М19 соответствует 41% нижней границы диапазона). Отопительный сезон завершен, и европейские потребители начинают пополнять запасы газа в ПХГ — несмотря на относительно высокие текущие уровни (60% против 40% в мае 2018), дальнейшее наращивание поддерживается ростом доли газа в топливном балансе европейских генераторов электроэнергии на фоне сохраняющейся слабости спотовых цен на газ. Хотя мы считаем, что эта новость позитивна для Газпрома, мы не ожидаем реакции в акциях и отмечаем, что в настоящее время их динамика в основном поддерживается недавним оптимистичным объявлением о дивидендной политике и ожиданиями качественного улучшения инвестиционного кейса компании. Газпром торгуется с EV/EBITDA 2019П 3.5x после недавнего ралли (+21% против своего 5-летнего среднего, но близко к мультипликатору российских нефтяных компаний).

Атон