По сообщению Интерфакса, Фосагро планирует 10 апреля провести сбор заявок на 3-летние локальные облигации объёмом СNY2 млрд ($0,29 млрд) c плавающим купоном. Ориентир ставки купона -1Y LPR +130 б.п. максимум (первый купон – до 4,95%, соответствует доходности по локальной конвенции 5,0%), купон квартальный, переставляется каждый квартал. Выпуск, видимо, предназначается для частичного рефинансирования еврооблигаций Фосагро-23 ($500 млн, погашается 24 апреля) и будет первым выпуском облигаций эмитента на локальном рынке. Параметры размещения (валюта выпуска, плавающий купон, короткий период формирования книги) могут отражать уже имеющийся интерес к участию со стороны банков.

С начала марта возобновились локальные корпоративные размещения бондов, номинированных в юанях, не наблюдавшиеся в январе-феврале, что, возможно, связано с продолжающимися изменениями валютной структуры пассивов банков. Так, на прошлой неделе закрылась книга заявок по размещению 3-летнего выпуска Совкомфлота (доходность 5,0%), объём которого (СNY2,6 млрд) практически совпал с объёмом досрочного погашения выпуска замещающих облигаций (ЗО) Совкомфлот-23 ($0,38 млрд, погашается 24 апреля), объявленного компанией в понедельник.

( Читать дальше )

Предстоящие размещения

Коммерческая недвижимость ФПК Гарант-Инвест с 14 по 18 ноября будет собирать заявки на облигации серии 002Р-05 на сумму до 1,5 млрд руб. Ориентир по ставке купона — 14,5–14,75% годовых (эффективная доходность — 15,31–15,59% годовых). Срок обращения — 3 года, способ размещения — открытая подписка, купонный период — 91 день.

На рынке обращаются шесть выпусков облигаций компании. Выпуски 2Р4 и 1Р5 торгуются с доходностью 16,3-16,8% годовых при дюрации 0,5–0,8 лет, в то время как доходность по более длинным 2Р2 и 2Р3 составляет около 12,3% годовых при дюрации 1,1–1,3 года. Отметим, что доходности последних двух бумаг за последний месяц сократились примерно на 500 б. п. без явных позитивных триггеров и, по нашей оценке, опустились существенно ниже нижней границы для бумаг, имеющих сопоставимые рейтинги. На наш взгляд, с учетом кредитных рейтингов компании доходность нового выпуска должна находиться в районе 17% годовых.


( Читать дальше )

Petropavlovsk — одна из крупных золотодобывающих компаний с активами в России, зарегистрированная в Великобритании, объявила об отзыве листинга акций с Лондонской биржи и МосБиржи в связи с введением процедуры внешнего управления. К текущему моменту компания не смогла осуществить выплаты купонов по конвертируемым еврооблигациям на сумму $0,84 млн и выплаты в пользу «Газпромбанка» по кредитам на сумму $87,1 млн и $201 млн (последний переуступлен УГМК), требование по уплате которых было получено в апреле 2022 года. Petropavlovsk сообщила, что ведет переговоры с двумя потенциальными покупателями активов своих дочерних компаний.

После начала специальной военной операции и последовавших за этим санкций и контрсанкций, ограничивших компанию в управлении своим финансовым положением («Газпромбанк» находится под британскими санкциями + есть сложности в реализации золота + валютные ограничения), вопрос перехода под внешнее управление оставался вопросом времени.

Формально, у компании стоимость чистых активов на последнюю дату публикации отчетности, 30 июня 2021 года, составляла $710 млн. и позволяла исполнить обязательства перед кредиторами в „нормальных“ условиях, продав часть активов или привлекая финансирование. Однако из-за продолжающегося не первый год корпоративного конфликта и всех последующих после 24 февраля проблем, шансы на такое разрешение ситуации стали низкими.

( Читать дальше )

Мы пока не даем рекомендации по акциям Petropavlovsk.

После получения блокирующего пакета акций Petropavlovsk компанией «Южуралзолото» (АО «ЮГК») среди акционеров сложно найти согласие даже после смены руководства. На последнем общем собрании летом 2021 г. большинство акционеров голосовало против ряда предложений совета директоров. Корпоративные споры в принципе не идут на пользу для стоимости акций.

Кроме того, продолжается тенденция на снижение производственных показателей. Согласно свежему операционному отчету за IV квартал и 12 месяцев 2021 г., который был опубликован сегодня, общее производство золота компанией в прошлом году сократилось на 17,9% до 449,8 тыс. унций. Хотя результаты IV квартала в годовом сравнении могут говорить о переломе тенденции, показав рост г/г на 26,1% до 143,1 тыс. унций, планы на 2022 г. продолжают тренд на снижение. Ожидаемый объем производства золота в 2022 г. находится в диапазоне 380-420 тысяч унций, что в любом случае ниже результатов 2021 г.

Из позитивных моментов можно отметить рост переработки собственного концентрата при сокращении объемов переработки стороннего концентрата, что должно положительно сказаться на маржинальности.

( Читать дальше )

Petropavlovsk продал 29.9% в IRC за $10 млн      

Золотодобывающая компания продала свою долю в производителе железной руды инвестиционной компании Stoken Board AG за $10 млн. Продаже предшествовало освобождение Petropavlovsk от гарантий по кредитам IRC перед Газпромбанком. Условием и целью сделки со Stocken, предварительное соглашение по которой было подписано еще в марте 2020 года, стало прекращение гарантий Petropavlovsk по кредитам, предоставленным Газпромбанком железорудной компании. Южуралзолото (ЮГК — крупнейший акционер Петропавловска) выступило против сделки, заявив, что она не отвечает деловым интересам Petropavlovsk. 30 ноября Южуралзолото подало иск в Высокий суд Англии и Уэльса с требованием, чтобы суд обязал Petropavlovsk созвать внеочередное общее собрание акционеров для обсуждения сделки. 2 декабря суд отклонил иск ЮГК.

Цена сделки в $10 млн не выглядит привлекательной относительно рыночной стоимости 30% в IRC в $64 млн (исходя из рыночной капитализации в $210 млн), несмотря на встроенную опцию по отмене гарантий — корпоративный конфликт сохраняется. Мы не осуществляем аналитическое покрытие Petropavlovsk, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.8x против 3.9x у золотодобытчиков средней капитализации.

Атон

Южуралзолото подало иск к Petropavlovsk в связи с продажей IRC

Крупнейший акционер Petropavlovsk (29.2%), Южуралзолото, подал иск к компании в связи с предполагаемой продажей 29.9% акций производителя железной руды IRC. ЮГК требует, чтобы суд обязал Petropavlovsk созвать внеочередное общее собрание акционеров для обсуждения сделки. Напомним, в марте 2020 года Petropavlovsk подписал предварительное соглашение со Stocken Board AG о продаже своей доли в IRC за $10 млн.

Продажа IRC — стратегический шаг для Petropavlovsk, так как она снимет с золотодобывающей компании статус гаранта по кредитным соглашениям IRC, что, в свою очередь, должно снизить ее финансовые риски. С другой стороны, $10 млн за 30% в компании с рыночной капитализацией $213 млн вряд ли будут способствовать росту стоимости. Мы не осуществляем аналитическое покрытие Petropavlovsk, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.8x против 4.1x у золотодобытчиков средней капитализации.

Атон

Акционер Petropavlovsk требует проверить сделку по продаже 29,9% в IRC.

Представитель Константина Струкова, крупнейшего акционера Петропавловска, Евгений Потапов требует провести проверку необходимости получения регуляторных согласований на продажу 29,9% акций IRC в России. ЮГК считает, что такую сделку должна согласовывать Федеральная антимонопольная служба. Дело в том, что ещё прошлый менеджмент Петропавловска заключил предварительное соглашение о продаже доли в дочернем железнорудном предприятии IRC по цене гораздо ниже нынешней рыночной. Причем продажа должна состояться компании, аффилированной с миноритарными акционерами Петропавловска. Всё это говорит о продолжении корпоративного конфликта и беспорядке в компании.

Мы считаем, что в случае ухода нынешнего менеджмента или продажи доли Константина Струкова надо «эвакуироваться» из акций Петропавловска. А пока это остаётся рисковой идеей с большим потенциалом.

Донецкий Дмитрий
ИФК «Солид»

Бизнесмен Константин Струков может продать свой пакет в золотодобывающей компании Petropavlovsk, сообщает «Коммерсант».

27 сентября стало известно, что господин Струков с 15 сентября перевел свой пакет в Petropavlovsk с «Южуралзолота», бенефициаром которого является его дочь Евгения Кузнецова, на собственные структуры. А теперь есть мнение, что он будет продавать свой пакет в 29,2%. Мы, конечно, не можем «залезть в голову» мажоритарию, но судя по этой новости, Струков не планирует долго находиться в компании. Возможно, он недоволен текущим новым менеджментом или корпоративный конфликт не даёт покоя.

Мы ждем презентации стратегии в октябре, после чего, возможно, задумаемся о выходе из этой инвестиционной идеи, либо наоборот подтвердим эту идею. Сейчас наша ставка в Петропавловске – рост производства и снижение себестоимости во второй половине года, а также начало выплаты дивидендов.

Донецкий Дмитрий
ИФК «Солид»

Крупнейший акционер Petropavlovsk меняет долю владения в золотодобывающей компании  

Как сообщает сегодня Коммерсант, Константин Струков может продать свою 29.2%-ную долю в Petropavlovsk. Ранее сообщалось, что К. Струков перевел долю в золотодобывающей компании в прямое владение — ранее ее непосредственным собственником было Южуралзолото (UGC).

На данном этапе смена собственника носит технический характер (К. Струков остается основным бенефициаром Petropavlovsk), однако фактическая продажа доли, на наш взгляд, обещает стать позитивной новостью для Petropavlovsk. Акции компании отставали от динамики сектора из-за корпоративного конфликта, падения прибыли (EBITDA за 1П21 снизилась на 41% г/г до $114 млн) и решения компании не выплачивать дивиденды.

Атон

Акции Petropavlovsk долго падали из-за снижения объемов производства, слабых финансовых результатов, конфликта между прежним менеджментом и крупнейшим акционером, и потому любой позитив может поднимать котировки. Тем более, когда идеи в более ликвидных бумагах на рынке уже более-менее отыграны, и взоры спекулянтов чаше обращаются к подешевевшим бумагам, отставшим от рынка. Сигналом для роста стала финансовая отчетность, а драйвером – обещание руководства компании в октябре пересмотреть дивидендную политику и вернуться к выплате дивидендов, которых компания не платила с 2013 года. Хотя прибыль Petropavlovsk в первой половине года по большей части не денежная, формально она дает право надеяться на дивиденды.

Стоит отметить, что результаты Petropavlovsk не выглядят сильными, особенно на фоне других золотодобывающих компаний. Производство золота Petropavlovsk за первую половину года сократилось к аналогичному периоду на 39% до 195 тыс. унций, продажи золота упали на 40% до 187,1 тыс. унций. Petropavlovsk продолжает поставлять золото в счет авансов, кредиторская задолженность по которым на 30 июня 2021 года составила $37,1 млн, снизившись с начала года на $26,7 млн (компания планирует полностью погасить эту задолженность до конца года).

( Читать дальше )