Сильные фундаментальные факторы поддерживают инвестиционную привлекательность компании. Акции ФосАгро демонстрировали положительную динамику с конца 2020 г. Рост с начала года составил 27%, а с момента нашего пересмотра рекомендации в конце октября 2020 г они выросли на 45% в долларовом выражении. Мы обновили ожидания по ценам в финансовой модели.

На наш взгляд, цены на DAP сохранятся в диапазоне $490-500/т на среднесрочном горизонте. ФосАгро уверенно движется к достижению рекордно высокого показателя EBITDA в 2021 году. Учитывая отсутствие на горизонте новых мощностей по производству фосфатных удобрений и на фоне благоприятных для сельского хозяйства погодных условий, что подразумевает соблюдение норм внесения удобрений, мы ожидаем, что продовольственная инфляция и рост расходов на сырье будут поддерживать цены на удобрения на высоких уровнях. Дополнительным драйвером роста акций могут стать финальные дивиденды за 2020 г., которые будут объявлены в апреле. Мы ожидаем, что дивиденд на акцию составит минимум 50-60 руб., что предусматривает доходность на уровне 1,2-1,4% (не на годовой основе). После пересмотра модели мы повысили РЦ по акциям компании до $21,4/ГДР, что предполагает потенциал роста 24% с текущих уровней. Акции ФосАгро торгуются с дисконтом 15-30% к международным аналогам по 2021-22П EV/EBITDA, исходя из нашего прогноза. На спотовых ценах EBITDA компании, по нашим расчетам, составляет около $3,2 млрд, что предполагает 2,5х по EV/EBITDA против 6х среднего значения по отрасли. Акции ФосАгро сейчас торгуются более чем с 50%-м дисконтом к среднему на протяжении цикла мультипликатору, если полагать, что текущие цены на удобрения останутся на текущих уровнях.
           
Необратимость продовольственной инфляции поддержит рентабельность c/х производителей на среднесрочном горизонте: Цены на сельхозпродукцию следуют сезонным трендам, но на более высоком уровне (см Рис. 2-7). Увеличение посевных площадей в мире в сочетании с благоприятными прогнозами погоды поддержит спрос на удобрения в этом году. Посевные площади под сою в США в 2021 г. должны увеличиться на 5% г/г, тогда как под пшеницу – в диапазоне до 1% г/г, по данным Минсельхоза США. Бразилия может увеличить площади под посев кукурузы примерно на 1 млн га в 2021. Предварительные прогнозы Минсельхоза РФ указывают на увеличение посевных площадей на 900 тыс. га.

Что касается предложения: Возникающие время от времени периоды засухи или наводнения в ключевых сельскохозяйственных регионах, перебои в цепочках поставок (например, блокировка Суэцкого канала, остановившая навигацию судов, транспортирующих в том числе насыпные грузы) и пандемия могут способствовать волатильности на локальных спотовых рынках удобрений. Однако отсутствие новых мощностей по производству фосфатных удобрений предполагает конкуренцию за объемы в более долгосрочной перспективе. Несмотря на рост г/г экспорта DAP из Китая в январе-феврале 2021 г. до 400 тыс. т, он все еще остается на 44% ниже уровня 2019, предшествующего пандемии. Очевидно, Китай перенаправляет экспортные поставки удобрений на внутренний рынок, чтобы наращивать производство сельхозпродукции.

Рентабельность: Мы ожидаем, что рентабельность компании по EBITDA увеличится в 2021 благодаря росту цен, вертикальной интеграции и экспортным продажам, на долю которых приходится примерно 70% совокупных продаж компании. Недавнее сообщение о росте контрактной цены на поташ с Индией на $50/т относительно прежнего уровня, может указывать на снижение ценовой премии NPK к нутриентам, которая была на уровне 15% в 4К20. На закупку калийных удобрений пришлось 35% совокупных затрат на сырье в 2020. Однако потенциальное повышение цен на калий должно иметь ограниченный эффект, так как компания может использовать гибкость своей производственной цепочки. Так как цены на калийные удобрения догоняют цены на фосфорсодержащие и азотные удобрения, это окажет дополнительную поддержку ценам на NPK через рост производственных затрат.

Прогноз по дивидендам: Компания должна в скором времени объявить финальные дивиденды, которые, как мы ожидаем, составят минимум 50% нескорректированной чистой прибыли, или около 6,5 млрд руб. Мы полагаем, что дивиденд на акцию за 4К20 составит примерно 50 руб., что предусматривает дивидендную доходность на уровне 1,2% на квартальной основе. Учитывая текущие цены на удобрения, более высокую рентабельность и курс рубля к доллару, мы ожидаем, что дивидендная доходность на годовой основе будет близка или выше 10% на среднесрочном горизонте, включая 2021 год. Дивидендная доходность за 2021 будет зависеть от того, как компания будет осваивать прогнозные капиталовложения на уровне $530 млн, а также от колебаний валютного курса, на наш взгляд.

Красноженов Борис
«Альфа-Банк»

Риски: Геополитические и санкционные риски, которые довлели над Россией как Дамоклов меч, судя по всему, снизились, так как напряженность вокруг Украины несколько ослабла. Так как экономические санкции сейчас не стоят на повестке, и Администрация Байдена придерживается более взвешенного подхода, а доходности КО США снижаются, это создает благоприятный фон для рынков ЕМ.

Оценка стоимости. Текущая оценка стоимости основывается на сочетания метода ДДП и прогнозных мультипликаторах EV/EBITDA (5,5x) и 2022 P/E (8x) за 2022 (в отношении 33:33:33), что достаточно консервативнов сравнении со средними на протяжении цикла значениями данных мультипликаторов производителей удобрений.

Наблюдательный совет Банка “Санкт-Петербург” рекомендовал выплатить 4,56 руб. на акцию за 2020 год. Дата закрытия реестра назначена на 7 июня (экс-дивидендная дата наступает 4 июня).

Между тем, Наблюдательный совет также одобрил программу обратного выкупа акций на сумму 26 млн акций (примерно 5% акционерного капитала) по цене 58 руб./акцию. Сбор заявок продлится с 17 мая по 21 июня.

Предложенные дивиденды в целом соответствуют дивидендной политике банка (20% чистой прибыли по  МСФО) и уже были объявлены в момент публикации финансовых результатов за 2020 по МСФО.  Это предусматривает дивидендную доходность на уровне 7,4% за 2020 при текущих уровнях котировок, что является самым высоким уровнем среди публичных банков. В то же время размер программы обратного выкупа в два раза превышает уровни 2018 и 2019 гг. (12 млн акций каждая), вероятно, отражая тот факт, что банк воздержался от обратного выкупа акций в 2020, тогда как сгенерировал рекордно высокую чистую прибыль, несмотря на негативную макроэкономическую конъюнктуру. В то же время предложенная цена обратного выкупа на уровне 58 руб. на 6% ниже текущей цены на рынке, но на 9% выше средней за последние 6 месяцев.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»
           

Набсовет банка Санкт-Петербург рекомендовал выплатить дивиденды за 2020 г. в размере 4,56 руб. на обыкновенную акцию

Наблюдательный совет банка Санкт-Петербург рекомендовал выплатить дивиденды за 2020 год в размере 4,56 руб. на одну обыкновенную акцию, 0,22 рубля — на одну привилегированную, говорится в сообщении банка. Дата закрытия реестра для получения дивидендов — 7 июня 2021 года. Всего на выплату дивидендов планируется направить 2 млрд 172,949 млн рублей, или 20% от чистой прибыли по МСФО за 2020 год. Наблюдательный совет также принял решение выкупить с рынка 26 млн обыкновенных акций по цене 58 рублей за одну акцию. Таким образом, всего на выкуп акций может быть направлено 1,508 млрд рублей. Заявки акционеров на приобретение акций будут приниматься с 17 мая по 21 июня 2021 года.

В целом, эти новости оцениваем нейтрально, так как о дивидендах было известно ранее — это следствие получения банком рекордной прибыли за 2020 г. А программу обратного выкупа банк также уже проводил ранее. По доходности акции банка Санкт-Петербург весьма интересны (7,5% по вчерашнему закрытию).

Промсвязьбанк

Юнипро завершила испытания на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС 

Юнипро объявила сегодня, что компания завершила ремонтно-восстановительные работы на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС, и он в настоящее время готов к промышленной эксплуатации. Максимальная нагрузка была подтверждена на уровне 800 МВт. Ранее группа сообщала, что выработку электроэнергии для оптового рынка планируется начать в апреле, а оплату за мощность компания начнет получать с мая.

12 марта компания сообщила о начале пусконаладочных испытаний на третьем энергоблоке. Завершение ремонта оказалось в рамках сроков, названных компаний во время телеконференции, посвященной результатам за 4К20. Это скорее всего предполагает, что компания достигнет своих финансовых целей на 2021 (EBITDA 2021 на уровне 25-30 млрд руб., дивиденды около 20 млрд руб.). Напомним, что ремонтные работы на третьем энергоблоке Березовской ГРЭС продолжались в 2016 года с многочисленным задержками. Мы считаем новость позитивной для бумаги.

Атон

«Сбербанк» вчера представил финансовые результаты за март 2021 по РСБУ. Чистая прибыль выросла на 66% г/г в марте и на 29% г/г в 1К21 при ROAE на уровне 24,9% и 23,6% соответственно. Сокращение отчислений в резервы и рост кредитного портфеля (+18,3% г/г в розничном сегменте и +8,3% г/г в корпоративном сегменте) по-прежнему были драйверами роста чистой прибыли.

В целом мы считаем, что фундаментальные факторы по-прежнему поддерживают «Сбербанк» — восстановление экономики способствует нормализации стоимости риска, а ожидаемое повышение процентных ставок поддержит ЧПМ. Тем не менее, краткосрочную динамику акций, вероятно, будут определять геополитические факторы. Между тем, решение сохранить дивиденд на акцию по итогам 2020 г. на прежнем уровне г/г (при доходности 6,6% / 7,1% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно) в сочетании с ожидаемой доходностью на уровне 7,5-8% на 2021, по нашей оценке, защищают акции банка от существенного понижения, на наш взгляд. Сейчас акции торгуются по мультипликатору 1,14x P/TBV 2021П, что примерно соответствует историческим средним уровням. Мы по-прежнему предпочитаем привилегированные акции Сбербанка на текущих уровнях, учитывая их более высокую дивидендную доходность и большую устойчивость к распродажам, вызванным внешними факторами.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Динамика корпоративного портфеля почти не изменилась м/м (+8,3% г/г) и снизилась на 0,2% м/м с учетом валютной переоценки, главным образом, на фоне высоких объемов погашения кредитов в марте. Рост розничных кредитов ускорился до 2,2% м/м в марте (+18,3% г/г) против 1,2% м/м в феврале, благодаря поддержке как необеспеченных кредитов, так и ипотеки.

Чистый процентный доход вырос на 12% г/г и на 11% м/м в марте (+13% г/г в 1К21) благодаря росту кредитного портфеля и продолжающемуся эффекту от снижения стоимости фондирования и сокращения отчислений в АСВ. Скользящая ЧПМ за 3 месяца (по совокупным активам) снизилась на 20 б. п. г/г и на 4 б. п. м/м под давлением доходности активов и увеличения доли долговых ценных бумаг в структуре активов. Отметим, что в P&L за март 2020 снижения нормы отчислений в АСВ еще не было — с учетом коррекции на этот факт, мы считаем, что чистый процентный доход вырос на 10% г/г и ЧПМ снизилась на 23 б. п. г/г, что меньше, чем ожидаемое в 2020 снижение ЧПМ на 50 б. п.

Комиссионный доход вырос на 4% г/г в марте (и на 6% г/г в 1К21) на фоне эффекта высокой базы марта 2020 (что было вызвано временным скачком в потреблении накануне локдауна). Тем не менее, рост доходов от банковских карт составил 17,5% г/г в 1К21.

Операционные расходы выросли на 19% г/г в марте и на 10% г/г в 1К21 на фоне эффекта низкой базы марта 2020 (в связи с замедлением деловой активности), а также более равномерной календаризацией расходов в 2021. Без учета данных факторов темп роста операционных расходов не превышает 3%, согласно данным банка, тогда как прогноз менеджмента на 2021 предусматривает их рост примерно на 10%.

Скорректированная на валютную переоценку стоимость риска составила 0,6% в марте, не изменившись м/м и снизившись на 187 б. п. г/г на фоне восстановления экономической активности и по-прежнему высокого качества кредитного портфеля.

В результате, чистая прибыль за март составила 103 млрд руб. (+66% г/г) при ROAE на уровне 24,9%.

Реакция рынка на отчетность «Системы» оказалась слабой. В целом, результаты не сильно разошлись с ожиданиями. Выручка оказалась на 3% ниже прогноза, показатель OIBDA – на 5%, но прибыль превзошла ожидания – 16 млрд против 9. Внимание приковано к показателям дочерних компаний, в первую очередь, не вышедших на IPO.

Выручка Segezha group увеличилась на 17% Yoy, однако переоценка валютных обязательств обусловила возникновение убытка в размере 1,3 млрд руб. Система собирается вывести компанию на IPO, по некоторым данным, планируется привлечь $500 млн, значительные валютные риск-шансы уменьшают привлекательность актива.

Сильные результаты продемонстрировала сеть клиник Медси. Выручка увеличилась на 12% не только за счет увеличения сети, но и за счет роста среднего чека. В компании не исключают, что отчасти это связано с пандемией COVID-19, и соответственно, средний чек может снижаться по мере снижения заболеваемости. У компании низкая долговая нагрузка (0,47х OIBDA), что открывает возможности для значительного роста.

На наш взгляд, инвесторам выгоднее покупать акции «Системы», чем Segezha. Холдинг, по-прежнему, недооценен к стоимости своих публичных активов.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»

На данный момент оцениваем справедливую стоимость Segezha на уровне 138 млрд руб. Эта оценка учитывает расчетную стоимость компании на основании методик сравнительного анализа и чистых активов. С учетом итогов IPO OZON полагаем ее консервативной. Учитывая планируемое IPO Segezha, вероятность которого оцениваем в 80%, наша оценка справедливой стоимости акции Системы повышена до 35,67 руб., вероятно будет пересмотрена после размещения. Оценка также не учитывает январскую информацию о том, что директор по связям с инвесторами АФК Николай Минашин заявил, что вопрос удвоения дивидендов компании за 2020 год будет передан на утверждение акционерам.

Однако, при принятии данного решения, оценка компании может быть повышена незначительно, в пределах 5%.
           

«Сбер» опубликовал финансовую отчетность по РСБУ за 1 квартал 2021 г. Весьма оперативно, надо заметить, недели не прошло после окончания квартала. И тут есть на что обратить внимание.

Прежде всего, это рост чистой прибыли. Так, в январе-марте 2021 г. банк получил рекордную чистую прибыль – 282,5 млрд руб. Рост в годовом выражении составил порядка 29,2%. При этом в марте также был зафиксирован максимум по bottom line – свыше 103 млрд руб. (+66% год к году).

Каковы причины такого роста? Полагаем, что это, главным образом, восстановление экономики РФ после пандемии, в частности, потребительской активности. Данный показатель тесно взаимосвязан с ипотекой и кредитами. Так, в марте 2021 г. «Сбер» выдал 490 млрд руб. розничных кредитов, и это также рекорд.

И, безусловно, определенное влияние оказал эффект от роста использования информационных технологий в работе банка. Речь идет об автоматизации, внедрении искусственного интеллекта.

Во-первых, эти нововведения способствуют сокращению операционных издержек, а это непосредственно влияет на чистую прибыль.

Во-вторых, развитие IT позволяет обходить конкурентов «на поворотах».

Также напомним, что 23 апреля 2021 года состоится годовое общее собрание акционеров «Сбера» – мероприятие, как и большинство подобных, скорее формальное, но, тем не менее, именно на нем должно быть принято финальное решение о выплате дивидендов за 2020 г.

Второй раз подряд банк намерен направить на выплаты рекордную для России сумму — 422,4 млрд рублей. В первой декаде мая деньги должны поступить, в том числе ровно половина из них – 211,2 млрд рублей – на счет государственного Фонда национального благосостояния (то есть на финансирование социальных нацпроектов).

Общий вывод по «Сберу» прежний – ключевая и наиболее привлекательная «фишка» на российском фондовом рынке. Среднесрочный таргет – 310-320 руб. Коррекция последних дней дает хорошую возможность либо зайти в позицию, либо увеличить уже существующую немного дешевле. Да и дивидендная доходность по текущей цене будет выше.

Коган Евгений
ИГ «Московские партнеры»

«Транснефть» — естественная монополия в области транспортировки нефти и нефтепродуктов в России. На данный момент является крупнейшим в мире оператором нефтепроводов.

Мы рекомендуем «Покупать» привилегированные акции «Транснефти» с целевой ценой 175 535 руб. Потенциал в перспективе 12 мес. составляет 18,2%.

Кауфман Сергей
ИГ «Финам»

* ОПЕК+ с мая перейдет к увеличению добычи нефти, а Россия наращивает ее в течение последних месяцев. Это позволит «Транснефти» восстановить свои операционные результаты.

* «Транснефть» — лидер российской транспортировки нефти, занимает на этом рынке около 82%.


( Читать дальше )

Нефтегазовый сектор РФ — один из двух секторов, который на данный момент еще не потерял ковид-дисконт к котировкам. Учитывая меры ОПЕК по сокращению предложения, а также то, что дивидендная доходность бумаг по итогам 2021 г. может составить порядка 10%, мы считаем данный дисконт несправедливым. Мы обновили макроэкономические предпосылки в наших моделях, а также обновили модели с учетом последней вышедшей финансовой отчетности.

При средней цене Brent на уровне 62 доллара за баррель и среднем курсе доллара в 72,7 руб. мы устанавливаем рекомендацию «Покупать» для акций Роснефти, Башнефти, Сургутнефтегаза, Газпром нефти, Газпрома; «Держать» — для акций Лукойла и Новатэка.

Евсин Игорь
ИК «Велес Капитал»

                         Динамика акций нефтегазового сектора РФ
           
«Роснефть» является нашим фаворитом в секторе. По нашему мнению, рост котировок компании в предыдущие месяцы был связан с ростом нефтяных цен, а не с осознанием рынком масштаба проекта Восток Ойл. В своей отчетности компания раскрыла стоимость приобретения проекта Паяха (входят Пайяхское, Иркинское и ряд менее крупных месторождений) – она составила 11 млрд долл. Ранее в модели мы консервативно закладывали, что стоимость сделки составит 40% от NPV проекта, в действительности она составила всего 11%. Мы обновили модель Роснефти с учетом обновленной доли, однако все же применяем дисконт в размере 50% в связи с информационной непрозрачностью проекта. Даже несмотря на данный дисконт, потенциал роста Роснефти согласно нашей обновленной модели на горизонте года составляет 30% (прогнозная цена – 745 руб., полная доходность – 36%), рекомендация – «Покупать».


( Читать дальше )

Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев.

Мы рекомендуем «Держать» акции Applied Materials с целевой ценой на горизонте 12 мес. на уровне $150,8, что предполагает потенциал роста 6,5%.

Додонов Игорь
ГК «Финам»

В последние годы Applied Materials фиксирует высокий спрос на свою продукцию, что позволяет компании регулярно обновлять рекорды по выручке и прибыли, улучшать показатели рентабельности. Последние финансовые результаты также оказались сильными.

Преимуществами Applied Materials являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выплаты акционерам.


( Читать дальше )