Эталон опубликовал сильные результаты за 2020 по МСФО       

Консолидированная выручка Эталона снизилась на 7% г/г до 78.7 млрд руб. EBITDA, согласно отчетности, подскочила на 48% до 12.6 млрд руб., а скорректированная на распределение стоимости приобретения активов (PPA) EBITDA увеличилась на 47% до 16.5 млрд руб. (на 11% выше консенсуса Bloomberg), рентабельность EBITDA составила 21% (по сравнению с 13% годом ранее). Чистая прибыль, согласно отчетности, составила 2 млрд руб. (против 0.2 млрд руб. в 2019), в то время как скорректированная на PPA чистая прибыль составила 5.9 млрд руб. (против 3.1 млрд руб. в 2019). Общий валовый долг компании снизился на 4% до 50.5 млрд руб., чистый долг составил 1.0 млрд руб., а корпоративный долг достиг 19.6 млрд руб., что предполагает соотношение корпоративный долг/EBITDA за последние 12М до распределения стоимости приобретения активов на уровне 1.2x. На телеконференции компания подтвердила свои планы выплачивать не менее 12 руб. дивидендов на акцию в год. Эталон также может разместить новые акции, как только увидит возможности для приобретения земельного банка, с целью ускорить объемы строительства. Компания существенно сократила SG &A-затраты и нацелена на их дальнейшее снижение в ближайшие годы до 10% от выручки.

Компания опубликовала сильные результаты, оказавшиеся выше наших прогнозов и консенсуса по линии PPA-EBITDA и чистой прибыли примерно на 10%. Небольшое снижение выручки компании было обусловлено негативным влиянием 1П20 из-за снижения подписанных сертификатов приемки домов. Тем не менее, рекордные продажи в 4К20 и 12M20 помогли компенсировать ограничения и простои в строительстве в 1П20 из-за COVID-19. Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на Эталон, который торгуется с привлекательными скорректированными мультипликаторами 2021П EV/EBITDA около 4.0x и P/E 5.0x и обеспечивает дивидендную доходность почти 10%.

Атон  

Финансовые результаты ЛСР по итогам 2020 года

Группа ЛСР представила ожидаемо сильный финансовый отчет по МСФО по итогам 2020 года. Компания продемонстрировала рост основных финансовых показателей на фоне увеличения спроса и цен на недвижимость.

Выручка за отчетный период составила 118,1 млрд руб. (+6,9% г/г), EBITDA – 27,4 млрд руб. (+30,1% г/г), чистая прибыль – 12,0 млрд руб. (+61,0%).

Рост выручки произошел на фоне увеличения средней цены реализации. По итогам 2020 года продажи в натуральном выражении выросли на 1% – до 0,826 млн кв. м, однако рост средней цены реализации составил 12% – до 115 тыс. руб./кв. м.


( Читать дальше )

Ценовой диапазон, заявленный GV Gold (ПАО «Высочайший») к IPO, по моему мнению, выглядит привлекательно. При цене размещения от 1 650 руб. до 2 050 руб. за одну акцию рыночная капитализация компании составит от 90,7 млрд руб. до 112,7 млрд руб., что дает значение по мультипликаторам от 8,9 до 11,1 по P/E и от 5,7 до 6,9 – по EV/EBITDA. Это чуть ниже российских ведущих золотодобытчиков и заметно ниже медианных значений мировой золотодобывающей отрасли.

Акции имеют шанс собрать заявки по верхней границе диапазона, и еще останется потенциал для роста в течение года. Тем более, что в течение 30 дней предусматриваются стабилизационные покупки до 13% акций для поддержания цены. Похоже, что контролирующие акционеры не стали выжимать по максимуму, а всерьез настроены разместить 37% акций, чтобы сформировать достаточный free float и задать позитивную динамику котировок. Хуже, когда акционеры задирают цену, а бумаги потом не имеют динамики. В данном случае это не так.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

Недавно «Высочайший» представил позитивную отчетность за 2020 год, которая должна была привлечь внимание инвесторов. Компания нарастила объем реализации золота на 14% год к году до 276 тыс. унций. Выручка компании выросла в прошлом году на 41% до $471 млн. Скорректированный показатель EBITDA увеличился по сравнению с 2019 годом в два раза — до $248 млн. Чистый долг снизился на 6% и на отчетную дату составил $191 млн. Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA сократилось с 1,7х до 0,8х.

Компания имеет хороший темп роста добычи, среднегодовой темп роста (CAGR) с 2015 по 2020 год составил 8,5%. Совокупные денежные затраты на производство и поддержание (AISC) в 2020 году составили $822 на унцию, что лучше среднего показателя по отрасли. И, вдобавок ко всему, компания имеет привлекательную дивидендную политику: при долговой нагрузке от 1,5х и ниже, на дивиденды ежеквартально распределяется не менее 40% EBITDA. При нагрузке выше 1,5х и до 2,5х – 30% EBITDA. Совокупные выплаты дивидендов по финансовым результатам 2020 года составят $99 млн, что дает дивидендную доходность к цене размещения по верхней границе заявленного диапазона на уровне 6,5%, что неплохо для отрасли.

«Вишенкой на торте» для участников IPO будет распределение дивидендов за IV квартал 2020 года и I квартал 2021 года, закрытие реестров по которым планируется в июле. В том числе, по итогам IV квартал 2020 года компания планирует выплатить дивиденды в размере $37 млн, или $0,67 на акцию, а по итогам I квартала 2021 года – 40% EBITDA за квартал.

Мы ожидаем, что в 2021-2022 годах «Роснефть» продемонстрирует самое значительное улучшение финансовых показателей в российском нефтегазовом секторе. По нашим прогнозам, в 2022 году доходность ее свободных денежных потоков достигнет 17%, а дивидендная доходность превысит 13%.

Благодаря высокой долговой нагрузке «Роснефть» больше других компаний выигрывает от высоких цен на нефть и относительно слабого рубля. В 4К20 компания получила предоплату на сумму $13,5 млрд, что помогло ей существенно улучшить ситуацию с ликвидностью и увеличить дюрацию портфеля долговых обязательств. Мы открываем краткосрочную торговую идею покупать акции Роснефти до публикации финансовых результатов за 1К21 и 2К21, которые, по нашим прогнозам, будут лучше, чем ожидают многие эксперты. Мы сохраняем долгосрочную рекомендацию ПОКУПАТЬ акции «Роснефти».

Громадин Андрей
Котельникова Анна
Sberbank CIB

Динамика котировок и оценка. С начала года акции Роснефти подорожали на 28%, опередив по динамике как индекс MSCI Russia (он вырос на 5%), так и индекс РТС — Нефть и газ (плюс 12%).

Наши оценки и консенсус. Наши прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2021 год превышают консенсус-прогноз Bloomberg соответственно на 15% и 26% Мы считаем, что рынок недооценивает дивидендный потенциал компании на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры. Консенсус-прогноз по дивидендам на 2021 и 2022 годы ниже наших ожиданий соответственно на 60% и 40%.

Основные катализаторы роста. Мы полагаем, что ключевыми катализаторами для котировок «Роснефти» будут финансовые результаты за 1К21 и 2К21, которые, как ожидается, выйдут соответственно в первые две недели мая и августа.

Совет директоров «Роснефти» обычно определяет дату ГОСА и предварительно утверждает годовой отчет в конце апреля. В этом году в годовом отчете может содержаться обновленная информация о ключевом новом проекте компании — Восток Ойл, в том числе более подробная информация о запасах. Кроме того, Президент Владимир Путин поручил правительству до конца мая рассмотреть необходимые налоговые льготы и инфраструктурную поддержку для нефтехимического комплекса «Роснефти» на Дальнем Востоке.

Риски для наших прогнозов. Ключевыми факторами риска для наших оценок могут стать существенное снижение цен на нефть и любые изменения, ограничивающие выплату дивидендов.

ОК «РУСАЛ» МКПАО — российский производитель алюминия с долей мирового рынка около 6%. Наши предыдущие цели по акциям «РУСАЛа» были достигнуты накануне выхода годовой отчетности компании.

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» по акциям ОК «РУСАЛ» с новой целевой ценой 61,5 руб. Потенциал роста в перспективе 12 мес. составляет 31,6%.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

«РУСАЛ» представил позитивную отчетность и прогнозы. Рост цен на алюминий создает хорошие предпосылки для улучшения финансовых показателей компании.

«РУСАЛ» хорошо интегрирован в сырье, поддерживает высокую загрузку мощностей, осуществляет их модернизацию, имеет в портфеле большую долю продукции с высокой добавленной стоимостью.

«РУСАЛ» производит алюминий за счет электроэнергии ГЭС, что позволяет продвигать его на рынках в качестве продукции с низким углеродным следом и дает дополнительное преимущество на европейском рынке в конкуренции с китайскими производителями.

«РУСАЛ» активно снижает долговую нагрузку и планирует в близкой перспективе вернуться к выплате дивидендов по акциям. Это может стать сильным драйвером для роста акций.
    

При стоимости алюминия выше 2 200 долл. за т. Русал в 2021 г. нарастит финансовые показатели более чем в 2 раза и радикально снизит долговую нагрузку к концу 2022 г. На этом фоне акции компании приблизились к историческому максимуму, обогнав ключевые индексы.

Мы не исключаем среднесрочную коррекцию котировок, поводом для которой может стать сокращение дивидендов Норникеля после ряда серьезных аварий. Однако долгосрочный позитивный взгляд на перспективы Русала по-прежнему сохраняется. С учетом ралли цен на алюминий и увеличения шансов на включение в индекс MSCI Russia мы повышаем целевую цену до 56 руб. и подтверждаем рекомендацию «Покупать».

Финансовые показатели. В условиях низких цен на алюминий во 2-м полугодии 2020 г. Русал продемонстрировал достойные результаты. С учетом резкого роста цены металла выше 2 200 долл. за т показатели в 1-м полугодии 2021 г. будут значительно лучше. При консервативной цене алюминия на уровне 2 000 долл. за т в 2021 г. Русал нарастит выручку на треть, а EBITDA и FCFF – более чем в 2 раза. Китай планирует ограничить внутреннее производство алюминия 45 млн т в год, что вынудит страну активнее импортировать металл. При стоимости алюминия выше 2 200 долл. за т Русал способен генерировать более 1 млрд долл. свободного денежного потока, что позволит без проблем обслуживать и постепенно гасить огромный долг. Запуск Тайшетского завода, запланированный на 3-й квартал 2021 г., позволит к концу 2022 г. нарастить производство на 10%.
          
Дивиденды Норникеля. В нашем базовом сценарии Русал в 2021 г. получит 1,6 млрд долл. дивидендов Норникеля. Однако мы допускаем, что Норникель снизит выплаты после ряда аварий и дивидендный поток окажется на 25-50% ниже. Также с 2022 г. Норникель планирует перейти на выплаты из свободного денежного потока, что приведет к снижению дивидендов. Мы считаем, что в 2021-2022 гг. споры относительно изменений в дивидендной формуле станут краеугольным камнем в акционерном конфликте между Русалом и Норникелем. В то же время, в сочетании с высокими ценами на алюминий даже урезанные дивиденды позволят Русалу значительно снизить долговую нагрузку к концу 2022 г.

MSCI. В мае 2021 г. пройдет очередная ребалансировка индексов MSCI. Согласно нашим расчетам, минимальный уровень FIF (Foreign Inclusion Factor), необходимый для попадания в MSCI Russia Standard Index, составляет около 2 млрд долл. Акциям Русала осталось вырасти примерно на 20%, чтобы получить шанс на включение в индекс. Также с лета 2020 г. SUAL (второй акционер Русала) продал 0,65% акций, что увеличивает потенциальную оценку free-float и FIF на 4%. Однако попадание в MSCI в мае все еще кажется маловероятным. Мы полагаем, что Русал сможет достичь соответствия индексным критериям к августу 2021 г. при условии сохранения высоких цен на алюминий.

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

Нефтегазовый сектор: доходность снова выше 10%. Несмотря на впечатляющий рост акций российского нефтегазового сектора (на 60% за последние 12 месяцев), мы по-прежнему считаем их оценку очень привлекательной, т. к. улучшившаяся рыночная конъюнктура не в полной мере учтена в котировках. Мы повышаем целевые цены в среднем на 18% (наш прогноз цен на нефть пересмотрен в сторону повышения) и подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ по всем акциям, которые мы освещаем.

Ожидающееся восстановление спроса на нефть и неожиданно жесткое соблюдение дисциплины участниками ОПЕК+ обеспечивают импульс для роста цен на нефть. Мы повысили прогноз средней цены Brent на 2021 и 2022 годы до $65/барр., но не изменили допущения по курсу рубля к доллару. Мы прогнозируем, что EBITDA и свободные денежные потоки нефтяных компаний в этом году вырастут соответственно на 77% и 133%, а если учесть и газодобывающие компании, то соответствующие показатели для сектора в целом увеличатся на 66% и 325%.

Теперь мы ожидаем, что доходность свободных денежных потоков сектора увеличится до 11% в 2021 году и превысит 13% — в 2022, а средняя дивидендная доходность в следующем году (с учетом выплаченных дивидендов) снова будет двузначной (12%).

Российский нефтегазовый сектор сейчас один из самых привлекательных на мировом рынке в целом и в сегменте развивающихся рынков в частности. Доходность по этим бумагам намного выше при более низких потенциальных рисках.

По нашим оценкам, несмотря на хорошую динамику с начала года и за последние 12 месяцев, в котировках российских нефтегазовых компаний заложено восстановление цен на нефть не более чем до $45-50/барр. Таким образом, имеется значительный потенциал для роста, т. к. сейчас спотовая цена Brent близка к $65/барр.

Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ для всех освещаемых нами компаний, но по-прежнему отдаем предпочтение Татнефти, у которой самая привлекательная доходность свободных денежных потоков и дивидендная доходность. При этом, на наш взгляд, акции Роснефти могут больше других выиграть от сочетания высоких цен на нефть и относительно слабого рубля, а у бумаг Газпрома наибольший потенциал роста относительно текущих котировок.

Котельникова Анна
Sberbank CIB

Компания представила сильные финансовые результаты по итогам 2020 года, что обусловлено сильной конъюнктурой рынка недвижимости вследствие действия государственной программы льготного ипотечного кредитования под 6,5%.

Ожидаем, что улучшение ситуации на рынке недвижимости позволит вернуться ЛСР к выплате совокупных годовых дивидендов на уровне 78 руб./акция, предполагаемая дивидендная доходность -9,2% — одна из лучших в секторе. Наша целевая цена для акций ЛСР — 1103 руб./акцию, рекомендация — «покупать».

Промсвязьбанк

Группа ЛСР представила результаты за 2020 по МСФО       

Выручка компании выросла на 7% г/г до 118 млрд руб., скорректированный показатель EBITDA прибавил 30% до 27.4 млрд руб. (на 10% выше консенсус-прогноза Bloomberg), а рентабельность EBITDA составила 23% (против 19% годом ранее). Чистая прибыль увеличилась на 61% до 12 млрд руб. (на 9% выше консенсус-прогноза). Выручка и EBITDA от проектов, реализованных в Санкт-Петербурге, показали впечатляющий рост (+33% и +52% соответственно), тогда как выручка от московских проектов снизилась на 1%, а скорректированная EBITDA, напротив, прибавила 31% вследствие значительного роста цен. Выручка от реализации строительных материалов составила 17.8 млрд руб. (без изменений г/г), а показатель EBITDA вырос на 13% до 3.4 млрд руб. Чистый долг компании сократился на 26% г/г до 16.8 млрд руб., а соотношение чистый долг/EBITDA составило 0.6х. Операционный денежный поток после изменений оборотного капитала составил 22.4 млрд руб. (против +24.7 млрд за 2019). В 2021 компания прогнозирует рост объемов продаж на 8% до 892 тыс. кв. м, а в стоимостном выражении — на 12% до 106 млрд руб.

Компания продемонстрировала высокие результаты, превысив консенсус-прогноз Bloomberg примерно на 10%. Результаты и прогноз благоприятно влияют на динамику стоимости акции. Следующим фактором влияния на бумагу станет рекомендация по выплате дивидендов (в дополнение к промежуточным дивидендам в сумме 30 руб. на акцию).

Атон

Финансовые результаты Группы ПИК за 2020: выше консенсуса.

Выручка за 2020 год выросла на 35% г/г до 380 млрд руб. (против 371 млрд руб., согласно консенсусу Bloomberg) за счет роста объемов продаж недвижимости на 20% и повышения средней цены на 12-19% в различных регионах, о чем компания отчиталась ранее.

Выручка от недевелоперских услуг подскочила в два раза до 85.5 млрд руб., что соответствует 23% от общей выручки (против 17% годом ранее).

Валовая рентабельность увеличилась на 40 бп до 27.4% г/г.

Скорректированная на деривативы EBITDA выросла на 53% г/г до 89.3 млрд руб. (в рамках консенсуса Bloomberg), а рентабельность EBITDA составила 22.9% (против 21.4% годом ранее). SG&A-затраты неожиданно упали на 9% г/г до всего 4.5% от общей выручки (против 6.7% годом ранее и 10-15% выручки у конкурентов). Это результат Covid-19, из-за которого компания закрыла свои физические офисы продаж и сосредоточилась на удаленных каналах.


( Читать дальше )