«Ленэнерго» – распределительная сетевая компания, работающая на территории Санкт-Петербурга и Ленинградской области с выручкой в 2018 году на уровне 78 млрд руб… Основной бизнес – передача электроэнергии, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Прибыль акционеров по МСФО выросла с начала года на 22% — до 11,4 млрд руб. на фоне возврата сглаживания, снижения объема потерь и некоторых крупных статей операционных затрат. Выручка от техприсоединения снизилась на 27%.

В 3К динамика прибыли ослабла, но мы считаем финансовую картину в целом перспективной для эмитента. Компания генерирует существенный положительный денежный поток, снижает чистый долг, тарифы на передачу быстро индексируются, благодаря чему итоговый результат по прибыли все больше формируется за счет основного бизнеса. По итогам года прибыль по МСФО, по нашим оценкам, составит рекордные 13,9 млрд руб (+31%) и 11,7 млрд руб (+13%) по РСБУ.

Мы улучшили прогнозы по дивидендам по обыкновенным акциям, поскольку потребность «Россетей» в ликвидности увеличится в случае изменения дивидендной политики и повышения нормы выплат, а «Ленэнерго» является прибыльной «дочкой» с небольшим коэффициентом выплат.

Мы подтверждаем рекомендацию по «Ленэнерго»-ао «держать» и повышаем целевую цену. Рекомендация по «Ленэнерго»-ап «держать». Бумаги эмитента, на наш взгляд, вполне справедливо оценены рынком.

Малых Наталия
ГК «Финам»

Ослабление рубля — есть 2 волны. Почти все инвесторы-нерезиденты в длинные ОФЗ это 4-5% от общего объема пришедшие в начала 2019 года и с очень комфортной ценой входа и 1% вскочившие летом-осенью в последний вагон. Скоро, я думаю, последнее снижение ставок от ЦБ РФ (до 6% — об этом говорят слова Набиуллиной о том, что 7-8% будет ипотека), и далее flat и тейк профит инвесторами, которые 1% ОФЗ — у них не такая защищенная позиция, чтобы сидеть долго, а последние 0.5% снижений уже сидят в цене ОФЗ.

Переход в режим «с внешним миром». Мы наблюдаем, что в последние дни Газпром тащил рынок вверх. Как новости в декабре отыграют, я бы ожидал, что рынок будет торговаться с мировыми площадками, а на них не все так однозначно. С учетом того, что рубль ослабляется, я бы ждал фиксации прибыли в России — к ней могут подтолкнуть намек на санкции (неопределенность по ним нависает до 25 декабря в связи с принятием оборонного бюджета США на 2020), неснижение объемов со стороны ОПЕК 5 декабря (как было в конце прошлого года) или фрустрация по переговорам США и Китая. В этой связи, пока мы на позитиве, но к 5 числу я бы начинал осторожничать.

( Читать дальше )

«МРСК Волги» – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км. и численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии. Основной акционер с долей ~68% — «Россети».

Мы сохраняем рекомендацию «держать». Целевая цена 0,093 руб. с потенциалом 12% в перспективе года.

Малых Наталия
ГК «Финам»

Прибыль по МСФО за 9 мес. снизилась на 46% г/г – до 2,39 млрд.руб., EBITDA – на 24% г/г, до 6,8 млрд.руб. В этом году на результаты оказывают влияние отраслевые тенденции, главным образом, уменьшение полезного отпуска. Прибыль в 2019 г. может составить 3,5 млрд.руб. (-39%).

В сравнении с электросетевым комплексом акции оцениваются довольно консервативно, транслируя дисконт к аналогам свыше 25%. Навес над акциями сейчас создает снижение прибыли. Частично компенсировать это может интересная дивидендная доходность. Промежуточный дивиденд за 9м2019 составит 0,0054 руб. на акцию. с доходностью 6,5%. Совокупный DPS2019П, по нашим оценкам, может выйти в размере 0,0083 руб. на акцию с доходностью 10%.

( Читать дальше )

Татнефть: финансовые результаты за 3К19      

Консолидированная выручка (241.8 млрд руб., +9% кв/кв) оказалась на 6% выше ожиданий из-за продажи запасов, которые накопились во 2К из-за загрязнения нефти в трубопроводе Дружба, а также на фоне расширения производства на ТАНЕКО. EBITDA была поддержана улучшением результатов банковской деятельности и достигла 83.7 млрд руб. (+1% против консенсуса), в то время как чистая прибыль составила 58.4 млрд руб. (+4% против консенсуса). Свободный денежный поток вырос более чем в 4 раза кв/кв до 85.1 млрд руб. Компания раскрыла приобретение нефтехимического комплекса (СИБУР Тольятти и Тольяттисинтез) у СИБУР Холдинга за 12.9 млрд руб.

Компания прогнозирует, что добыча нефти в 2020 будет на уровне 29.5 млн т, если ограничения ОПЕК+ сохранятся. Прогноз на 2020 год предполагает увеличение инвестиций до 121.5 млрд руб. (против 107.9 руб. в 2019П). Решение о выплате промежуточных дивидендов за 9М19 будет принято на собрании акционеров 19 декабря 2019. Татнефть остается одной из самых привлекательных дивидендных историй в российской нефтегазовой отрасли с 12-месячной дивидендной доходностью свыше 11%.

Атон

Аэрофлот опубликовал на впечатляющие результаты за 3К19 по МСФО 

Выручка за 3К19 увеличилась на 6% г/г до 212 млрд руб. (консенсус-прогноз Интерфакса: 214 млрд руб.) на фоне роста пассажирооборот на 6.6% (о чем компания отчиталась ранее) и роста ставок доходности на 0.7%. CASK вырос на 2%, что очень много, из-за роста операционных расходов на 13%. Почти все крупнейшие статьи расходов продемонстрировали двузначный рост, за исключением авиатоплива (-2.3% г/г). В результате EBITDA составила 73.3 млрд руб. — почти без изменений г/г, но ниже консенсус-прогноза (76 млрд руб.), а рентабельность упала на 2.2 пп до 34.5%. Скорректированная чистая прибыль составила 29 млрд руб. (против 13 млрд руб. годом ранее) — в рамках консенсуса. За 9M19 выручка компании увеличилась на 12.4% до 524 млрд руб., а EBITDA выросла на 6.7% до 142 млрд руб. Чистая прибыль составила 20.3 млрд руб. (против убытка в 17 млрд руб. годом ранее). На телеконференции менеджмент упомянул, что динамика ставок доходности должна быть положительной в 4К19; парк самолетов увеличится на 38 новых самолетов до 398, и в 2020 Аэрофлот получит обратно предоплату за Airbus 350, что должно поддержать его денежные потоки и чистую прибыль.

( Читать дальше )

Представленную «Газпромом» консолидированную неаудированную промежуточную сокращенную отчетность по МСФО за 9 месяцев 2019 можно оценить как вполне нейтральную для капитализации компании. Выручка от продаж сократилась на 3,4%, до 5,698 трлн руб. При этом операционные расходы за отчетный период выросли на 3,8%, до 4,618 трлн руб. Тем не менее, благодаря позитивной динамике финансовых расходов и доходов, группе удалось увеличить прибыль, причитающуюся акционерам, на 3,05% до 1,048 трлн руб.

Отрицательный вклад в динамику доходов внес негатив на основном направлении деятельности компании – экспорте природного газа в дальнее зарубежье. Тут мало того, что средняя цена реализации за отчетный период снизилась на 4,65%, но и объемы продаж в Европу и другие страны сократились на 7,55% (с 185,4 до 171,4 млрд куб м). В результате выручка от этого экспорта сократилась год к году на 11,99% (до 1,884 трлн руб.). Потери экспортной выручки удалось отчасти компенсировать ростом цен на газ во внутренних продажах и продажах в страны бывшего Советского Союза, а также за счет увеличением выручки от продажи продуктов нефтегазопереработки, нефти, электрической и тепловой энергии.

( Читать дальше )

«ФСК ЕЭС» – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала – Россети.

Компания отчиталась о росте прибыли акционеров на 7,5% г/г в 3К и на 19,1% за 9м2019. Драйверами роста выступили индексация тарифа на передачу электроэнергии на 5,5%, снижение операционных затрат, меньшее резервирование, а также единовременный доход 10,4 млрд. руб. Эти факторы помогут компенсировать ожидаемое снижение доходов от техприсоединения в этом году.

Ожидаются промежуточные дивиденды. По нашим оценкам, DPS за 9м2019 может составить 0,0094 руб. на акцию с DY 4,8%, а совокупный годовой платёж 0,0188 руб. (+17% г/г) с DY6%.

В среднем по форвардным мультипликаторам бумаги оцениваются с дисконтом в 15% по отношению к российскому электросетевому комплексу. К собственным историческим мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (форвардные и LTM) наблюдается также дисконт в среднем 12%. Дивидендная доходность FEES 2019-2020П 9-10% превышает среднеотраслевой уровень 7,3%.

( Читать дальше )

По итогам 2018 года «Газпром» выплатил на дивиденды 27% чистой прибыли (ЧП) по МСФО. При этом размер дивиденда составил 16,6 руб. на акцию. Если планы сбудутся, и компания действительно заплатит 50% ЧП – то размер дивиденда составит чуть более 30 руб. на акцию. Допустим, что до 2022 года ставка ЦБ сильно не изменится (сомневаюсь) и доходность ОФЗ останется примерно на том же уровне (очень сильно сомневаюсь), что и сегодня, тогда при текущем соотношении доходности ОФЗ и дивидендных бумаг, оценочная стоимость акций «Газпрома» составит порядка 400 рублей. Это более чем на 50% выше текущих цен.

Учитывая, что на рынке «покупают слухи» и «продают факты», можно смело допустить что рост до отметки в 400 рублей может быть отыгран гораздо раньше 2022 года. Но нельзя забывать, что мировая экономика находится в финальной фазе циклического роста, а, значит, в перспективе 2-3 лет нас ждет серьезная коррекция.

Маришин Евгений
ИФК «Солид»

«Газпром» представил отчетность за 3 кв. и 9 мес.2019. Результаты оказались ожидаемо хуже предыдущих периодов из-за неблагоприятной ценовой конъюнктуры на сырьевых рынках. И цены на нефть, и спотовые цены на газ упали в 3 кв.19: цена на нефть Brent опустилась на 18% г/г, цены на хабе TTF (Нидерланды) снизились на 57%, а цены на СПГ в Азии также упали более чем на 50%.

Это оказало давление на финрезультаты «Газпрома». Так, выручка просела и в 3 кв. и по итогам 9 мес.2019 на фоне падения и средних цен реализации газа (на 18% и 10% соответственно, в долларах), и объемов продажи газа в Европу (на 4% и 8% соответственно). Продажи газа в страны БСС напротив выросли, равно как и средние цены реализации газа на эти рынки – на 1% и 2% в долларах, соответственно. Продажи газа в России снизились в основном в 3 кв.19, но цены реализации при этом выросли на 1%.

Негативным моментом отчетности стал рост операционных расходов:  за 9 мес. «Газпром» получил убыток по статье курсовых разниц в 68 млрд руб. против прибыли в 20,5 млрд руб. за аналогичный период 2018 г. Также влияние оказал рост расходов на налоги – на фоне увеличения НДПИ на 45,4 млрд руб. за 9 мес.2019, что частично было компенсировано снижением расходов по акцизам – на 39,6 млрд руб. Все это в итоге вылилось в рост операционных расходов на 168 млрд руб. за 9 мес.2019. На этом фоне снизилась операционная прибыль, что в итоге повлекло за собой и падение EBITDA за 9 мес.2019. «Газпром» просел в рентабельности по EBITDA и по чистой прибыли. Чистая прибыль за 9 мес.2019 выросла незначительно – на 3% — за счет меньших убытков по статье финансовые расходы, чем за 9 мес. 2018. По итогам 3 кв. «Газпром» показал минусы по всем ключевым статьям.

( Читать дальше )

Третий квартал для «Газпрома» выдался не очень удачным по сравнению с предыдущим. На результаты повлияло главным образом снижение объемов и средних цен. Объем поставок в Европу сократился до 54 млрд куб. м в силу сезонных и прочих факторов. Средние цены в Европе снизились до 13996 руб. за 1 тыс. куб. м, а оценка выручки сократилась до 450 млрд руб. По итогам девяти месяцев выручка от продажи газа в Европу упала на 12%. В других сегментах продажи достаточно стабильны.

По итогам января-сентября финансовые результаты ухудшились из-за снижения продаж в третьем квартале и опережающего роста операционных расходов. Но прибыль за девять месяцев увеличилась до 1,1 трлн руб., главным образом вследствие сокращения финансовых расходов. Наш прогноз чистой прибыли компании по итогам 2019 года составляет 1,414 трлн руб. и — с учетом динамики рентабельности, несмотря на ухудшение статистики прибыли — выглядит вполне достижимым. Рыночный консенсус-прогноз по прибыли на четвертый квартал составляет 333 млрд руб.

( Читать дальше )