В понедельник снижение котировок ОФЗ продолжилось – доходности прибавили еще 9-17 б.п. (12,49% — по 5-летним бумагам, 12,54% — по 10-летним). Индекс RGBI уже практически полностью нивелировал рост с осени прошлого года на ожиданиях достаточно быстрого возврата инфляции к цели за счет жесткой ДКП ЦБ. На текущий момент ожидания рынка по началу снижения ключевой ставки смещаются на 2 полугодие, что давит на котировки госбумаг.

Рекомендуем по-прежнему придерживаться короткой дюрации облигационных портфелей, делая ставку на корпоративные флоатеры (основная часть портфеля), а также на участие в первичных размещениях облигаций с фиксированной ставкой сроком не более 3 лет и кредитным рейтингом не ниже категории «А».

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Отсутствие факторов для роста ожиданий по снижению ключевой ставки продолжает оказывать давление на котировки ОФЗ – за прошедшую неделю доходность среднесрочных и длинных ОФЗ продолжила рост на 10 б.п. – до 12,4% по 5-летним и 12,38% — по 10-летним госбумагам. Лучше рынка выглядели короткие бумаги за счет разового фактора – доходность годовых бумаг снизилась на 7 б.п. за неделю – до 14,32% годовых после погашения выпуска ОФЗ 26223 на 339 млрд руб.

На текущей короткой неделе не ожидаем, что ситуация на рынке изменится – сползание котировок вниз продолжится. Внимание инвесторов будет по-прежнему сосредоточено на инфляции. Напомним, по данным на 26 февраля инфляция в годовом выражении ускорилась до 7,6% с 7,4% неделей ранее, что являлось негативным сигналом для рынка.

По-прежнему имеем консервативный взгляд на долговой рынок, как минимум, на горизонте ближайших нескольких месяцев – не ожидаем появления сигналов от ЦБ по ослаблению ДКП и считаем флоатеры лучшей идеей на данном временном горизонте.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Котировки ОФЗ вчера изменились разнонаправленно. Доходность коротких бумаг снизилась на 2-4 б.п. (14,27% — по годовым бумагам и 12,45% по 3-летним), вероятно, благодаря спросу после погашения в среду выпуска ОФЗ 26223 на 339 млрд руб. Доходности среднесрочных и длинных ОФЗ остались под давлением, прибавив 1-5 б.п. (12,4% — по 5-летним бумагам, 12,38% — по 10-летним).

Возобновление давления на рубль после завершения налогового периода также будет негативно сказываться на котировках госбумаг – в ближайшее время ожидаем сохранения постепенного сползания котировок среднесрочных и длинных ОФЗ вниз.

В отсутствии триггеров для снижения ставки по-прежнему рекомендуем избегать длинных облигаций. Основой долгового портфеля должны оставаться корпоративные флоатеры (50%-70% портфеля); оставшуюся часть рекомендуем инвестировать в корпоративные выпуски с фиксированной ставкой срочностью до 3 лет и кредитным рейтингом не ниже категории «А».

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

АО «Киви» выставит оферту на выкуп 100% выпуска 4-летних облигаций КИВИ Финанс 001Р-02 объёмом 8,5 млрд руб. Об этом говорится в сообщении эмитента.

Что произошло

После понижения кредитного рейтинга АО «Киви» с ruBBB+ до ruB- сработала ковенанта. Оферент обязан выставить оферту на выкуп до 100% выпуска в течение 30 рабочих дней после наступления события.


( Читать дальше )

Опубликованный накануне материал «Резюме обсуждения ключевой ставки» с изложением дискуссии по различным вариантам на заседании 16 февраля 2024 года подтвердил текущий вектор ЦБ по денежно-кредитной политике (ДКП).

Во-первых, согласно документу, закрепление процесса дезинфляции требует сохранения достигнутой жесткости денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени. Большинство участников обсуждения ожидают, что в базовом сценарии условия для начала снижения ключевой ставки сложатся только во второй половине 2024 года. Во-вторых, на текущем этапе требуется особая осторожность при принятии решений при выборе траектории ключевой ставки. Опыт прошлых лет показывает, что переход населения от сберегательной модели поведения к потребительской при сильных изменениях уровня ключевой ставки происходил сравнительно резко. В связи с этим снижение ключевой ставки должно быть плавным.


( Читать дальше )

Факторов для роста котировок ОФЗ-ПД по-прежнему нет – инфляция начала демонстрировать тенденцию к росту, а спрос на аукционах ОФЗ несколько снизился. Так, на 26 февраля инфляция в годовом выражении ускорилась до 7,6% с 7,4% неделей ранее. Совокупный спрос на аукционах Минфина (размещался ОФЗ-ИН и 14-летний классический выпуск) составил 88 млрд руб. (размещено бумаг на 53 млрд руб.), тогда как с начала года стабильно составлял не менее 100 млрд руб.

Не смогло поддержать спрос и погашение вчера выпуска ОФЗ 26223 на 339 млрд руб. – инвесторы предпочли частично переложится в короткие бумаги, не увеличивая дюрацию портфелей. Так, за 2 дня доходность короткого годового выпуска снизилась на 11 б.п. – до 14,29% годовых. Доходности среднесрочных и длинных ОФЗ вчера изменились в разнонаправленно в пределе 1-2 б.п.

В целом, как минимум до середины весны не ждем появления сигналов по снижению инфляции и ослабления ДКП ЦБ – в ближайшие месяцы рекомендуем оставаться в корпоративных флоатерах.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Во вторник доходности госбумаг продолжили плавное восходящее движение – кривая поднялась на 2-3 б.п. (12,52% годовых по 3-летним ОФЗ, 12,32% — по 10-летним). Сигналы для роста ожиданий инвесторов по снижению ставки по-прежнему отсутствуют, что давит на котировки госбумаг. Опубликованные вчера «минутки» ЦБ по сути повторили комментарии главы ЦБ на пресс-конференции по итогам заседания 16 февраля. Ключевой сигнал – сохранение жесткой ДКП продолжительное время.

Сегодня Минфин на аукционе вместо короткого классического выпуска предложит ОФЗ-ИН, а также длинный 14-летний выпуск. В условиях сохранения жесткой политики ЦБ и положительной реальной ключевой ставки инфляционные ОФЗ выглядят менее интересно по сравнению с флоатерами – не ожидаем увидеть значимый спрос на ОФЗ-ИН на аукционе.

В целом, как минимум в ближайшие несколько недель давление на котировки ОФЗ-ПД будет сохраняться; покупка корпоративных флоатеров в портфель остается актуальной.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

В понедельник сохранились продажи на средней части кривой – доходность 3-летних бумаг выросла на 9 б.п. – до 12,5%, 5-летних – на 7 б.п. – до 12,37% годовых. Короткие ОФЗ (1 год) и длинные (10 лет) прибавили при этом 1 б.п. по доходности – 14,4% и 12,29% годовых соответственно.

Снижение котировок среднесрочных бумаг на участке 3 лет наблюдается с января, когда Минфин на аукционах стал предлагать выпуски ОФЗ данного срока. Сегодня также будут анонсированы традиционные аукционы в среду в уже привычном формате – длинный выпуск без лимита предложения и 3-летний с лимитом 10 млрд руб.

В целом, в отсутствии триггеров для снижения ключевой ставки давление на котировки классических ОФЗ будет сохраняться. Возврат на рынок идеи ослабления ДКП ЦБ ожидаем не ранее апреля-мая, в результате чего по-прежнему рекомендуем держать корпоративные флоатеры в портфеле (50%-70% от позиции).

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

За неделю доходности коротких и среднесрочных ОФЗ подросли на 14-15 б.п. (12,40% по 3-летним ОФЗ, 12,30% — по 5-летним) – инвесторы отыгрывали повышение прогноза ЦБ по средней ключевой ставки с 12,5–14,5% в октябре до 13,5–15,5%. Доходность длинных 10-летних ОФЗ выросла только на 3 б.п. – долгосрочные ожидания по нормализации денежно-кредитной политики ЦБ по-прежнему сохраняются.

В целом рынок классических ОФЗ после прошедшего заседания ЦБ 16 февраля испытывает дефицит идей – снижение ключевой ставки ранее середины года инвесторам ждать, скорее всего, не стоит. В результате, на горизонте 4-5 месяцев по-прежнему рекомендуем основной объем облигационного портфеля держать в корпоративных флоатерах (МЕТАЛИН1P6, Газпнф3P7R, ВЭБP-37, АФБАНК1Р11, РСЭКСМБ2Р4).

Негативный сценарий по новым санкциям на выходных не реализовался, что локально может поддержать рублевые активы и рынок ОФЗ, в частности. Вместе с тем, кардинально картину рынка госбумаг это не изменит — в отсутствии явных сигналов торможения инфляции котировки ОФЗ продолжат находиться в боковике.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Минфин России провел разместил ОФЗ-ПД (гособлигации с постоянным купонным доходом) серии 26244 с погашением 15 марта 2034 года и средневзвешенной доходностью 12,55% годовых на сумму 53,453 млрд руб. Спрос на выпуск почти вдвое превысил предложение, составив 99,92 млрд руб.

Также состоялся аукцион по ОФЗ-ПД серии 26226 с погашением 7 октября 2026 года, со средневзвешенной доходностью 12,39% годовых с предложением в объеме 10 млрд руб. Спрос на этот выпуск составил лишь 8,871 млрд руб., поэтому удалось разместить данные бонды на сумму 5,696 млрд руб. Низкий спрос на эти бумаги объясняется недостаточной доходностью и доступностью более выгодных предложений на долговом рынке.

График доходности российских облигаций указывает на ее снижение для бумаг с дюрацией до семи лет и на рост для бондов с дюрацией от семи до 30 лет. Это сигнализирует об ожидании смягчения денежно-кредитной политики Банка России в перспективе до 2031-го и о неуверенности в шагах регулятора на долгосрочном горизонте.

В начале февраля кривая бескупонной доходности снижалась для бумаг сроком обращения до трех лет и повышалась у 30-летних облигаций.

( Читать дальше )