На фоне открытия китайской экономики МВФ воспылал оптимизмом и повысил прогноз по росту мирового ВВП в 2023 году с 2.7% до 2.9%.

Прогноз по Китаю повышен с 4.4% до 5.2%, прогноз по США повышен с 1% до 1.4%, Германия избежит рецессии и вырастет на 0.1%, а вот Британии не повезло — она единственная из крупных экономик закроет год с падением на 0.6%. Правда прогнозы на 2024 год в основном понижены на 0.1-0.2 п.п.

Цены на нефть будут по прогнозу МВФ ниже, чем прогнозировалось и снизятся на 16.2% в 2023 году и еще на 7.1% в 2024 году. Зато инфляция по прогнозу МВФ будет выше в развитых странах: прогноз на 2023 повышен с 4.4% до 4.6%.

Оптимизмом МВФ воспылал и по российской экономики, теперь вместо ожидания падения в 2023 году на 2.3%, он ожидает рост на 0.3%, а в 2024 году рост ускорится до 2.1%.

P.S.: Будет интересно сравнить прогноз МВФ через полгода с текущим…

t.me/truecon

Предварительные данные по ВВП Германии в 4 квартале оказались несколько хуже ожиданий, экономика сократилась на 0.2% кв/кв, несмотря на огромную поддержку со стороны бюджета. Годовой прирост замедлился до 1.1% г/г, что в целом не так уж и плохо. В то же время, Германия, наряду с Великобритании, вошла в рецессию. В Европе формально рецессия – это два подряд квартала сокращения ВВП. Бундесбанк ожидает спада ВВП в 2023 году на 0.5%, а инфляцию на уровне 7.2%, но верит в снижение инфляции к 2.8% в 2025 году. Масштабные субсидии, конечно сгладят ситуацию, но думается она будет хуже, чем многие сейчас ожидают.

Неприятный сюрприз прилетел из Испании, которая зафиксировала в январе рост инфляции до 5.8% г/г. Но вопрос даже не в общем уровне инфляции, а в базовой инфляции, которая продолжает ускоряться и достигла 7.5% г/г (после 7% г/г в декабре и 6.3% г/г в ноябре). Европа еще далеко не абсорбировала в цены имеющиеся проблемы, что требует от ЕЦБ агрессивности, учитывая, что процентная маржа в крупнейших экономиках Европы была 0.9-1.2%, главные проблемы в финсистеме ЕС здесь еще даже не начинались.

t.me/truecon

Сегодня по экономике США вышел целый пакет данных и все они указывают на то, что рецессия в экономике не так далеко. 

Розничные продажи в декабре сократились на 1.1% м/м, годовой прирост продаж замедлился до 5.3% г/г не догнав инфляцию. Данные за ноябрь тоже были пересмотрены с понижением до -1% м/м. Хотя 2/3 падения продаж – это падение цен на бензин и продаж автомобилей, в общем-то данные подтверждают деградацию спроса на товары. Реальные розничные продажи из периода полуторалетней стагнации потихоньку переходят к спаду, хотя все еще остаются сильно выше доковидного тренда. Смешение потребления от товаров в услуги в общем-то уже устоявшаяся тенденция и инфляция сейчас создается именно в услугах.  

Промышленное производство, как и розница, падает два месяца подряд, если в ноябре падение составило 0.6% м/м, то в декабре оно составило 0.7% м/м, а годовой прирост производства замедлился до 1.6% г/г. На даже эта динамика, в реальности, не отражает ситуации, т.к. обрабатывающая промышленность падает значительно быстрее -1.3% м/м в декабре после -1.0% м/м в ноябре, причем в декабре здесь падение было практически фронтальным по большинству секторов. В итоге годовая динамика производства в обрабатывающей промышленности, впервые с 2021 года, ушла в минус -0.5% г/г. Объем производства в обрабатывающей промышленности и загрузка производственных мощностей (77.5%) сократились до минимумов с осени 2021 года. 

( Читать дальше )

Вокруг достаточно стандартного письма -пугалки главы Минфина США в Конгресс как-то много шума. То, что 19 января потолок госдолга может быть достигнут – это совершенно не означает, что что-то особое произойдет❗️. 

Действительно до потолка осталось $70 млрд и это объем будет освоен скорее всего в январе. Дальше Минфин США начнет использовать т.н. «чрезвычайные меры»: сокращать часть обязательств перед тем же пенсионными фондами и взамен этого наращивать рыночный долг (до $550 млрд). Ну и, конечно, тратить имеющуюся у него наличность, на конец дня 12 января ее было $310 млрд (днем ранее было $346 млрд).
Сама Дж. Йеллен оценивает, что денег хватит, как минимум до начала июня (в реальности скорее дольше). Уточненные планы Минфин опубликует в конце января- начале февраля, но по предыдущим планам Минфин США оценивал потребность в финансировании в $0.5 трлн в 1 квартале, имея наличности на счетах $446 млрд и возможности занять около $550-600 млрд. Даже, если Минфин США недооценил процентные расходы– это в пределах сотни миллиардов в квартал. Второй квартал в США – это квартал уплаты годовых налогов, он практически всегда с низким дефицитом, или даже с небольшим профицитом. Поэтому, если не будет чего-то экстраординарного, Минфину США хватит на первое полугодие и еще 1-2 месяца и все это время Йеллен будет периодически писать письма-пугалки.

( Читать дальше )

ВЭФ опубликовал  свой доклад о рисках (к встрече в Давосе), где самым главным риском назвал «Кризис стоимости жизни» — так нежно британцы назвали инфляционный кризис, который развивался в последние годы. Традиционное емкое описание перспектив и страхов от экспертов ВЭФ можно даже процитировать:

«С началом 2023 года мир сталкивается с рядом рисков, которые кажутся одновременно совершенно новыми и пугающе знакомыми. Мы стали свидетелями возвращения “старых” рисков – инфляции, кризисов стоимости жизни, торговых войн, оттока капитала с развивающихся рынков, широкомасштабных социальных волнений, геополитической конфронтации и угрозы ядерной войны, — с которыми столкнулись немногие из бизнес-лидеров этого поколения и лиц, определяющих государственную политику. Они усиливаются сравнительно новыми изменениями в ландшафте глобальных рисков, включая неприемлемый уровень задолженности, новую эру низких темпов роста, низких глобальных инвестиций и деглобализации, спад в развитии человеческого потенциала после десятилетий прогресса, быстрое и беспрепятственное развитие технологий двойного назначения (гражданских и военных), и растущее давление последствий и амбиций изменения климата в условиях постоянно сокращающегося окна для перехода к миру с температурой 1,5 ° C. Вместе они объединяются, чтобы сформировать уникальное, неопределенное и неспокойное десятилетие на будущее.»

Такие вот интересные перспективы на ближайшие пару лет и десятилетие будут обсуждаться в Давосе...


( Читать дальше )

Инфляция в Великобритании за ноябрь тоже притормозила 0.4% м/м и 10.7% г/г. В октябре цены взлетели на 2% м/м, но это была в основном история повышения тарифов на газ и электроэнергию. Продолжают достаточноагрессивно расти цены на продукты питания 1.1% м/м и 16.4% г/г – рекорд. Товары прибавили в цене 0.6% м/м и 14% г/г, услуги 0.2% м/м и 6.3% г/г. До апреля действуют субсидии цен на энергию (за счет бюджета), с апреля будет еще одно повышение цен на 20%, что добавит инфляции еще драйва. Розничные цены растут на 0.6% м/м и 14% г/г. Базовая инфляция 0.3% м/м и 6.3% г/г 

Понятно, что Банк Англии даже близко не способен поднять здесь ставки до т.н. ограничительного уровня. Рынок ожидает повышения ставки на 50 б.п. до 3.5%. Банк Англии в общем-то надеется на то, что все само рассосется и действует достаточно осторожно...

t.me/truecon

На неделе ФРС особо не  усердствовала и сократила портфель гособлигаций на $1.5 млрд, но за 4 недели темп в рамках плана — сокращение составило $61 млрд. С ипотечными бумагами все сложнее -за 4 недели удалось сократить портфель только на $20 млрд и здесь пока до лаповых темпов далеко. В целом можно говорить, что по госдолгу день процесс идёт планово. 




Но долларов в системе меньше не становится из-за операций Минфина США, который вынужден больше тратить, чем занимать. Ведомство Дж.Йеллен вбросило в финсистему за неделю $122 млрд, средства на депозитах в ФРС до $411 млрд. В итоге долларовый дождь привёл к росту долларовой ликвидности у банков до максимумов за много недель, их депозиты в ФРС выросли на $97 млрд, в обратные РЕПО с ФРС ушло ещё $23 млрд. Учитывая, что потолок госдолга у Минфина близко, а поднять его вряд ли получится, приток долларов в систему, видимо, продолжится, хотя и не так интенсивно как на прошедшей неделе. 

( Читать дальше )

Представители ФРС, похоже решили немного «приземлить» рынки, которые надеются, что уже в 2023 году ставки начнут снижаться. Не то, чтобы это невозможно, но оптимизм на рынках в общем-то мешает трансмиссии ФРС в текущей ситуации им это не очень нравится. Даже достаточно «голубиный» глава ФРБ Нью-Йорка Дж.Уильямс вчера заявил, что ожидает начало снижения ставок скорее в 2024 году. 

Более «ястребиным» был глава ФРБ Ричмонда, который указал на то, что согласен с замедлением темпа повышения ставок, но считает, что пик будет выше и удерживать высокие ставки придется дольше, чем ожидалось. Ярый «ястреб» и глава ФРБ Сент-Луиса Дж.Буллард заявил о том, что рынки недооценивают вероятность того, что ФРС придется быть более агрессивной (повысить ставки выше 5%), а ставки могут оставаться высокими в 2023 и 2024 годах. Глава ФРБ Кливленда Л.Местер тоже за замедление темпов, но пока о паузе в повышении ставок речи не идет. 

( Читать дальше )

Много обсуждений на тему длительности инфляционного цикла, но, в общем и целом, долгосрочная повышенная инфляция – это вполне вероятная перспектива по ряду причин:

⚡️ Dеглобализация… или, как любит это называть МВФ фрагментация, по оценкам фонда будет нести ежегодные потери 1.5% мирового ВВП. Для развитых стран это, так или иначе инфляция на долгосрочном горизонте, даже оптимистично +0.5…+1 п.п. Хотя сценарии могут здесь быть очень разными, но они все будут скорее инфляционными в ситуации фрагментации мировой экономики. 

👨‍👩‍👦 Dемография… послевоенное поколение беби-бумеров было многочисленным, а главное оно очень капитализировано. Во-первых, оно уходит с рынка труда, уступая место поколениям, которые намного позже в среднем выходят на рынок труда (добавим снижение рождаемости) – рабочая сила в относительном выражении будет сокращаться, процесс уже идет. Беби-бумеры очень хорошо капитализированы – будет много наследников, которые скорее будут тратить капиталы (если эти капиталы не «сгорят» в кризисе), чем выходить на рынок труда. Напряженный рынок труда – это скорее реальность, пандемия ускорила процессы. И это тоже плюс в инфляцию … года до 2030-го, если не нарисуется каких-то прорывов в производительности труда.

( Читать дальше )

Без больших сюрпризов — замедление темпа повышения ставок на подходе, но на каких уровнях политика будет ограничительной ФРС не договорилась, где потолок – тоже не договорилась, т.к. не может оценить последствия из-за лагов во влиянии повышения ставок и общей неопределенности. Поэтому позиция – замедлиться и плыть дальше по течению в надежде остановиться вовремя. Учитывая, что лаги в этот раз могут быть больше (избыточные сбережения ограничивают трансмиссию, рынок труда все еще сильно перегрет), «вовремя» вряд ли получится. 

 ✔️ Оценки рынка труда остались сильными: рынок труда остается очень напряженным, уровень безработицы близок к историческим минимумам, количество вакансий очень велико, уровень увольнений низкий, устойчивый рост занятости и ускоренный рост номинальной заработной платы. Но многие участники отметили первые признаки нормализации (до самой нормализации пока далеко). 

✔️ Инфляция неприемлемо высокая: многие отметили усиление ценового давление в секторе услуг, которое исторически более устойчиво… некоторые считают, что высокий рост з/п при низком росте производительности будет несовместим с целью 2% по инфляции… но несколько участников заметило замедление роста з/п и надеется на дезинфляционный эффект цен на ресурсы. Но большинство считает, что неопределенность все же крайне высокая, а риски смещены в сторону повышения. 

( Читать дальше )