комментарии warwisdom на форуме

Доходности ОФЗ достигли нового максимума. Пора покупать?

В пятницу цены на новые выпуски долгосрочных ОФЗ опустились до исторических минимумов, доходности выросли до максимумов, превысив 16,4% годовых.

Рынок закладывает в цены сценарий повышения ставки в октябре до 20%?

Похоже, участники рынка не только согласны с этим, но и теряют надежду на смягчение в обозримом будущем.

Реальная доходность инфляционного выпуска 52002 в пятницу достигла 11% годовых. Такая оценка соответствует сценарию сохранения инфляции на текущем уровне 9% вплоть до 2028 года при ставке ЦБ = 20%.

Ещё одно объяснение столь высокой реальной доходности ОФЗ-линкера — чтобы привести инфляцию к таргету (и тогда регулятор явно должен снизить реальную ставку существенно ниже 11%), сначала он повысит выше 11%, т. е. в следующем году ставка может превысить 20%.

В оба сценария верится с трудом. Скорее всего, в условиях капитуляции на рынке просто отсутствуют покупатели, а цены ОФЗ перестают быть хорошими прогнозистами.

Что делать инвесторам?
Ситуация крайнего пессимизма может оказаться хорошим моментом для покупки. Как недавно обсуждали на вебинаре,  мы считаем переход к смягчению монетарной политики произойдет в первом полугодии 2025 года по 3 причинам:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Что не так с отчетами компаний?
Сезон полугодовой отчетности подходит к концу. На прошлой неделе отчитались тяжеловесы: Газпром, Роснефть, Лукойл и т. д.

Мы не разделяем оптимизма отдельных аналитиков. В целом отчетность показывает, что российским компаниям трудно в текущих условиях наращивать прибыль. А дальше будет ещё труднее.

Разберём на примере Лукойла, крупнейшего компонента индекса Мосбиржи:
«Отчет Лукойла за 1 полугодие 2024 года: выручка и прибыль уверенно растут! Ждем дивиденды.»

✔️ В 1 квартале 2024 чистая прибыль Лукойла выросла на 19% с 261,6 до 310,6 млрд. рублей. Это сопоставимо с ростом средней рублевой стоимости нефти на 23% с 6030 руб. до 7440 руб. за баррель Brent. В целом ок, но помогла валютная переоценка.

✔️ Во 2 квартале 2024 чистая прибыль Лукойла сократилась на 7,5% с 302,6 до 279,9 млрд. рублей вопреки дальнейшему росту рублевой цены нефти на 22% до 7724 руб. за баррель Brent.
Даже если скорректировать прибыль на результат от валютной переоценки (во 2 квартале 2024 убыток 50 млрд. против прибыли 30 млрд. в 2023), то рост прибыли всего на 14%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Распродажа в замещающих облигациях. Насколько привлекательны валютные облигации в нынешних условиях?
Согласно индексу CBonds средняя доходность замещающих облигаций достигла нового исторического максимума – 11,09% годовых. С момента предыдущего поста прошло больше месяца. Стоит ли теперь инвестировать в валютные облигации? Делимся текущим взглядом на рыночную ситуацию и рассказываем о действиях в наших облигационных фондах.

Перспективы валютного курса
Многих ставит в недоумение расхождение между курсом юаня к доллару на российском и глобальном рынке, доходящее в последнее время до 10%. Например, ориентируясь на курсы ЦБ РФ на 27.08.2024 долл. США = 91,77, юань = 11,6863, получается, что в России юань к доллару котируется по курсу = 7,85 в то время, как глобальный курс USD/CNH = 7,13.
🤔 Какой курс ЦБ «правильный» — высокий долларовый или низкий юаневый?

На наш взгляд, оценки доллара и евро Банком России в данный момент более адекватны, учитывая то, что основной оборот валютой переместился с Московской биржи на внебиржевой рынок.

Последний раз Банк России приводил показатели торгов валютой за июнь, тогда месячный объем биржевых торгов составил 6,3 трлн. руб., внебиржевых — 13 трлн. руб. Учитывая то, что в июле-августе оборот на биржевых валютных торгах сократился до ~2 трлн. руб. в месяц, можно оценить долю внебиржевого рынка на уровне 80-90%.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефть – на минимуме с начала года. Разбираемся в причинах
Главный фактор — слабый спрос в Китае. Опубликованная на днях статистика отразила сокращение импорта нефти в июле до минимума с сентября 2022 года.

Некоторые аналитики объясняют это временным замедлением экономического роста. Однако доля NEV (New Energy Vehicle) в продажах новых автомобилей в июле превысила 50%. На наш взгляд, сокращение спроса Китая на нефть является структурным. Ранее мы обращали внимание на прогноз Ситибанка снижения цены нефти до $55 к концу 2025 года на фоне электрофикации мирового автопарка.
В августе (до выхода июльской статистики по Китаю) ОПЕК уже сокращала официальный прогноз роста мирового спроса на нефть в 2024 году с 2,25 млн баррелей в сутки до 2,11 млн б/с, отмечая уменьшение спроса в Китае.

На днях Goldman Sachs присоединился к прогнозу Ситибанка, отметив, что в случае отсутствия роста спроса на нефть со стороны Китая, Brent может упасть до $68 за баррель (что означает снижение стоимости марки WTI с текущего уровня $72 до ~$64).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сможет ли Intel пережить кризис?
Fortune рассуждает о том, сможет ли Intel опровергнуть давнее наблюдение о том, что компания способна пережить одного плохого руководителя (CEO), но не четырех плохих. После ухода Andy Grove в 1998 году Intel столкнулся именно с этим: 4 следующих CEO делали катастрофические ошибки, оказываясь от предложений, которые в итоге оказывались сверхперспективными и обогащали конкурентов.

Intel now tests the longtime observation that a company can survive a wrong CEO, but no company can survive four consecutive wrong CEOs. After Intel’s great CEO Andy Grove stepped down in 1998, he was followed by four CEOs, including Swan and Otellini, who were arguably wrong for the job at that time. As performance deteriorated, the directors in 2021 brought in former Intel chief technology officer Pat Gelsinger as CEO to lead an ambitious high-stakes rescue mission.

В 2006 году Steve Jobs попросил Intel CEO Paul Otellini разработать процессор для еще несуществующего продукта: Paul Otellini отказался, а iPhone стал работать на процессорах других компаний. В 2017 и 2018 Intel мог купить 15% акций OpenAI за $1 млрд и получить еще 15% за поставку для него чипов по себестоимости. Эти инвестиции – не такие уже большие по меркам Intel – могли сделать компанию лидером в сфере искусственного интеллекта, но CEO Bob Swan решил сэкономить.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сможет ли Intel пережить кризис?
Fortune рассуждает о том, сможет ли Intel опровергнуть давнее наблюдение о том, что компания способна пережить одного плохого руководителя (CEO), но не четырех плохих. После ухода Andy Grove в 1998 году Intel столкнулся именно с этим: 4 следующих CEO делали катастрофические ошибки, оказываясь от предложений, которые в итоге оказывались сверхперспективными и обогащали конкурентов.

Intel now tests the longtime observation that a company can survive a wrong CEO, but no company can survive four consecutive wrong CEOs. After Intel’s great CEO Andy Grove stepped down in 1998, he was followed by four CEOs, including Swan and Otellini, who were arguably wrong for the job at that time. As performance deteriorated, the directors in 2021 brought in former Intel chief technology officer Pat Gelsinger as CEO to lead an ambitious high-stakes rescue mission.

В 2006 году Steve Jobs попросил Intel CEO Paul Otellini разработать процессор для еще несуществующего продукта: Paul Otellini отказался, а iPhone стал работать на процессорах других компаний. В 2017 и 2018 Intel мог купить 15% акций OpenAI за $1 млрд и получить еще 15% за поставку для него чипов по себестоимости. Эти инвестиции – не такие уже большие по меркам Intel – могли сделать компанию лидером в сфере искусственного интеллекта, но CEO Bob Swan решил сэкономить.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Может ли повториться «черный понедельник» на глобальных рынках?

Как пишет Spydell_finance


Трехдневное падение Nikkei 225 на 19,6% — худший результат в истории торгов. Это сильнее, чем в марте 2011 (Фукусима), где рынки упали на 17,5% и сильнее, чем наиболее интенсивное снижение в 2008 на 18,5%, произошедшее 10.10.2008 и даже сильнее, чем в октябре 1987 – 17,5%.

«Черный понедельник» не напугал инвесторов, реакция рынка – налетай, подешевело! Во вторник 06.08.2024 индекс Nikkei вырос на 10,2%, сегодня прибавил еще 1,2%. Похожая первая реакция и на других мировых биржах.

Означает ли это, что прошедшее падение было обычной коррекцией в рамках растущего тренда, которая уже закончилась?

История говорит, что проколотый пузырь больше не надувается. А весь рост индекса Nikkei за последние два года был классическим пузырем.
Как часто бывает, зарождение растущего тренда в начале 2023 года было обоснованным: акции японских компаний торговались с минимальной оценкой по отношению к чистой прибыли (P/E ~ 15), центральный банк скупал ETF на фондовый индекс, а ослабление иены создавало ожидания роста корпоративных прибылей.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Может ли повториться «черный понедельник» на глобальных рынках?

Как пишет Spydell_finance


Трехдневное падение Nikkei 225 на 19,6% — худший результат в истории торгов. Это сильнее, чем в марте 2011 (Фукусима), где рынки упали на 17,5% и сильнее, чем наиболее интенсивное снижение в 2008 на 18,5%, произошедшее 10.10.2008 и даже сильнее, чем в октябре 1987 – 17,5%.

«Черный понедельник» не напугал инвесторов, реакция рынка – налетай, подешевело! Во вторник 06.08.2024 индекс Nikkei вырос на 10,2%, сегодня прибавил еще 1,2%. Похожая первая реакция и на других мировых биржах.

Означает ли это, что прошедшее падение было обычной коррекцией в рамках растущего тренда, которая уже закончилась?

История говорит, что проколотый пузырь больше не надувается. А весь рост индекса Nikkei за последние два года был классическим пузырем.
Как часто бывает, зарождение растущего тренда в начале 2023 года было обоснованным: акции японских компаний торговались с минимальной оценкой по отношению к чистой прибыли (P/E ~ 15), центральный банк скупал ETF на фондовый индекс, а ослабление иены создавало ожидания роста корпоративных прибылей.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Индекс страха VIX удвоился за последний месяц. Что это означает для финансовых рынков?

Вышедшие в пятницу данные по рынку труда США показали, что ситуация в экономике намного хуже, чем ранее казалось.

Это накладывается на разочарование в крупных технологических компаниях. Amazon и Intel после публикации квартальных отчетов обвалились на 9% и 26% соответственно. Падение индекса Nasdaq 100 со своего исторического пика достигло 10,8%, самая сильная коррекция с 2022 года.

Доходность 10-летних US Treasuries снизилась за неделю почти на 40 б. п. до годового минимума 3,79%, отражая ожидания участников рынка, что ФРС придется на ближайшем сентябрьском заседании снижать ставку сразу на 50 б. п.

Насколько серьезно 2-кратное увеличение VIX, который часто называется индексом страха?

Прошедшее изменение — пограничное, дальнейший рост VIX ранее всегда сопровождался потрясениями, не ограничивающимися финансовыми рынками.

❗️Более сильный рост VIX последний раз наблюдался в 2022 году. Тогда с локального минимума в ноябре 2021 года по март 2022 индекс вырос в 2,4 раза.

❗️❗️3-кратный рост VIX был в 2011 году по время европейского долгового кризиса.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Индекс страха VIX удвоился за последний месяц. Что это означает для финансовых рынков?

Вышедшие в пятницу данные по рынку труда США показали, что ситуация в экономике намного хуже, чем ранее казалось.

Это накладывается на разочарование в крупных технологических компаниях. Amazon и Intel после публикации квартальных отчетов обвалились на 9% и 26% соответственно. Падение индекса Nasdaq 100 со своего исторического пика достигло 10,8%, самая сильная коррекция с 2022 года.

Доходность 10-летних US Treasuries снизилась за неделю почти на 40 б. п. до годового минимума 3,79%, отражая ожидания участников рынка, что ФРС придется на ближайшем сентябрьском заседании снижать ставку сразу на 50 б. п.

Насколько серьезно 2-кратное увеличение VIX, который часто называется индексом страха?

Прошедшее изменение — пограничное, дальнейший рост VIX ранее всегда сопровождался потрясениями, не ограничивающимися финансовыми рынками.

❗️Более сильный рост VIX последний раз наблюдался в 2022 году. Тогда с локального минимума в ноябре 2021 года по март 2022 индекс вырос в 2,4 раза.

❗️❗️3-кратный рост VIX был в 2011 году по время европейского долгового кризиса.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Баффетт во 2 квартале продал половину своих акций Apple

Berkshire Hathaway Inc., холдинговая компания Уоррена Баффетта, сократила свой пакет акций Apple практически в 2 раза. Во 2 квартале было продано 390 млн акций, на конец июня оставалось еще 400 млн акций. Ранее – в 1 квартале – Berkshire Hathaway реализовала 115 млн акций. Таким образом, даже Уоррен Баффетт, который предпочитает держать акции «вечно» и называл бизнес Apple «даже лучше, чем American Express и Coca-Cola», перешел к масштабной фиксации прибыли по Apple.

Сокращение позиций в акциях коснулось не только Apple: например, были большие продажи в Bank of America и сильно уменьшен даже выкуп собственных акций. Денежная подушка Berkshire Hathaway выросла до рекордной отметки $277 млрд.

Общий вывод достаточно очевиден: Уоррен Баффетт считает американские акции слишком дорогими и занимает защитную позицию:

If you look at the entire Berkshire picture and the macroeconomic data, a safe conclusion is that Berkshire is getting defensive, — цитирует Reuters Cathy Seifert, аналитика CFRA Research.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Баффетт во 2 квартале продал половину своих акций Apple

Berkshire Hathaway Inc., холдинговая компания Уоррена Баффетта, сократила свой пакет акций Apple практически в 2 раза. Во 2 квартале было продано 390 млн акций, на конец июня оставалось еще 400 млн акций. Ранее – в 1 квартале – Berkshire Hathaway реализовала 115 млн акций. Таким образом, даже Уоррен Баффетт, который предпочитает держать акции «вечно» и называл бизнес Apple «даже лучше, чем American Express и Coca-Cola», перешел к масштабной фиксации прибыли по Apple.

Сокращение позиций в акциях коснулось не только Apple: например, были большие продажи в Bank of America и сильно уменьшен даже выкуп собственных акций. Денежная подушка Berkshire Hathaway выросла до рекордной отметки $277 млрд.

Общий вывод достаточно очевиден: Уоррен Баффетт считает американские акции слишком дорогими и занимает защитную позицию:

If you look at the entire Berkshire picture and the macroeconomic data, a safe conclusion is that Berkshire is getting defensive, — цитирует Reuters Cathy Seifert, аналитика CFRA Research.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Баффетт во 2 квартале продал половину своих акций Apple

Berkshire Hathaway Inc., холдинговая компания Уоррена Баффетта, сократила свой пакет акций Apple практически в 2 раза. Во 2 квартале было продано 390 млн акций, на конец июня оставалось еще 400 млн акций. Ранее – в 1 квартале – Berkshire Hathaway реализовала 115 млн акций. Таким образом, даже Уоррен Баффетт, который предпочитает держать акции «вечно» и называл бизнес Apple «даже лучше, чем American Express и Coca-Cola», перешел к масштабной фиксации прибыли по Apple.

Сокращение позиций в акциях коснулось не только Apple: например, были большие продажи в Bank of America и сильно уменьшен даже выкуп собственных акций. Денежная подушка Berkshire Hathaway выросла до рекордной отметки $277 млрд.

Общий вывод достаточно очевиден: Уоррен Баффетт считает американские акции слишком дорогими и занимает защитную позицию:

If you look at the entire Berkshire picture and the macroeconomic data, a safe conclusion is that Berkshire is getting defensive, — цитирует Reuters Cathy Seifert, аналитика CFRA Research.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефть снова дешевеет, приближаясь к минимумам с начала года.

Американский сорт WTI упал до $74,83, Brent – до 78,17 (-14% относительно апрельских максимумов).
Повод для новой волны продаж – сокращение импорта Китаем  в первом полугодии на 2,3%.

Замедление экономики США все больше отражается на потребителях, начинающих экономить на самых насущных вещях. Мы уже писали о ухудшении показателей авиакомпаний, производителя спортивной одежды Nike. Вчера McDonalds отчиталась о первом с 2020 года квартальном сокращении продаж.

Новым фактором слабости нефти может стать окончание лета в северном полушарии. Как видно на графике, исторически цены на нефть проходят через пик в начале июля и снижаются во втором полугодии. За последние 10 лет отклонения от сезонного шаблона были только в 2016, 2017 и 2020 гг. Во всех трех случаях нефть восстанавливалась после предыдущего падения.

За последние 10 лет в среднем в августе нефть дешевеет на 2%. Таким образом, при сохранении текущего фона в следующем месяце нефть WTI может опуститься в район $73, а российская нефть — $65 за баррель.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Снижение ставки ЦБ Китая приближает девальвацию юаня

Сегодня Банк Китая неожиданно понизил ключевую процентную ставку на 0,1% до 1,7%.

Решение последовало после выхода слабых данных. ВВП во втором квартале вырос всего на 4,7%, ниже целевого уровня 5%.
Вслед за краткосрочной были снижены остальные ключевые ставки:
📎 годовая ставка кредитования — с 3,45% до 3,35%;
📎 5-летний Loan Prime rate — с 3,95% до 3,85%.

Долгое время регулятор избегал снижения ставки ради стабильности национальной валюты. Сегодняшнее решение вряд ли существенно повлияет на экономику, но сигнализирует о готовности пойти и на ослабление юаня.

Как мы писали ранее, девальвация может быть достаточно умеренной, порядка 3-5% с текущего уровня USD/CNH ~7,30 до 7,5-7,7.

Помимо задачи оживления экономики девальвация могла бы помочь в борьбе с низкой инфляцией (годовая инфляция в июне составила всего 0,2%).

Умеренная девальвация выглядит наиболее вероятным, но не неизбежным сценарием. В случае начала цикла снижения ставки ФРС США ослабление доллара к основным мировым валютам может помочь Китаю получить тот же эффект при более мягком ослаблении юаня до 7,35-7,50 за доллар США.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Проблемы с расчетами постепенно «рассасываются»?

Введение санкций против Московской биржи и зарубежных компаний, участвующих в торговых операциях с российскими контрагентами стало самым сильным ударом для валютного рынка с 2022 года.

Но похоже, что вместо разрушенных старых финансовых цепочек выстраиваются новые. Косвенное подтверждение этого — постепенное сокращение дисконта российского курса юаня к глобальному.

Непосредственно после остановки валютных торгов $ на Мосбирже купить доллар за юани согласно официальным курсам ЦБ стало дороже на 1,7% справедливого уровня.

Всю вторую половину июня дисконт стабильно превышал 1%, в первой половине июля сократился до 0,6-0,8%,
16 июля сократился до минимального за месяц уровня — 0,5%.

Сокращение дисконта, скорее всего, отражает увеличение количества зарубежных контрагентов, зарабатывающих арбитражный доход на разнице курсов и таким образом, повышая эффективность рынка и помогая российским экспортерам и импортерам.

В частных разговорах с банкирами мы видим подтверждение того, что, по крайней мере, для малого и среднего бизнеса есть решения по проведению внешнеторговых расчетов.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Индекс Мосбиржи на годовом минимуме Где может быть дно? Практические советы российским инвесторам.
10 июля индекс акций Мосбиржи впервые с июля 2023 года упал по итогам дня ниже психологически важного уровня 3000 пунктов.

Что дальше?
Несмотря на то, что многие акции уже выглядят дешевыми, падение может продолжиться и даже усилиться, так как большинство инвесторов, ожидавших коррекцию, уже успели купить. Мы точно спрогнозировали момент начала коррекции (пост от 16 мая) и дальнейшее продолжение (см. пост от 4 июня), смогли для пайщиков Фонда акций «Харизматичные идеи» сохранить средства значительно лучше индекса. Тем не менее, постепенно восстанавливая позицию в акциях (сейчас она около 80%), вынуждены как и большинство инвесторов начать «осторожничать».

Для поддержки рынка необходим приток новых денег извне. Нельзя сказать, что их не откуда взять, вопрос в том, чем привлечь сбережения граждан при 20% ставках по депозитам?

На наш взгляд, акции станут достаточно привлекательными, когда обычному розничному инвестору будет понятно, как заработать ~25% годовых.

Дивидендная доходность в среднем по индексу обеспечивает 10%. Оставшиеся 15% должен дать рост цен.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

10%+ в валюте – новая реальность российского рынка замещающих облигаций
Средняя доходность валютных облигаций, торгующихся на российском рынке, согласно индексу CBonds достигла 10,57% годовых. По данным CBonds, это еще не максимум (11 июля 2023 года доходность достигала 10,78%), но учитывая структуру индекса (год назад, когда замещающих облигаций было значительно меньше, средний уровень доходности завышали «вечные» облигации Газпрома, занимавшие большой вес в индексе), можно констатировать максимум по доходности валютных облигаций российских эмитентов со времен кризиса 2008 года.

Что происходит?
Несколько причин обвала на рынке замещающих облигаций (с конца апреля, когда мы выложили это предупреждающее видео, доходность выросла более чем на 4% пункта!).

🧷 Первоначальной причиной роста доходности стали размещения новых выпусков, номинированных в иностранных валютах. В мае Акрон, Газпромнефть, ГТЛК предложили инвесторам в юанях до 8% годовых, значительно выше, чем 6-6,5% у торгующихся на вторичном рынке облигаций на тот момент.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Почему не сработала идея в «вечных» облигациях ВТБ?
В феврале этого года ВТБ возобновил выплаты по своим субординированным облигациям. Спустя 3 месяца вместо ожидаемого восстановления цен «вечные» облигации гос. банка торгуются ниже, чем в феврале.

Почему не сработала, казалось бы, очевидная инвест. идея, о которой мы впервые написали в январе этого года?
В начале года валютные облигации российских компаний торговались с доходностью 5,5-6% годовых. За последние два месяца уровень доходности по внутренним валютным облигациям поднялся с 5,5-6,5% до 7-8% годовых.
Вторая причина – на рынок поступили замещенные выпуски «вечных» еврооблигаций, в т.ч. выпуск ВТБ ЗО-Т1, замещающий VTB 9 ½ PERP с объемом $1 676 729 000 (самый крупный валютный выпуск облигаций на российском рынке). На текущий момент выпуск ВТБ ЗО-Т1 торгуется по цене ~75% от номинала, что соответствует текущей доходности 12,7% годовых (выпуск не имеет срока погашения, эмитент имеет право выкупа по 100% от номинала каждые полгода в момент выплаты очередного купона).

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Ситибанк видит золото на уровне $3000
Ранее мы писали про неординарный взгляд Ситибанка на нефть. В новом квартальном обзоре по сырьевым рынкам американский инвест. банк удивляет резким повышением прогноза цены золота – до $3000 к концу 2025 года.

Впервые о золоте по $3000 аналитики Сити заговорили еще в апреле. В ежеквартальном обзоре они обновили и подробно остановились на инвестиционном тезисе.

Стоимость золота выросла с февраля по май с $2000 до $2400 несмотря на сильные факторы сопротивления: ястребиную риторику ФРС США, укрепление доллара, растущий фондовый рынок. Если фон изменится (а Ситибанк считает, что во втором полугодии в США начнется рецессия, а ФРС начнет понижение ставок), то золото подорожает еще сильнее.

Помимо этих рассуждений интересны наблюдения Ситибанка о конкретных факторах спроса и предложения, повлекших дефицит и рост цен на золото:

✔️В 1 квартале чистые покупки золота мировыми центробанками составили 290 тонн. Ситибанк прогнозирует рекордные закупки в объеме 1100 тонн за весь 2024 год и сохранение таких темпов (1075 тонн) в 2025 году. К центробанкам emerging markets начали присоединяться и регуляторы развитых стран, например, Япония и Сингапур.

Авто-репост. Читать в блоге >>>