Vladimir, спасибо за ответ, и продолжим, если позволите.

Задача — лучше понять механику работы сложного инструмента.
Сложность — я ничего не понимаю в международных свопах. Как они там организованы, фиг его знает.

Остается одно: воспользоваться здравым смыслом.

Итак, пусть на рынке для простоты действуют всего два контрагента. Чего оба хотят? Вероятнее всего оба контрагента желают извлечь прибыль или застраховать риски.

Контрагент_1 — это FinEx Cash ETF, владеет валютным активом t-bills, то есть находится вне зоны риска колебаний слабых валют.
Контрагент_2 — для простоты банк Nomura, по всей видимости, владеет рублевым активом. Либо собственно рубли, либо, что вероятнее, доходными рублевыми ценными бумагами — ОФЗ. Доходность, в предположении неизменного курса рубля, великолепная, но Контрагент_2 при этом принимает на себя риск обесценения слабой валюты.

Это описание исходной позиции.

Отвлечемся на минутку от предпринимаемых контрагентами действий и интегрально посмотрим на ситуацию, получившуюся после осуществления действий.

Контрагент_1, владеющий «твердым» активом и не несущий курсовых рисков, остается владельцем «твердых» активов и получает в качестве бонуса кэрри-разницу ставок (мягкая-твердая) валют. Если совсем грубо, по долларам имеет процентную ставку ОФЗ.
Контрагент_2, владеющий «мягким» активом, несущий все курсовые риски, не получает ничего. Точнее, купив ОФЗ, он получает по ним доходность, равную рыночной ставке доходности по долларовым займам.

Значит либо Контрагент-2 идиот, либо я чего-то очень сильно не понимаю.
Но Контрагент-2 не идиот.

В чем я грубо заблуждаюсь?