Когда говорят об инфляции, то  у каждого человека в голове возникает простой образ: чем больше денег в экономике, тем выше инфляция. А еще говорят, что акции — это защита от инфляции. Однако, практика показывает, что даже далеко не все экономические  закономерности из учебников по Экономике работают на практике. Тем более, кризис 2008 года позволил в реальности оценить как работают экономические взаимосвязи, когда центральные банки крупнейших экономик мира вовсю «печатают» деньги. Есть достаточно большое количество людей, которые еще с запуска QE1 ждут гиперинфляции, а воз и ныне там. Так что же это за такое явление – инфляция? Чтобы понять смысл этого явления рассмотрим ее с двух позиций – монетарной и, соответственно, немонетарной.
Милтон Фридман однажды сказал, что «inflation is always and everywhere a monetary phenomenon» («инфляция всегда и везде – это монетарный феномен»). То есть, если говорить просто, инфляция  появляется тогда, когда денежная масса увеличивается. Однако реальный практический опыт последних  лет явно показывает, что денежное предложение в крупнейших мировых экономиках резко увеличилось, а инфляция находится при этом на одном из самых низких уровней. Более того, за последние 40 лет нет никаких очевидных доказательств того, что резкий рост денежной массы ведет к такому же росту инфляции в крупнейших экономиках мира. Япония, хороший пример того, что увеличение предложения денег не приводит к инфляции – агрегат М2 параболлически ушел вверх с начала 1990, а инфляция, наоборот упала в это же время (см.график). Здесь могли бы возразить, что японская экономика в этот период испытывала мощнейшее дефляционное давление, вызванное падением цен на активы и корпоративным делевериджем. Однако, никто не будет отрицать, что рост денежной массы и падение цен могут спокойно сосуществовать вместе.


( Читать дальше )

Закончил просматривать полугодовую отчётность НК РФ. В настоящей статье подвожу итоги по этому сектору. Сначала хотел написать в один пост, но столько статистики, что всё-таки придётся писать по частям. Да и читать и обсуждать, и вносить коррективы наверняка будет удобно, если разбить по частям. Сегодня Часть 1
 Задача настоящего исследования: отобрать наиболее перспективные с инвестиционной точки зрения акции для продолжительного регулярного инвестирования. Естественно, нужно определить некие формальные критерии, по которым должен произойти отбор.
Что может выступить этими критериями?

A)     Дивидендная доходность. Формальный критерий? Да. Измеримый? Да. Можно ли ранжировать на основании его? Да

B)      Способность расти и генерировать прибыль. Здесь, необходима некоторая формализация. Что значит способность расти? Наверное, это рост капитала компании. В принципе это можно измерить методом сравнительной динамики собственного капитала на акцию (пусть это будет критерий с индексом В1). У кого лучше динамика, тот и чемпион. Но рост собственного капитала без эффективного его инвестирования ничего не даёт миноритарию. Поэтому придётся ввести ещё дополнительный критерий в этой группе, это эффективность использования этого капитала или его рентабельность (ROAE) (пусть этот критерий будет под индексом В2). Теперь новая проблема: среди компаний разнообразие толерантности к финансовому рычагу, следовательно, та компания, которая имеет более высокий рычаг при одинаковой рентабельности бизнеса, будет демонстрировать более высокое значение ROAE. Но чтобы брать в долг, нужно делиться частью денежного потока, поэтому я думаю такой показатель как рентабельность всего задействованного капитала (ROACE) наиболее способен выразить финансовую эффективность бизнеса (пусть этот критерий будет под индексом В3). В качестве подтверждающих доп критериев я приведу статистику и ранжирование по двум другим видам эффективности — это операционная рентабельность бизнеса (ebit/sales) и чистая рентабельность продаж (return of sales)


( Читать дальше )

Макроэкономические данные прошлой недели указали на то, что темпы роста американской экономики остаются низкими. Это выливается в неспособность создания большого количества высокооплачиваемых рабочих мест.

Согласно данным Bureau of Economic Analysis, ВВП США во втором квартале вырос на 1,7%, или на 1,4% в годовом пересчете. Приближение к этой отметке традиционно повышает уровень ожиданий по рецессии – с 1948 года, каждый раз, когда годовая динамика роста ВВП опускалась ниже 1,4%, экономика впадала в рецессию на три квартала. 

Низкие зарплаты и доходы продолжат оказывать негативное влияние на потребительские расходы и инвестиции бизнеса в основной капитал. Слабость экономики находит свое отражение и в отчетах Bloomberg Orange Book  и Orange Book Sentiment Index, который 25 месяцев находится ниже 50 пунктов.  



( Читать дальше )

Оглавление:

• предыдущие стратегии
• основные итоги июня на рынках
• Политика ФРС
• Экономика США
• Российский рынок
• Рубль

предыдыдущие стратегии:
01/07 стратегия июль 2013
03/06 стратегия июнь 2013
02/05 стратегия май 2013 
01/04 стратегия апрель 2013
03/03 стратегия март 2013
08/02 стратегия февраль 2013
08/01 стратегия январь 2013

гипотеза №1: ФРС до конца года сократит QE
гипотеза №2: Американский рынок близок к максимумам, вероятность коррекци очень высока.
гипотеза №3: В августе рост РФР маловероятен


Основные итоги июня на рынках
В предыдущей стратегии я отмечал неправильное расхождение VIX и доходности казначейских облигаций (Обычно, когда доходности трежерис растут, американский рынок акций тоже растет). Эта история сработала со знаком плюс — VIX упал в июле, а американский рынок акций обновил свои исторические максимумы. При этом доходности трежерис остались на своих максимумах — 2,7%. Это говорит о здоровом состоянии американского рынка. Таким образом, гипотеза №1 сработала. Также можно считать верной и  гипотеза №3: тренд global equity из июньской стратегии. 

VIX (июль) -25% 
S&P500 (июль) +5%

Отмечу также, что в этом году на S&P500 было всего три коррекции:

1. 3% = 4 дня
2. 3,5% = 5 дней
3. 7,5% = 23 дней

Самая сильная коррекция началась с выступления Бернанке (22.05) и продолжилась на Бернанке (19.06). Таким образом, самый большой риск для S&P500 в этом году — это some kind of QE tapering.

Интересно проследить и поведение российского рынка относительно S&P500 в период коррекции.

Внизу два относительных графика FRTS:
RTS/S&P500
RTS/MSCI EM

 
Теперь мы знаем, что:
RTS хорошо падает после ситуации «все инвесторы сели в поезд»
После того, как рынок уже упал и начинает падать S&P500, мы идем тем же темпом, что и S&P500, но уже не падаем с опережением.

И очень плохо работает история с продолжением тренда. 

Таким образом, в этом году лучше работает тема перекупленность/перепроданность российского рынка. Суть — великий боковик остается в силе.

Из графика, приведенного выше, также видно, что РФР показал мощный outeprformance в июле и к S&P500 и к развивающимся рынкам. По сути, это продолжалось очень недолго — единым импульсом с 10 по 19 июля. А реально, рост продолжался всего 5 торговых дней.

Возможно, это случилось после того, как нефть вышла на новый 3 мес. максимум и задержалась там. Пока Российский рынок рос, ОИ упал >400 тыс  контрактов, что может говорить о росте на закрыти шортов.

Посмотрим, какие акции росли быстрее, какие падали в июле.



Удобрения — очевидный аутсайдер.
ГМК — ценник был завышен относительно peers, сейчас выравнивается.
Русал — не любил никогда. 
Почему росли ГМК, Газпром и Ростело — для меня лично загадка. Хотя, по правде говоря, я не вникал особо. Группа ЛСР реализовала свой потенциал. О том, что бумага былда фундаментально mispriced я говорил весной.

Спекулятивно, российский индекс выглядит не интересно:

Весь июль тренд по волатильности — вниз.




Политика ФРС
Что произошло?
Политика ФРС сейчас по-прежнему главный драйвер глобального аппетита к риску. Трудно отрицать, что цена рискованных активов последние несколько лет связана с размером баланса ФРС:

 

Ключевые даты ФРС:
31 июля — заседаний ФРС.
29 августа — симпозим Джескон Хоул. Впервые за 25 лет глава ФРС не примет участия => not event.
18 сентября — заседание ФРС. Возможно уменьшение QE

Почему важно? Повторю тезиты прошлой стратегии.
Мир наращивает credit bubble усилиями центробанков.
Deleverage должен вернуться.
Ставки по всему миру привязаны к UST.
Рост доходностей UST — неизбежные потери бондовых инвесторов.

Также, сохраняю гипотезу о том, что ФРС до конца года сократит объёмы QE (гипотеза №1).

Факт: в 4 квартале 2013 объем заимствований минфина США сократится на 30% — с $1134 млрд до $782 млрд. Это означает, что если не сократить QE, то объем монетизации новых выпусков трежерис вырастет с 48% во 4 квартале 2012 до 69%. Этот факт создает условия для безболезненно сокращения QE на 25%.

Интересен вопрос — а что будет с новыми выпусками трежерис, если ФРС вообще ничего не будет выкупать? Об этом пока можно не думать, т.к. ФРС не отменит QE в обозримом будущем.


Любопытно, что скорость обращения денег по-прежнему в даунтренде.

О чем это может говорить? Процессы скорее дефляционные, нежели инфляционные.  Для рынка и для экономики это конечно никакой индикатор. Но в целом, это похоже отражает общую бессмысленность влияния политики QE на реальную экономику. Денег больше, деньги эти лежат мертвым грузом и не работают. Поэтому ставки очень низкие. Деньги сложены на депозитах и борются за доходность. Это как раз и есть следствие финансовых репрессий ФРС. И это является залогом того, что в целом, реальные доходности инвестиционного мира будут низкими, как и аппетит к риску.




Экономика США
2 квартала Jobless claims ниже 350 тысяч, => скоро будет та или иная форма ужесточения политики ФРС.

Повтор тезиса июльской стратегии: С учетом ситуации на рынке труда, на рынке жилья, а также, учитывая другие экономические индикаторы, разумно предположить, что ФРС все же сократит программу QE до конца этого года (гипотеза №1).

Все это говорит мне о том, что американский рынок акций недалеко от своих максимумов. Вероятно, в этом году S&P500 испытает хорошую коррекцию, что будет двойным opportunity — сыграть в шорт, и, затем, перевернуться в лонг. На счет того, что именно сейчас самый подходящий тайминг для октрытия шорта в S&P500 я совершенно не уверен. Надо следить за Бернанке. В этом году все коррекции на нем. Возможно, что расти вообще будем до сентября.

Что касается Европы, то весь июль выходили отчеты, которые свидетельствали об улучшении состояния ее экономики:

Этим, собственно и обусловлена опережающая динамика евро над долларом.

Рынок акций США
Вероятно, американский рынок перегрет.

Любопытно, что американский рынок, несмотря ни на что, демонстрирует сейчас самое свое сильное ралли за всю историю. Индекс S&P500 вырос с марта 2009 года (за 4 года) на 154%.

Стоит отметить, что по итогам отчетов за 2-й квартал, кол-во положительных сюрпризов по прибылям падает, а также общий тонус отчетов стал ухудшаться. Прибыли в основном росли у банковского сектора, в то время как хай-тек стал испытывать проблемы.

Прибыль 2 кв. в среднем выросла на 5% (с +6,3% в 1 квартале). Выручка упала на 0,4%. Рентабельность по чистой прибыли при этом выросла до рекордного максимума. Колебания рентабельности цикличны во времени и вероятнее всего, они пойдут вниз в ближайшие кварталы.

Сюда же можно приплести фактор рекордного маржинального долга NYSE.

Поведение инвесторов на американском рынке (BofA/ML)
отток институц. клиентов с рынка с начала года приближается к уровню всего 2008 и 2010 года.
Самое интересное — частные инвесторы покупают рынок 9 неделю (в основном через ETF).  


Исторически, видно, что частники входят в рынок аккурат на хаях:


Из всей этой истории я заключаю, что американский рынок близок к локальному топу (Гипотеза №2) 

Что касается долгосрочного тренда, то здесь видимых в настоящий момент серьезных рисков нет. Не совсем ясно, каким будет post-QE-world. 


Российский фондовый рынок
В конце июня я сделал предположение: «мы можем вернуться к истории всего 1-го полугодия: S&P500 растет, а мы еле-еле ползем!» По сути так и произошло к концу месяца. Только вот вынос шорта в середине июля был слишком острым. Стоит отметить, что тезис некоторых авторитетных имен о достижении дна в июне оказался верным.

Взгляд на российский рынок не меняется второй месяц подряд. Посмотреть его можно в стратегии на июнь. Текущий негативный взгляд на РФР был установлен в апреле и с тех пор не меняется 5-й месяц. Опять-таки, отскоки возможны. Худшее, что можно умудриться сделать, — купить хай отскока. Соотвественно, лучшее — зашортить хай отскока. 

Вектор экономики России — по-прежнему вниз. Игра в отскок — казино. 





Рубль
В июле рубль снижается 6 мес подряд. 
Забавно, но 70% населения России ждут в августе13 девальвации.

В целом, считаю, что рубль встал на правильную траекторию плавной девальвации. Вряд ли в августе будет какое-то серьезное ускорение.
Положитьельное сальдо торгового баланса постоянно сокращается.
Но пока не до таких размеров, чтобы обусловить серьезное давление на рубль.

Пока нефть 100-110, рубль должен быть под умеренным давлением.

В целом, почему я считаю рубль переоцененным и выступаю за девальвацию рубля: 

Понравилось...


Оригинал взят у fintraining в Парадокс пассивных инвестиций
Никогда не сдавайся!
Наберись терпения и спокойно лежи
на диване до тех пор, пока в жизни
не наступят перемены к лучшему.
(Анекдот)

Есть такой любопытный парадокс.

С одной стороны, практически все люди понимают, что получение новых полезных знаний открывает им дорогу к повышению их уровня жизни. Разумеется, при условии, что эти знания действительно важны и полезны (в нашем мире, пресыщенном неважными и бесполезными знаниями эта оговорка не будет лишней). Но вряд ли кто-то станет спорить с тем, что нужные и полезные знания положительно сказываются на вашем кошельке, на вашем здоровье, на вашей безопасности, на ваших отношениях с окружающими людьми и так далее.

( Читать дальше )

Этим постом я постараюсь снять все вопросы по золоту: повторю и частично дополню идеи, которые обозначил в феврале и мае 2013 года. Но скептиков по-прежнему много: человеческая натура имеет какую-то необъяснимую патологическую тягу к желтому металлу и всячески противится падению цен на него

Итак, еще раз пройдемся по основным пунктам:

1. Реальные процентные ставки

Золото – это актив, который не генерирует денежного потока (напротив, требует расходов на хранение). Золото является хеджевым активом, сохраняющим valuation, во времена отрицательных реальных процентных ставок. Золото не пользуется повышенным спросом во времена положительных реальных процентных ставок, т.к. в такие периоды финансовые активы приносят большую реальную доходность.

( Читать дальше )

Прогнозировать рынок довольно сложно — цены зависят от очень многих факторов. Но все факторы в конце-концов воздействуют на рынок через Smart Money — «умные» деньги, которые этот рынок и «двигают». И это как раз одно из направлений Факультета биржевой торговли — отслеживать перемещение денег через различные биржевые отчёты.
Рынок двигают большие деньги, которые находятся у операторов рынка. Чтобы рынок работал и приносил одним прибыль — другие должны «сливать». Как говорит статистика, 10% участников имеют 90% рыночной прибыли. Поэтому основная масса всегда должна входить на пиках, когда крупняк уже начал распродавать активы. Вот примерный механизм:

1. Принимается решение о «развороте» инструмента: будь то весь рынок, или нефть, золото, и с какой целью — неважно, главное — сам механизм.

Пусть рынок идёт в уверенных покупках, и вот «умные деньги» начинают выходить из позиций и продавать — это мы определяем с помощью отчётов СОТ, и длится это может от недели до пару месяцев — ведь деньги немалые, и сразу их «светить» нельзя. Рынок пока движется в том же направлении.

2. Начинается «отстой» или «коррекция» — идут «тихие» распродажи. О том что это коррекция или разворот никто кроме «них» и не догадывается, поэтому другие начинают усредняться и докупаться.

3. За пару дней до начала большого движения начинается кардинальная перестройка позиций — это мы можем увидеть по ежедневным отчётам СМЕ (объёмы и открытый интерес по фьючерсам и опционам).


( Читать дальше )

Это моя очередная попытка обобщить, осмыслить и формализовать свой подход к рыночному анализу. Пытаясь понять, в какую сторону пойдет цена, я принимаю во внимание основные фундаментальные причины (как правило, самые важные и очевидные, никоим образом не относящиеся к изощренному/интеллектуальному/академическому фундаментальному анализу или инсайду), собственное представление о совокупной спекулятивной позиции, и возможном дефиците спекулятивных продавцов и покупателей, а также собственный подход к анализу графиков, направленный на выявление признаков цикличности в изменении цен.
 
Ниже я попытаюсь описать первые части своего подхода (т.е. за исключением анализа графиков), объединив их в единую прогностическую модель изменения цен.
 
Сначала обозначу несколько принципиальных моментов, имеющих значение для модели.
 
1. Рынок не способен к нетривиальной интерпретации фундаментальной информации.

Рынок в целом, как совокупность участников торгов, преследующих цели получения инвестиционной и спекулятивной прибыли, а так же страхования рисков на спот-рынке, не способен к оригинальной трактовке важной для ценообразования информации. Причина этого кроется, на мой взгляд, не столько в низкой квалификации «среднего» трейдера (а на многих рынках она очень высока), сколько в невозможности рынка превзойти собственный среднерыночный результат доходности. Другими словами все участники торгов не могут получить доход больше, чем все (или средний участник); для рынка в целом получение альфа-доходности не возможно. Поэтому, насыщение рынка высококвалифицированными профессионалами

( Читать дальше )