АЛРОСА

На фоне снижения добычи в 1 квартале 2018 года на 26% по сравнению с 4 кварталом 2017 года продажи алмазного сырья выросли на 43% по сравнению с предыдущим кварталом, составив 13,4 млн карат. Рост был обеспечен за счет реализации порядка 6 млн карат из запасов.

Выручка Компании за 1 квартал 2018 года выросла на 58% по сравнению с предыдущим кварталом до 96,0 млрд рублей на фоне улучшения структуры продаж и роста средних цен.

Показатель EBITDA за 1 квартал 2018 года вырос на 78% по сравнению с 4 кварталом 2017 года до 48 млрд рублей, в основном за счет позитивной динамики изменения выручки и контроля над затратами.

По итогам 1 квартала 2018 года АЛРОСА получила чистую прибыль в размере 33,2 млрд рублей, что в 2 раза превышает показатель предыдущего квартала.

Мы ожидаем, что результаты будут довольно сильными. По нашим оценкам, в отчетном периоде выручка компании выросла в годовом сопоставлении на 14% за счет высоких продаж алмазов. Благодаря ослаблению рубля (-2% г/г) и повышению средней цены реализации алмазов (+28% г/г, до 119 долл./карат, при росте цены алмазов ювелирного качества на 32% г/г, до 154 долл./карат) рентабельность EBITDA, по нашим расчетам, достигла 49%, несмотря на вероятное ускорение инфляции производственных затрат (которое, возможно, нивелировалось снижением себестоимости 6 млн карат алмазов, реализованных из коммерческих запасов).

Сколько-либо значительных курсовых затрат или прочих неденежных расходов мы не ожидаем. Как следствие, рост EBITDA в годовом сопоставлении будет почти полностью отражен в динамике чистой прибыли, которая, по нашим оценкам, повысилась на 41% г/г (до 32 млрд руб.). Согласно нашим расчетам, за счет дохода от продажи газовых активов в размере 30 млрд руб. чистый долг «АЛРОСА» в 1к18 сократился до 15 млрд руб. (против 86 млрд руб. в 4к17), что предполагает коэффициент чистый долг/EBITDA в 0,1x и доходность свободного денежного потока на уровне 11% (с учетом упомянутого дохода).

Завтра же руководство компании проведет телеконференцию, посвященную выходу отчетности, в ходе которой нас в первую очередь будут интересовать комментарии менеджмента о состоянии рынка алмазов, а также возможные детали новой дивидендной политики и результаты оценки руководством уровня ликвидности компании. Наша оценка прогнозной цены акций «АЛРОСА» на 12-месячном горизонте (130 руб.) предполагает полную доходность в 54%. В отношении акций компании мы подтверждаем рекомендацию «покупать»

Мы ожидаем, что АЛРОСА опубликует сильные финансовые результаты за 1К — EBITDA вырастет на 25% г/г до 44 млрд руб. за счет сильных показателей месячных продаж, объявленных ранее, улучшения ассортимента продукции (цена реализации камней ювелирного качества выросла на 32% г/г) и некоторого ослабления рубля. Рентабельность также должна вырасти, мы прогнозируем рост рентабельности EBITDA до 45.4% (+3.9 пп). Результаты должны подтвердить сильное начало года и прогресс в снижении долговой нагрузки — по нашей оценке, соотношение чистый долг/EBITDA снизится до 0.2x благодаря продаже газовых активов. На телефонной конференции мы сосредоточимся на прогнозах по рынку алмазов, потенциальных изменениях в дивидендной политике, и деталях рассматриваемых сделок M &A (Нюрба, активы в Зимбабве, Кристалл). Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ для АЛРОСА.

Несмотря на падение продаж относительно марта, год к году динамика продаж показывает хорошие темпы. Отметим, что основная причина сокращения реализации в большей степени носит сезонный характер. В целом, 2018 год пока складывается для АЛРОСЫ удачно, спрос на продукцию хороший, а ослабление рубля должно улучшить маржинальность компании.

Продажи алмазов подразумевают снижение на 28% по сравнению с мартом из-за сезонных факторов, но остаются стабильными в годовом сопоставлении, увеличившись на 28% по сравнению с апрелем прошлого года. Мы считаем, что пока рано говорить о слабости рынка, поскольку цены на алмазы и бриллианты остаются высокими, а продажи ювелирных изделий в США продолжают расти (+6-7% г/г). Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по АЛРОСА, которая, как ожидается, выйдет в плюс по чистой денежной позиции в 3К18, что будет стимулировать рост дивидендов. АЛРОСА торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П 5,3x.

В апреле текущего года Группа АЛРОСА реализовала алмазно-бриллиантовую продукцию на общую сумму 405,3 млн долларов США.
Объем продаж алмазного сырья в стоимостном выражении составил 396,2 млн долларов США, бриллиантов − 9,1 млн долларов США.

Всего в январе-апреле 2018 года продажи алмазно-бриллиантовой продукции АЛРОСА в стоимостном выражении составили 2,011 млрд долларов США. При этом общая стоимость реализованного алмазного сырья составила 1,978 млрд долларов США, бриллиантов – 32,9 млн долларов США.

Заместитель генерального директора АЛРОСА Юрий Окоемов:

«В январе-апреле на мировых рынках наблюдался стабильно высокий спрос на алмазное сырье. В апреле торговля традиционно замедлилась в соответствии с сезонными факторами. Тем не менее, спрос и результаты продаж были достаточно хорошими для этого месяца, поддержанные оптимистичными настроениями на рынке и позитивными отчетами ретейлеров»

В целом дивиденд за весь 2017 год должен составить около $625 млн. с учетом спотовых курсов, что соответствует доходности около 6,1%, т.е. точно на уровне ожиданий рынка. Действующая дивидендная политика «АЛРОСА» предусматривает ежегодные выплаты не менее 35% чистой прибыли, но последние два года компания выплачивает по 50% от чистой прибыли. Поскольку у «АЛРОСА» низкая долговая нагрузка, как и у НЛМК и «Северстали», мы считаем, что новая политика может предполагать выплату минимум 50% от свободных денежных потоков хотя бы раз в полгода. С учетом рыночных цен дивиденды за весь 2018 год могут подразумевать доходность около 7-8%