Асват Дамодаран

Дивиденды и байбек.

• “Утопический” подход к дивидендам как остаточному денежному потоку

В идеальном сценарии компания генерирует операционный денежный поток, покрывает обязательные расходы (налоги, проценты по кредитам и т. п.), инвестирует оставшиеся средства в перспективные проекты, и только после этого возвращает оставшийся “избыточный” капитал акционерам.

Идеальный сценарий состоит из двух пунктов:

1.  Гибкость выплат. 
В хорошие годы таких свободных средств больше, в плохие – меньше.

2.  Связь с инвестиционными решениями. 
Чем больше компания тратит на новые проекты и обслуживание долга, 
тем меньше остаётся на дивиденды или выкуп акций.

Реальность же такова: “дивидендная дисфункция”

На практике именно решение о выплате дивидендов зачастую бывает наиболее проблематичным из-за двух главных факторов:

1.  Инерция. Компании боятся уменьшать или отменять дивиденды, 
опасаясь негативной реакции рынка.

2.  Психологический барьер. 
Снижение дивидендов воспринимается как сигнал проблем в бизнесе, 
поэтому руководство предпочитает продолжать выплаты 
даже при ухудшении финансовых показателей.

Книга «Невидимая стоимость» Асвата Дамодарана — это не просто руководство по оценке бизнеса, а глубокое погружение в мир создания и измерения стоимости, которая не всегда видна на балансе. Дамодаран, известный финансовый эксперт и профессор, предлагает свежий взгляд на традиционные методы оценки и показывает, как учитывать «невидимые» элементы, которые играют ключевую роль в успехе компании.

Достоинства книги:

• Книга наполнена конкретными примерами и практическими инструментами, которые можно применить на практике. Дамодаран не боится сложных расчетов и приводит четкие формулы и методы оценки.
• Автор не ограничивается традиционными методами оценки, но изучает более глубокие аспекты, такие как создание стоимости, управление капиталом и инновации. Он объясняет, как учитывать «невидимую» стоимость, связанную с репутацией, брендом, интеллектуальной собственностью и другими нематериальными активами.
• Несмотря на сложность темы, Дамодаран пишет ясным и доступным языком, избегая специфических терминов и делая информацию понятной даже для читателей без экономического образования.

Сначала думал, что это «анализ акций для домохозяек», но оказалось что нет. Для меня эта книга — полировка моих знаний и интересный диалог со спецом по оценке.

Какие мелкие поинты/заметки есть по книге?

✅НИОКР у фармы и айти, который идет в опекс, можно в рамках оценки капитализировать, увеличивая прибыль. Так лучше сопоставимость с др секторами

✅для сырьевых и циклических компаний надо брать среднюю цену сырья в модель за полный цикл, с поправкой на инфляцию

✅ROE выше там, где ниже конкуренция. В принципе это и так очевидно

✅чем выше payout ratio, тем выше должен быть P/E

✅чем выше ROE, тем выше P/B

✅при расчете терминальной стоимости темпы роста не могут быть выше темпов роста номинального ввп

✅у компании роста TV будет гораздо большую часть оценки занимать чем у зрелой

✅если цб повышает требования к капиталу, то RoE будет пропорционально снижаться

Пишу о второй книге из трех, которые я планировал прочитать за этот отпуск.

Если вы интересуетесь фундаментальным анализом и стоимостным инвестированием, то вряд ли вы никогда не слышали об Асвате Дамодаране. Его книга — «Инвестиционная оценка», чуть ли не настольная книга подавляющего большинства аналитиков.

Прочитав книгу «Невидимая стоимость» я не сразу сообразил, кому ее можно было бы посоветовать, какая у неё целевая аудитория. Начинающим и студентам, материала в ней явно недостаточно, людям знакомым и занимающимся фундаментальным анализом, итак более или менее всё известно. И тут меня осенило! Эта книга очень напоминает методичку в университете. То есть когда теор-знания пройдены, и нужно сделать работу. И вот на эту роль данная книга прекрасно подходит. При этом она включает как объяснения базовых подходов к оценке, так и нюансы оценки компаний на разных этапах развития, или из разных областей.

Книга прекрасна именно с этой позиции. Она действительно хорошо раскладывает по полочкам особенности стоимостной оценки и методом аналогов и направляет в правильное русло. Но повторюсь, полезна не для тех, кто только знакомиться с фундаментальными подходами.

«Активное инвестирование сегодня — плохой бизнес, который мало что показывает c учетом всех задействованных в нем ресурсов. На самом деле, учитывая, сколько ценности разрушается в этом бизнесе, удивительно не то, что пассивное инвестирование вторглось на территорию активного инвестирования, а то, что активное инвестирование вообще до сих пор используется». —  Асват Дамодаран (профессор финансов в Школе бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, где он преподает корпоративные финансы и оценку капитала)



Порядка 80% инвест. фондов проигрывают индексам в течение 5-и летнего периода. Можно смело предположить, что среди частных активных инвесторов статистика еще хуже. Ведь в отличии от институциональных инвесторов подавляющее большинство из них не владеют методами анализа для отбора акций в портфель, и, конечно же, просто физически не имеют возможности проанализировать отчетность и составить финансовые модели хотя бы для 50-100 компаний в год, чтобы собрать портфель из 15-30 акций.