Варваринское

Компания Polymetal International plc сообщила о закрытии сделки по продаже 100% акций российского АО «Полиметалл» в пользу «Мангазея Плюс». Ранее эта сделка была одобрена на общем собрании акционеров Группы.

«Мы рады, что акционеры поддержали продажу российского бизнеса. С закрытием сделки нивелированы основные риски и теперь менеджмент планирует представить новую стратегию и политику распределения капитала в мае», — сообщил главный исполнительный директор Polymetal Виталий Несис.


( Читать дальше )

С февраля 2022 г. котировки Полиметалла продемонстрировали гораздо более слабую динамику в сравнении с отраслевым индексом и Полюсом. На наш взгляд, это связано с неопределенностью параметров выделения российских активов. Некоторые подробности, без конкретных деталей, должны быть опубликованы в конце июля.

Согласно нашим расчетам, выручка российского сегмента в 2022 г. составит 68% от консолидированной при рентабельности EBITDA 38% против 54% у казахстанского сегмента. Выигрыш в маржинальности достигается за счет более низких издержек в Казахстане, где AISC ниже на 28%. Также российские активы примут на себя большую часть долговой нагрузки и 89% всех капитальных затрат. В результате в 2022 г. FCFF в России составит всего 20 млн долл. против 349 млн долл. в Казахстане, что ставит под сомнение дивидендные выплаты российским дивизионом. Таким образом, мы полагаем, что разделение Полиметалла может оказаться не в пользу российского дивизиона. По нашей оценке, рыночная стоимость акционерного капитала российских активов должна составлять 3,3 млрд долл., что достаточно близко к текущей капитализации Полиметалла на МосБирже в 3,5 млрд долл.

( Читать дальше )

Вчера Polymetal опубликовал хорошие производственные показатели за 1К21. Они предполагают, что по итогам всего года компания должна достичь целевых уровней, предусмотренных прогнозом менеджмента.

Объем производства в золотом эквиваленте за 1К21 составил 375 тыс. унций, т. е. превысил уровень 1К20 на 3%. Такая динамика позволяет предположить, что по итогам 2021 года производственные показатели Polymetal должны соответствовать подтвержденному прогнозу менеджмента — 1,5 млн унций в золотом эквиваленте (такой же объем был зафиксирован по итогам 2020 года). На Кызыле производство в 1К21 упало на 18% относительно уровня годичной давности — до 89 тыс. унций в золотом эквиваленте, в соответствии с ожидаемым снижением коэффициентов извлечения. Это падение нивелирует рост производства на Варваринском хабе (плюс 43% г/г, до 60 тыс. унций), а также на Омолонском хабе и Светлом месторождении.

Чистый долг Polymetal сократился по сравнению с 4К20 на $29 млн (до $1,32 млрд), т. е. можно ожидать, что в 1К21 свободные денежные потоки компании стали положительными, вопреки традиционным сезонным тенденциям (обычно в первом квартале сальдо денежных потоков отрицательное из-за наращивания оборотного капитала). При этом для Polymetal по-прежнему актуальны нехватка и рост стоимости рабочей силы на строительстве рудников. Менеджмент полагает, что по итогам 2021 года фактические капиталовложения, вероятно, будут соответствовать прогнозу компании, т. е. не превысят $560 млн, однако допускает, что в 2022 году они могут превысить прогнозируемый уровень $400 млн.

При текущих ценах на металлы и курсе рубля к доллару акции Polymetal котируются с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2021о» на уровне 7,2 и доходностью свободных денежных потоков 6%.

Киричок Алексей
Sberbank CIB

Polymetal в 1 кв. увеличил производство на 3%, выручку — на 20%

Производство Polymetal в 1 квартале 2021 года выросло на 3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 375 тыс. унций в золотом эквиваленте, сообщила компания. Выручка Polymetal в I квартале выросла на 20%, до $593 млн, на фоне высоких цен на золото и серебро. При этом продажи золота составили 280 тыс. унций при производстве 337 тыс. унций, серебра — 3,7 млн унций при производстве 4,6 млн унций.

Оцениваем операционные результаты компании как хорошие: рост производства на Варваринском месторождении на 38% г/г до рекордного объема, а также достаточно сильные результаты на других месторождениях компенсировали спад производства на Кызыле на 18% г/г. Ждем крепких финрезультатов компании за 1 кв. 2021 г

Промсвязьбанк

Полиметалл: обзор операционных результатов за 1К21     

Производство Полиметалла в 1К21 составило 375 тыс. унц. в золотом эквиваленте (+3% г/г), поскольку содержание металла в руде на Кызыле было компенсировано ростом объемов на Варваринском и других активах. Выручка увеличилась до $593 млн (+20% г/г) на фоне роста цен на золото и серебро. Чистый долг снизился до $1 320 млн (против $1350 млн на конец 2020) при значительном свободном денежном потоке в 1К21. Компания подтвердила свой прогноз по денежным затратам на 2021 на уровне $700-750/унц. ЗЭ и совокупным денежным затратам на уровне $925-975/унц. ЗЭ.

Полиметалл опубликовал хорошие операционные результаты — производство в золотом эквиваленте соответствует 25% от прогноза на 2021 в 1.5 млн унц. ЗЭ. День инвестора намечен на 27 апреля. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Полиметаллу, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 6.8x против 7.0x у крупных золотодобывающих компаний и 8.5x у Полюса.

Атон

Полиметалл: производство в 2020 на 4% выше прогноза 

Объем производства в золотом эквиваленте в 4К20 увеличился на 1% г/г, составив 358 тыс. унций ЗЭ, при этом объем производства за 2020 достиг 1 559 тыс. унций (+4% г/г), что на 4% выше прогноза в 1.5 млн унций, поскольку снижение содержаний на Светлом и Воронцовском было компенсировано высокими производственные показателями Кызыла, Варваринского и Албазино. Выручка за 2020 увеличилась до $2.9 млрд (+28% г/г), в то время как в 4К20 рост составил 31% (до $0.8 млрд) за счет роста продаж и более высоких цен на золото. Чистый долг сократился до $1,350 млн, в 4К20 компания получила значительный свободный денежный поток. Уровень денежных затрат (TCC) за полный год ожидается ниже первоначального прогноза ($650-700 на унцию), в то время как совокупные денежные затраты (AISC) ожидаются в диапазоне $850-900 на унцию. Компания прогнозирует, что в 2021 TCC составит $700-750 на унцию ЗЭ, а AISC — $925-975 на унцию ЗЭ.

Полиметалл в очередной раз перевыполнил свой план по производству, также компания подтвердила производственный прогноз на 2021-22 — объем производства в золотом эквиваленте прогнозируется на уровне 1.5 млн и 1.6 млн унций соответственно. Капзатраты ожидаются в районе $560 млн, что на $75 млн выше предыдущего ориентира. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Полиметаллу, который торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.9x против 6.3x по крупным золотодобытчикам и 6.7x у Полюса.

Атон

Полиметалл представил операционные результаты за 3К20

Объем производства в золотом эквиваленте в 3К20 увеличился на 7% г/г, составив 477 тыс. унций ЗЭ, в основном благодаря высоким результатам на Омолоне, Варваринском и Кызыле. Выручка увеличилась до $0.9 млрд (+35% г/г) за счет роста цен на золото и серебро и увеличения объемов продаж. В 3К20 компания снизила чистый долг на 5% г/г до $1.6 млрд, а также получила рекордный квартальный денежный поток. Полиметалл подтвердил производственный прогноз (1.5 млн унц. в 2020 и 2021, 1.6 млн унц. в 2022), а также прогноз денежных затрат (TCC, $650-700/унц.) и совокупных денежных затрат (AISC, $850-900/унц.).

Компания подтвердила как производственный прогноз, так и ориентиры по затратам, поэтому мы оцениваем операционные результаты Полиметалла за 3К20 НЕЙТРАЛЬНО. В долгосрочной перспективе мы сохраняем оптимизм в отношении цен на золото и подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Полиметаллу, который торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2020П 7.5x против 7.2x в среднем по золотодобытчикам средней капитализации.

Атон

Polymetal вчера представил операционные результаты за 2К20. Производство в золотом эквиваленте в 2К20 увеличилось на 2% относительно 2К19, до 358 тыс. унций (исходя из недавно обновленного коэффициента пересчета золото/серебро на уровне 120:1). Производство на месторождении Кызыл относительно 2К19 выросло на 28% до 104 тыс. унций (213 тыс. унций за 1П20) за счет однократного повышения содержания золота в руде до 8,5 г/т. Согласно текущим прогнозам компании, содержание золота в руде на Кызыле в 2П20 снизится в среднем до 6,5-7,0 г/т, в результате чего, на наш взгляд, производство за весь год окажется на уровне нашей оценки, равной 370-380 тыс. унций. На месторождении Светлое производство в 2К20 упало на 31% по сравнению с 2К19, до 31 тыс. унций (52 тыс. унций за 1П20) из-за ремонтно-профилактических работ на дробильной установке рудоподготовительного комплекса. Впрочем, Polymetal заявил, что в 2П20 производство здесь должно восстановиться и составить около 120 тыс. унций (это соответствует нашей модели).

В 1П20 выручка компании по сравнению с 1П19 увеличилась на 20% на фоне резкого роста цен на золото и умеренного снижения продаж. По словам Polymetal, в 1П20 не весь произведенный концентрат на Варваринском месторождении был реализован. Компания ожидает, что он будет реализован в 2П20. Благодаря высокому содержанию золота в руде на Кызыле мы моделируем совокупную денежную себестоимость (TCC) по итогам 1П20 чуть менее $650 на унцию (это нижняя граница корпоративного прогнозного диапазона) и ожидаем EBITDA за 1П20 на уровне $635 млн, на 60% выше показателя за 1П19. Исходя из представленных данных по чистому долгу мы моделируем свободный денежный поток за 1П20 в объеме $79 млн при доходности 0,8% (против минус $63 млн годом ранее).

( Читать дальше )