ГМК НорНикель

• Увеличение мощности фабрики с 10 до 18 млн т в год и внедрение новой более эффективной технологии обогащения.
• Объем инвестиций в проект составит около 40 млрд руб.
• Планируемый срок введения в эксплуатацию обновленной фабрики — 2023 г.

• Объем запасов вкрапленных руд — 165 млн т.
• В 2027 г. суммарные добывающие мощности достигнут 9 млн т
• Первая добыча ожидается в 2021-2022 гг.
• Инвестиции в развитие горной добычи Южного кластера составят более 45 млрд руб.

Обзор рынка акций Сбербанка, Газпрома, ГМК НорНикель и Магнита

Сбербанк. Черная свеча удалила котировки от максимумов года. Данный факт не внушает оптимизма, так как картина становится похожей на «двойной верх». С другой стороны, котировки выше скользящей средней ЕМА-55 (примерно 205.9 рублей), которая только начала смотреть наверх. В такой ситуации многое будут решать оставшиеся два дня недели. Так, если недельная свеча выйдет нормальной белой, то потенциальные «медвежьи» сигналы отойдут на второй план. Что касается фундаментальных показателей, то российские акции относительно Нефти Брент сейчас недооценены (примерно на 3.3%). Так, «расчетное» значение (РТС=18.5*Брент) составляет 67,65*18,5=1251.5 пункта, а биржевое значение — около 1209.9 пункта.

Газпром. Еще одна черная свеча, и мы продолжаем держать короткую позицию. При этом котировки удаляются от уровня ЕМА-55, которая направлена вниз. Более того, закрыт «бычий» разрыв 27 декабря на уровне 149.7 рублей. Таким образом, сохраняются шансы на реализацию падающего сценария, в котором осеннее снижение разложилось на пять волн, а сейчас, идет волна 3 новой пятиволновки вниз. В такой ситуации попытаемся и дальше удержать «шорт».

Инвесторам нравятся высокие и предсказуемые дивиденды, и Норникель предлагает именно это — доходность выше 10% и выплаты из прибыли, зависящие от долговой нагрузки компании. Заявление, сделанное основным акционером — напоминание его пожелания, высказанного ранее, но неудивительно, что рынок воспринял это негативно. РУСАЛ, который контролировался О. Дерипаской, выступал против изменений в дивидендах — поток дивидендов от Норникеля помогал производителю алюминия обслуживать свой долг. Ослабление контроля О. Дерипаски над РУСАЛом и новый совет директоров добавляют в этот вопрос неопределенности, но нам трудно понять, почему производитель алюминия должен легко согласиться на более низкие выплаты от Норникеля. По спотовым ценам на металлы и текущему курсу рубля Норникель в настоящий момент генерирует EBITDA $7.8 млрд, что транслируется в дивиденды $3.0/GDR с впечатляющей дивидендной доходностью 13.6%. Доля РУСАЛА 27.8% в дивидендах составляет $1.3 млрд — более чем достаточно для покрытия процентов в размере $500 млн в год. Таким образом, даже если дивиденды будут снижены, это не должно повлиять на платежеспособность производителя алюминия, на наш взгляд.

Но о радикальном сокращении дивиденда речь не идет. Помимо высокого дивиденда, драйвером роста является и повышение цены на палладий на фоне высокого спроса на него. Компания собирается запустить первую в мире блокчейн-платформу на металл, что в перспективе может заинтересовать крупные хедж-фонды. Рост спроса на палладий вынуждает инвестировать в его добычу, в том числе, за счет перераспределения денежных потоков не в пользу дивидендов. Но рост инвестпрограммы ГМК, вероятнее всего, придется на 2020-е годы

Появилась информация, что генеральный директор ГМК Норникель Владимир Потанин планирует переговоры с Русалом о сокращении выплат по Норникелю.

Какова вероятность снижения дивидендов после переговоров?

Наш персональный брокер Евгений Маришин считает, что о вероятности снижения дивидендов и тем более о величине возможного снижения говорить сложно, точнее это будет гадание на кофейной гуще.
Наша задача оценить как данная новость может повлиять на компанию и на динамику акций.

На наш взгляд, данная новость относительно дивидендов уже отработана рынком.
Мы увидели снижение на 3%, при этом бумага (ГМК) остается в рамках двухмесячной консолидации, и по сути ничего страшного не произошло. Более того, 13 марта в акциях наблюдался повышенный объем торгов (значительно выше среднемесячного), что говорит об интересе инвесторов к эмитенту.

Текущую ситуацию с возможным снижением дивидендов следует рассматривать как желание компании инвестировать в развитие.
В какое развитие? Давайте посмотрим.

1) Во-первых, сейчас ГМК планирует создать несколько цифровых платформ, чтобы использовать криптотокены для торговли палладием. Это явно говорит о желании руководства идти в ногу со временем. Платформа уже может быть запущена к концу  этого года
2) Во-вторых, компания работает над созданием цифровой платформы для транзакций между собственными подразделениями. Это позволит Центробанку протестировать систему блокчейна, не влияя на экономику страны в целом. А это может стать неплохим началом новой эры и толчком для других компаний развиваться в этом направлении

Запуск всех платформ обойдется ГМК в $5–6 млн, для поддержки их работы потребуется еще несколько миллионов в год. Поэтому сокращение дивидендов следует рассматривать как инвестиции в будущее, при этом если задуманное реализуется от этого выиграют все заинтересованные (Русал) лица.

Мы рекомендуем сохранять акции компании в портфеле, и использовать любые снижения цены бумаг для увеличения позиций.

У ГМК масштабная инвестиционная программа до 2022 года (10,5- 11,5 млрд долл.). В тоже время, по нашим оценкам, при сохранении текущей благоприятной ситуации на рынке металлов, Норникелю хватало денежного потока как на инвестпрограмму, так и выплаты дивидендов. Мы считаем, что РусАл будет пытаться блокировать изменение дивидендной формулы. Новость о переговорах о снижении дивидендов негативно отразиться как на котировках ГМК Норильский никель, так и РусАла.