ЕЦБ

25 января в Греции пройдут выборы, в которых по прогнозам победят «евроскептики». Для ЕС такой поворот событий может означать начало процесса развала Еврозоны, поскольку Греки могут создать первый прецедент. Для евро естественно такое событие будет очень негативным фактором, который будет вполне достаточным основанием для дальнейшего сильного падения курса евро к доллару, вплоть до паритета. Многие игроки на валютном рынке, почти не сомневаются в таком повороте событий и сейчас, почти все смело продают евро и почти все уверенны в его дальнейшем падении. Дополнительно, многие участники рынка ожидают полноценный запуск европейского QE от ЕЦБ, что так же придает им уверенности в дальнейшем падении евро.
 

Однако, в этой логике можно найти основания для сомнений в слабости евро. Выборы в Греции и QE ожидаемы и поэтому во многом уже в цене, евро за последнее пол года, уже упал почти на треть к доллару и поэтому, в значительной степени учел негативные ожидания.
 

Евро в текущем году пока является худшим исполнителем среди валют G10, потерявшим по отношению к доллару США около 4,3%. Причины январского проседания лежат на поверхности: сильная макроэкономическая статистика США в виде ВВП за 3-й квартал в размере 5% и снижения уровня безработицы до 5,6% в декабре, ожидания запуска ЕЦБ программы количественного смягчения в объеме 500-1000 млрд евро, греческие выборы в парламент и уход с рынка крупнейшего покупателя EUR в лице Национального банка Швейцарии. Однако действительно ли так печальны среднесрочные перспективы региональной валюты и не учтены ли вышеприведенные драйверы в котировках?

На рынке существует замечательное правило: «покупай на слухах, продавай на фактах». С середины года основная валютная пара потеряла уже более двух десятков фигур из-за надежд на смягчение денежно-кредитной политики ЕЦБ. Европейский центробанк до сих пор оправдывал ожидания, сначала снизив ставку рефинансирования, затем дав отмашку программам покупок обеспеченных и ипотечных облигаций, а также LTRO. Вероятно, он продолжит агрессивно наращивать свой баланс до уровней 2012 года, запустив европейское QE с участием государственных долговых обязательств, однако следует ли рассчитывать на столь грандиозные цифры как 500-1000 млрд евро? Почему-то инвесторы позабыли, что другие виды облигаций продолжают увеличивать баланс. ЕЦБ довел объем покупок бондов с покрытием до 30 млрд в неделю, что эквивалентно 120-130 млрд евро в месяц. На руках имеется LTRO, масштаб которого уже составляет почти две с половиной сотни миллиардов евро. А ведь на текущий год запланированы третий и четвертый аукционы. Не будем забывать про закупки ипотечных бумаг. Три этих программы позволяют нарастить баланс на триллион евро до конца 2015-го, зачем еще что-то делать? Чтобы не разочаровать рынок, можно использовать месячные цифры в объеме 40-50 млрд евро без указания конкретных сроков. Как только ситуация начнет выравниваться, появится возможность прикрыть менее эффективные программы.

Forex-брокеры сообщают о проблемах технического характера, убытках клиентов, невозможности исполнения их поручений на «диком» рынке, нарушении нормативных требований к капиталу. МВФ высказывает недоумение действиями Национального банка Швейцарии. СМИ смакуют крупнейшее в истории современного валютного рынка краткосрочное движение. На этом фоне доллар США теряет позиции против большинства валют G10, за исключением, пожалуй, евро, раздираемого противоречиями по поводу запуска QE, парламентских выборов в Греции и ухода с рынка крупнейшего покупателя в лице SNB. В преддверии релиза данных по американской инфляции за декабрь позиции доллара выглядят уязвимыми.

Прогнозируется, что потребительские цены замедлятся до 0,8% г/г, продемонстрировав худший результат с октября 2009 года. При этом базовая инфляция останется на прежней отметке в 1,7%. Полагаю, уязвимость последнего индикатора может привести к новой волне распродаж доллара США. Глава ФРБ Бостона Эрик Розенгрен не уверен, что инфляция в скором времени вырастет до 2%, поэтому ФРС должна отложить старт повышения процентных ставок. Вторит ему и долговой рынок: действия SNB резко взвинтили спрос на надежные активы, уронив до минимальной отметки с середины 2013 года доходность пятилетних казначейских облигаций, которая воспринимается в качестве своеобразного индикатора инфляционных ожиданий.