Ецб

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС

ФРС не стала опровергать уверенность рынков в скором снижении ставок.
Решение ФРС было голубиным, с одним исключением – на текущем этапе ФРС продолжила ссылаться на внешние риски, которые создают неопределенность для перспектив роста экономики США и могут привести к снижению ставок, без признания фактического замедления экономики США.
Т.е. на текущем этапе ФРС предпочла избрать тактику максимальной поддержки пузыря на фондовом рынке, удовлетворив желания Трампа.
Внешние риски не предполагают начала цикла снижения ставок ФРС, а лишь открывают дверь к упреждающему снижению ставок, ФРС явно рассчитывает, что при успешных итогах саммита G20 и разумной торговой политики Трампа сможет избежать возобновления цикла снижения ставок.

Ключевые моменты решения ФРС:
— Удаление характеристики «терпение» из «руководства вперед».
ФРС указала, что по-прежнему ожидает устойчивый рост экономики, сильный рынок труда с ростом инфляции, близкой к симметричной цели в 2,0%, но отметила, что неопределенность в отношении перспектив роста экономики США возросла.
В связи с этим ФРС внимательно следит за развитием ситуации и готова действовать в зависимости от обстоятельств.
Удаление характеристики «терпение» свидетельствует о готовности ФРС снизить ставки.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ФРС, 19 июня

ФРС сохранит ставки неизменными на июньском заседании, реакция рынка зависит от указаний в «руководстве вперед», новых прогнозов членов ФРС и риторики главы ФРС Пауэлла.
Нет сомнений в том, что ФРС не станет отрицать возможного снижения ставок в качестве упреждающей меры для поддержания роста экономики США, но на текущем этапе ФРС явно не готова к снижению ставок более 1-2 раз на 0,25%-0,50% в то время, как рынки настроены на переход к циклу смягчения политики ФРС.
Голубиные сигналы от большинства ЦБ мира, включая ФРС и ЕЦБ, привели в крайние недели к росту фондовых рынков, падению доходностей ГКО, падению инфляционных ожиданий, что создало пузырь.
Если ФРС, по мнению рынков, окажется недостаточно голубиной – пузырь лопнет, фондовые индексы США рухнут, доходности ГКО США резко вырастут на фоне роста доллара, что приведет к ужесточению финансовых условий.
Ужесточение финансовых условий на фоне признаков замедления экономики США, инверсии отдельных участков кривой доходности США, рост доллара усилит необходимость снижения ставок ФРС.
В этом случае, при провальных переговорах Трампа и Си Цзиньпина на саммите G20, усилия ФРС по смягчению политики могут быть запоздалыми и ФРС действительно придется снижать ставки быстрыми темпами.

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ЕЦБ

ЕЦБ преподнес голубиный сюрприз рынкам, но рынки его не оценили.
Причины этому две:
— Рынки сосредоточены на ожидании смягчении политики ФРС, причем ожидания говорят не о каких-то 1-2 снижениях ставок, что более логично в качестве упреждающей меры, а о начале цикла снижения ставок ФРС и решения ЕЦБ в такой ситуации не котируются, ибо даже при введении многоуровневой системы ставок ЕЦБ не способен значительно снизить ставку;
— Приближение времени отставки Драги делают его гарантии по сохранению мягкой политики ЕЦБ несущественными, рынки понимают, что июньское решение ЕЦБ – последний залп из базуки Драги, любой преемник Марио будет менее голубиным, эпоха Драги подошла к концу.

ЕЦБ принял два решения:
— Изменил указание по ставкам в «руководстве вперед» на «ставки останутся на текущих уровнях до конца первой половины 2020 года» против «конца 2019 года» ранее.
Некоторые эксперты и банки заявляют, что это решение не имело особого значения для рынков, т.к. ожиданий на повышение ставки ЕЦБ нет в обозримой перспективе.
Это не соответствует действительности, динамика курсов валют тесно связана с политикой ЦБ, которая привязана к экономическим данным.
При улучшении или ухудшении экономических данных рынки реагируют изменением понимания предстоящих действий ЦБ, что отражается в рыночных ожиданиях по изменению ставки.
При текущих гарантиях ЕЦБ от экономических данных Еврозоны ничего не зависит, если торговые войны чудесным образом прекратятся или Еврозона адаптируется к изменению глобальной торговли или фискальные стимулы ускорят рост экономики – рыночные ожидания не отразят возможное изменение политики ЕЦБ, ибо есть гарантия сохранения ставок неизменными ещё как минимум в течение года.
Грубо говоря, экономические данные Еврозоны будут иметь слабое влияние на курс евро, как только рынки начнут учитывать возможное повышение ставки в июле 2020 года.
Хотя, конечно, если преемником Драги станет ястреб, то ему будет несложно заявить, что это указание не касается депозитной ставки ЕЦБ, но при этом доверие рынков к ЕЦБ упадет.

По мнению наблюдателей, тенденция роста цен на немецком рынке недвижимости, существовавшая в течение десяти лет, остается неизменной. Согласно исследованию, проведенному аудиторами KPMG и Академией недвижимости IREBS в университете Регенсбурга, которое было опубликовано в четверг и опубликовано в dpa, цены на недвижимость и арендная плата достигли самого высокого уровня практически во всех видах использования. 

 Ожидаемые сохраняющиеся низкие процентные ставки в еврозоне и США поддерживают сектор недвижимости. В результате деньги будут продолжать перетекать в недвижимость. Из-за отсутствия альтернатив для инвестиций с фиксированной процентной ставкой, останется значительный избыток ликвидности на рынке инвестиций в недвижимость, как установил управляющий недвижимостью KPMG Ханс Фолькенс.
 Однако риски для инвесторов будут выше. И к такой оценке приходят эксперты отрасли.  Потому что риск повышения процентных ставок сохранится как минимум в среднесрочной перспективе. Тогда текущий уровень цен будет удерживаться только за счет компенсации повышением арендной платы, по словам генерального директора IREBS Тобиаса Джаста.
  Но арендную плату будет сложно повышать. Доступное жилье стало политическим вопросом, и законодатели ответят более жестким регулированием арендной платы, сказал Джаст. Мы не считаем, что значительное повышение арендной платы в городах продолжится.
    Следует добавить два важных фактора: иммиграция из-за границы будет слабее, а число молодых людей, впервые ищущих квартиру, будет меньше. Рост цен на жилье мог бы тогда все меньше и меньше оправдываться потенциальным повышением арендной платы. Инвесторы должны быть более осторожными и ожидать падения цен. Обвал цен на недвижимость однако маловероятен.

 Риском для рынка недвижимости также является ухудшение состояния экономики, которое многие инвесторы не приняли во внимание. Все смотрят на процентные ставки, сказал Волкенс. Торговые конфликты и сокращение рабочих мест в некоторых компаниях оставили свой след.
 Для жилой недвижимости существует разделение между городскими центрами и деревнями. В центрах острая потребность в жилье может быть покрыта только обширным новым строительством, пояснил Джаст. Многие города теряют жителей, если не учитывать приток беженцев или ищущих работу из других стран ЕС. Высокие цены привели к тому, что люди переезжали в пригороды. Хотя это облегчает нагрузку на рынки городского жилья, оно приводит к увеличению числа пассажиров и создает огромные проблемы для транспортной инфраструктуры, анализирует Just.
 Авторы пока не видят никакого риска для всей системы, как в кризисные 2008 и 2009 годы. По сравнению с тем временем банки заключили гораздо более консервативное финансирование, т.е. доля кредитов в стоимости недвижимости была ниже, чем в то время.

По итогам заседания ЕЦБ Марио Драги заявил о готовности регулятора стимулировать экономику в случае необходимости и о сохранении мягкой монетарной политики. Речи о росте ставок не идет. Через 2 недели – заседание ФРС США, от которого ждут объявления планов по снижению ключевой ставки. Эльвира Набиуллина уже высказала настрой Банка России на снижение рублевой ключевой ставки 14 июня.

Актуальные ключевые ставки центробанков мира, источник: https://mfd.ru/calendar/rates/

Беспрецедентно долгая эпоха беспрецедентно дешевых денег продолжается. Попытки ее завершения вызывают падение рынков и охлаждение инвестиционных и потребительских настроений. Увы, ее продолжение в свою очередь перестает в достаточной мере стимулировать и рынки, и настроения. Статистическая закономерность, вообще, за обратную связь между темпами роста экономик и денежными ставками в них.

Это еще и эпоха накопления беспрецедентных долгов. Обычно проблема долга решается разгоном инфляции. Реже – списанием. Можно отдать, заработав. Для этого необходим быстро растущий валовый продукт, чем Еврозона, Великобритания или Япония похвастаться не могут вовсе. С долговой проблемой такого масштаба цивилизация еще не сталкивалась и, дай бог, не столкнется лицом к лицу еще от нескольких месяцев до нескольких лет. Но обратный отчет идет.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ

Исход заседания ЕЦБ не определен, практически с равной вероятностью июньское заседание ЕЦБ может быть как проходным, так и с оглашением нового пакета стимулов для поддержания роста экономики и инфляции.
Неопределенность в отношении июньского решения ЕЦБ не связано с ситуацией в экономике, замедление роста ВВП и инфляции в Еврозоне очевидно, риски также растут, принятие решения полностью зависит от того, определились ли лидеры ЕС с личностью преемника Драги на посту главы ЕЦБ после выборов Европарламент.

Принято считать, что ЕЦБ независим в установке своей политики и это утверждение правдиво с одним «но» — при назначении главы ЕЦБ лидеры ЕС принимают решение исходя из наклонностей кандидата к той или иной политике, что заранее определяет курс ЕЦБ.
Марио Драги был выбран главой ЕЦБ в 2011 году не случайно, Меркель искала выход из долгового кризиса, угрожавшего уничтожить Еврозону и евро, выход был найден в соответствии с рекомендациями советников Обамы о смягчении политики ЕЦБ с включением нетрадиционных инструментов, что и стало причиной назначения Драги.
Впоследствии Марио превысил данные ему полномочия при оглашении о готовности запустить программу ОМТ, что привело к критике, Меркель заявила, что «ЕЦБ прошелся по краю своего мандата», а Бундесбанк подал иски против политики ЕЦБ в Конституционный суд Германии, но независимость ЕЦБ на этом этапе одержала верх, хотя программа ОМТ так и не была запущена, но решительность Драги спасла Еврозону и евро.