Кривая доходности

Давайте выделим, что написал ресурс:"феномен превышения доходностей долгосрочных бумаг над краткосрочными считается одним из признаков предстоящего замедления экономики США вплоть до рецессии."

Автор перепутал, на самом деле краткосрочные ставки должны превышать долгосрочные.Интуитивно понятно, что можно увидеть две ошибки:

Во-первых, на графике видно, что краткосрочные ставки должны превышать долгосрочные. Этим данным соответствую даты экономического спада в экономике, отмеченные серым.

Кривая бондов США инвертировалась впервые с 2007 года — Первый сигнал большого кризиса
Эд Дафнер
(Блумберг) -- Спред доходности трехмесячных и 10-летних казначейских бумаг стал отрицательным, ставки пересеклись на уровне около 2,46%.

С декабря 2015 года Федеральная резервная система США последовательно ужесточает денежно-кредитную политику. Регулятор повышает ставку и сокращает активы на балансе.

В январе 2018 г. у ФРС поменялся глава — вместо Джаннет Йеллен председателем стал Джером Пауэлл. Несмотря на смену руководства, тренд на ужесточение политики сохранился. Рассказываем, чего ждал рынок от ФРС, какие решения регулятор принял в течение года и как они повлияли на экономику.

О новом главе ФРС

Ожидания рынка и итоги заседаний ФРС

Ставка ФРС в начале года находилась на уровне 1,25–1,5%. По данным CME Group, большая часть рынка ожидала, что за 2018 г. регулятор повысит ее 1–3 раза. Вероятность двух повышений (до 1,75–2%) оценивалась почти в 40%.

В течение года ожидания изменились — рынок существенно повысил вероятность четырех повышений, а до середины ноября не исключал пяти.

У самого у меня американский счет в кэше больше чем на половину (про российский рынок стараюсь регулярно писать в своей группе vk.com/investorville)

Но это только потому, что я не нашел подходящие идеи. Снижение S&P 500 мне на руку, возможно вскоре я что-то и куплю.

В этой связи Баффетт все грамотно сказал еще в феврале 2018 г.

На ожиданиях смягчения риторики от ФРС, а также из-за продолжающейся коррекции на американском рынке акций, резко вырос спрос на длинные гособлигации США. Это привело к существенному снижению доходности на дальнем конце. В результате уплощение кривой доходности перешло в завершающую фазу. Давайте посмотрим на график внизу. Красная линия практически стала плоской. Сравните с тем как она выглядела (желтая линия) год назад. Плоский вид кривая доходности всегда принимает в конце бизнес цикла, когда ФРС вовсю повышает ставку, чтобы избежать перегрева.

Следующая стадия — это инвертированная кривая доходности. Две недели назад на серединном участке кривой уже произошла первая инверсия (ранее на эту тему писал в телеграм канале https://tele.click/MarketDumki/810). Так что важность последнего заседания ФРС трудно переоценить (https://tele.click/MarketDumki/838). Пока всё складывается в пользу того, что после завтрашнего поднятия ставки, ФРС будет вынуждена сделать как минимум длительную паузу в цикле повышения ставки. А учитывая, что в следующем году ликвидности на рынках будет еще меньше, то нельзя исключать того, что цикл ужесточения монетарной политики закончится в этом году. У ФРС просто не будет выбора, если рынки продолжат снижаться в 2019 году.

Кривая доходности — график, показывающий доходность одинаковых финансовых инструментов с разным сроком до погашения. Обычно в ставки по длинным бумагам — с большим сроком до погашения — входит бОльшая временная риск-премия. Поэтому кривую доходности считают нормальной, когда ставки по коротким инструментам меньше, чем по длинным.

Иногда закономерность нарушается, в такой ситуации кривую называют инвертированной. Это считают сигналом будущей рецессии — такая ситуация наблюдалась за несколько месяцев перед всеми последними кризисами.

 Пауэлл уже пошел на встречу рынкам, неявно сообщив о желании сбавить обороты в повышении ставок, но этого оказалось мало. По крайней мере, такой вывод складывается на рынке фиксированной доходности в США, который похоже посчитал тон главы ФРС на недавнем выступлении недостаточно дружелюбным. 

Спред между доходностью двухлетних и 10-летних казначейских облигаций США продолжил снижение на этой неделе, достигнув минимума за 10 лет. Данный показатель рассматривается некоторыми чиновниками одним из важных индикаторов перспектив спроса на инвестиции в экономике, в то время как другие умаляют его значение. Дебаты вокруг спреда между доходностями порождали довольно противоречивые комментарии представителей ФРС, которые пытались то обратить внимание рынков на него, то говорили, что это один из «многих индикаторов», который отслеживается ФРС. 

Кредиторы в экономике обычно запрашивают более высокий процент на долгосрочные инвестиции по сравнению с краткосрочными. Во-первых, считается, что с ростом горизонта инвестиций растет и неопределенность, что формирует свою премию за риск, во-вторых, ожидания повышения доходности в будущем делают привлекательными краткосрочные вложения. Если краткосрочная доходность сильно растет, это может означать беспокойство относительно ближайшего будущего или например, что ЦБ поднимает ставки слишком быстрыми темпами.