ОФЗ с переменным купоном

1. Часто разворачиваются горячие споры относительно того, что лучше на цикле повышения ставок — денежный рынок, рынок долга выраженный флоатерами, или старые добрые ОФЗ-ПК.

Не будем рассуждать на эту тему, а просто посмотрим графики:

1.1. Сравниваем поведение денежного рынка и ОФЗ-ПК (на примере 26207).

1.2. В этом графике сравним поведение денежного рынка и флоатеров:

Минфин провёл аукцион ОФЗ предложив инвесторам один выпуск, но зато какой. Размещение состоялось до повышения ключевой ставки, поэтому трудно было рассчитывать на объёмы в классике (инвесторы ожидали повышение ставки, поэтому требовали адекватную премию в выпусках). С учётом повышения ставки до 15% (для многих участников рынка повышение оказалось шоковым), мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Антон Силуанов заявил о сокращении внутренних заимствований в этом году на 1₽ трлн. В 2023 году план привлечения должен был составить 2,5₽ трлн. Кроме того, поправки в бюджетный кодекс давали Минфину право осуществить дополнительные заимствования в объёме до 1₽ трлн для замещения использования средств ФНБ. Соответственно, этим правом Минфин не будет пользоваться, потому что на сегодняшний день уже привлечено — 2,388₽ трлн. Возросшие доходы по НГД и нежелание давать премию в классике сподвигли регулятор отказаться от дополнительного заимствования, а значит Минфин может обойтись одним флоутером в размещениях, чтобы подойти к намеченному плану.

Минфин провёл аукцион ОФЗ и предложил инвесторам 1 выпуск, но зато какой (сильно полюбившийся финансовому сектору). На сегодняшний день у частных инвесторов/компаний есть несколько причин требовать премию в ОФЗ:

💬 Инфляционная спираль раскручивается, её хотят погасить с помощью повышения ключевой ставки, но видимо этого мало. Как минимум на октябрьском заседании речь будет идти о повышении её до 14-15%, индекс RGBI продолжает своё падение

💬 Частые заимствования средств Минфином и непонятная ситуация с бюджетом РФ, которая должна разрешиться с сокращением заимствований на 1₽ трлн, необходимо время

💬 Лучшая доходность в безрисковых инструментах, вклады можно открыть под +12% (акции происходят на Финуслугах, там прячутся лакомые %), при некрупных вложениях (до 1₽ млн) можно избежать налога, к сожалению с купонов вы этот налог заплатите в любом случае

Идёт борьба между банками и Минфином, регулятор не хочет уступать финансовым организациям, поэтому иногда Минфин уходит ни с чем.

Министерство финансов России 4 октября проведет аукцион по продаже ОФЗ-ПК серии 29025, говорится в сообщении Минфина.

Облигации серии 29025 с погашением 12 августа 2037 года имеют 55 квартальных купонных периодов и первый купонный период — 56 дней, дата выплаты 1-го купонного дохода — 29 ноября 2023 года.

Минфин РФ зарегистрировал облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) выпуска 29025RMFS с погашением в августе 2037 года в объеме до 750 млрд рублей по номинальной стоимости, сообщается в информации министерства.

Бумаги имеют 4 купона, дата выплаты первого — 29 ноября 2023 года.

Конкретные даты аукционов, в которые ОФЗ-ПК выпуска N29025RMFS будут предлагаться к продаже, будут определяться исходя из рыночной конъюнктуры, отмечает Минфин.

minfin.gov.ru/ru/document?id_4=304161-prikaz_minfina_rossii_ot_29.09.2023_g.__441_ob_emissii_obligatsii_federalnogo_zaima_s_peremennym_kuponnym_dokhodom_vypuska__29025rmfs

t.me/ifax_go

ЦБ РФ ожидаемо повысил ключевую ставку (далее – КС) на 100 б. п., до 13% годовых. Еще накануне разброс оценок аналитиков по решению регулятора был довольно широк – от сохранения на уровне 12% до 14%, хотя большинство по консенсус-прогнозу РБК склонялось к 13%.

Ключевым фактором такого решения, как отмечается в пресс-релизе, стало усиление инфляционного давления на фоне роста внутреннего спроса, который опережал возможности расширения выпуска товаров, а также летнего ослабления рубля. Ужесточение денежно-кредитной политики (далее − ДКП) было продиктовано задачей возвращения инфляции к таргету в 4% к 2024 г.

Особое было отмечено влияние девальвации рубля на инфляцию. Также отмечены повышения инфляционных ожиданий населения, предприятий и аналитического сообщества (хотя у аналитиков на среднесрочную перспективу они заякорены вблизи 4%).

Регулятор отметил продолжение роста экономической активности на фоне сохраняющегося спроса на высоком уровне со стороны государства и частного сектора, подпитываемого кредитной активностью.

Совет директоров (далее − СД) ЦБ РФ 15.09.2023 проведет плановое заседание, где примет решение по ключевой ставке (далее – КС). В это раз ожидания по решению весьма разнятся у участников рынка – будет ли подъем бенчмарка и на сколько?

Какой рыночный индикатор мог бы нам помочь в оценке будущего решения? К сожалению, в РФ нет аналога фьючерсов на 30-дневную ставку по федеральным фондам (FFR) ФРС, по которым можно оценивать вероятность действий регулятора. Однако, у нас есть короткие ОФЗ 2Y – инструмент близкий к ставкам денежного рынка, который теоретически должен обладать прогностической способностью в отношении регулируемой ставки. Постараемся это проверить.

Напомним, что 15.08.2023 регулятор на внеочередном заседании поднял ставку на 350 б. п. – до 12% на фоне неослабевающей девальвации рубля и нарастающих инфляционных рисков, дав при этом нейтральный комментарий в пресс-релизе. Большинство аналитиков накануне того решения предполагало увеличение не более, чем на 250 б. п.

Минфин провёл аукцион ОФЗ и предложил инвесторам 1 выпуск, но зато какой. На сегодняшний день у частных инвесторов есть несколько причин требовать премию в ОФЗ:

🔹Инфляционная спираль раскручивается, её хотят погасить с помощью повышения ключевой ставки, поэтому рынок ОФЗ замер (12% это не предел)

🔹Частые заимствования средств Минфином и непонятная ситуация с бюджетом РФ

🔹Лучшая доходность в безрисковых инструментах, вклады можно открыть под 12%, а если ещё нарваться на акцию, то и больше

Идёт борьба между частными инвесторами и Минфином, регулятор не хочет уступать инвесторам, поэтому прошлый аукцион был провален. Единственным спасением регулятора является — флоутер. Как только данный вид ОФЗ присутствует в предложении, то объём привлечённых средств увеличивается, физики и банки не дадут соврать. Флоутеры явно полюбились банковскому сектору, не так давно ЦБ опубликовал статистику, где выяснилось, что портфель долговых ценных бумаг вырос на 528₽ млрд (+2,7%), в том числе из-за покупки банками новых выпусков ОФЗ на сумму ~300₽ млрд. Наибольшим спросом пользовались бумаги с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК, ~75% от общего объёма размещённых ОФЗ). Как итог Минфин предложил, только один флоутер: