Обский СПГ

Новатэк: Результаты 4К20 чуть выше консенсуса – НЕЙТРАЛЬНО

Результаты НОВАТЭКа за 4К20 свидетельствуют о том, что макроэкономическая конъюнктура продолжает улучшаться. Выручка и EBITDA несколько превысили консенсус-прогнозы (на 3% и 2% соответственно).

Атон

Величина чистой прибыли с корректировкой на колебания валютного курса, по нашим оценкам, предполагает дивидендную доходность за 2П20 на уровне 1.15% (исходя из минимального коэффициента выплат, установленного дивидендной политикой компании, утвержденной в 2020).

В ходе завтрашней телеконференции НОВАТЭКа мы уделим особое внимание комментариям по прогнозу на 2021, а также информации о ходе реализации ключевых проектов.

Финансовые результаты укрепились в 4К20 за счет улучшения макроэкономической ситуации. Выручка (219.5 млрд руб., +4% против АТОНа и +3% против консенсуса) выросла на 34% кв/кв на фоне повышения цен на газ кв/кв (средняя цена реализации газа увеличилась примерно на 2% кв/кв) и роста продаж природного газа (+29.6% кв/кв). Нормализованная EBITDA от дочерних компаний составила 67.6 млрд руб. (+32% кв/кв) – на 1% выше оценок АТОНа и на 2% выше консенсуса. Нормализованная EBITDA, включая долю СП, достигла 126.2 млрд руб. (+34% кв/кв). Прибыль, причитающаяся акционерам НОВАТЭКа, составила 43.8 млрд руб. (превысив оценки АТОНа на 4%, но оказавшись ниже консенсуса на 5%) – на нее оказали существенное влияние курсовые разницы. С корректировкой на изменения валютного курса чистая прибыль составила 58.5 млрд руб. (+64% кв/кв). С учетом минимального коэффициента выплат 50% дивиденды за 2020 могут составить 27.8 руб. на акцию (учитывая 16 руб. на акцию за 2П20 (доходность 1.15%).

( Читать дальше )

Рынок газа в кризисный 2020 г. пострадал меньше, чем рынок нефти. Если на рынке нефти сокращение произошло на уровне 7-8%, то рынок газа сократился на скромные 4%, и в 2021 г. его ждет полное восстановление. Однако «НОВАТЭК» даже в кризисный год нарастил добычу. Основной причиной, на наш взгляд, послужило то, что у «НОВАТЭКа» большой объем газа законтрактован в долгосрочные поставки, и компания должна выполнять свои обязательства в полном объеме перед своими контрагентами. Детализации по контрактам «НОВАТЭК» в своей отчетности не предоставляет.

Продажи в Европу упали на 3,6%, поскольку в Европе действовали продолжительные карантинные ограничения и довольно сильно снизилось потребление газа в 2020 г., но непроданные объемы пошли на внутренний рынок, продажи на котором увеличились относительно предыдущего года на 1,6%. Остальная часть пошла на переработку.

Из отчетности можно увидеть, что у компании выросли товарно-материальные запасы на 414 млн руб. относительно 31 декабря 2019 г. Стоит отметить, что у «НОВАТЭКа» сильная отчетность, а маржинальность бизнеса очень высокая за счет поставок за рубеж. Газовый рынок растет. До кризиса рост оценивался в 2%, после показатель темпа роста немного снизили, до 1,5%. «НОВАТЭК» поставляет свою продукцию в страны Азиатско-Тихоокеанского региона, где рост потребления газа будет расти ускоренными темпами за счет перехода с угольной энергетики на газовую. У «НОВАТЭКа» хорошая стратегия, направленная на увеличение стоимости компании. Выход ключевых проектов – Обского СПГ-1, Арктик СПГ-2 и Арктик СПГ-1 – намечен на 2023, 2026 и 2024 гг. соответственно. Учитывая скорый выход на плановую мощность стратегических проектов, добыча газа «НОВАТЭКом» с каждый годом будет увеличиваться.

Семченков Иван
ГК «Финам»

На наш взгляд, «НОВАТЭК» по-прежнему сохраняет самый значительный профиль роста среди компаний сектора и, несмотря на непростую рыночную конъюнктуру, подтверждает планы наращивания производства до 57-70 млн т СПГ в год к 2027-2030.

Хотя дивиденды – не самый ключевой козырь в инвестиционном кейсе «НОВАТЭКа», мы ожидаем, что предстоящее объявление изменения дивидендной политики будет воспринято инвесторами с одобрением.

Мы повышаем рейтинг «НОВАТЭКа» до ВЫШЕ РЫНКА с целевой ценой $187

Итоги и последствия 2020 – взгляд с половины пути. На результаты 1П20, безусловно, значительно повлияли кризисы спроса, обусловленные COVID-19, а также резкое падение цен на нефть. Мы ожидаем снижения выручки и EBITDA в 2020 на 21% и 34% г/г соответственно, при этом результаты по итогам 1П20 составляют 48% и 49% от наших прогнозов по итогу 2020. «НОВАТЭК» уже дважды понизил прогноз по капексу на 2020 на 32% до 170 млрд руб. (мы ожидаем, что порядка 30 млрд руб. будете перенесено на 2021). Мы отмечаем, что не учитываем в модели проекты, по которым не было принято финального инвест. решения и прогнозируем инвестиционные затраты на уровне 60-80 млрд руб. в ближайшие годы (близко к уровню для поддержания производства), что позитивно отразится на FCF (ожидаем доходность 5% и 6% по итогам 2021/22).

( Читать дальше )

«НОВАТЭК» вчера представил неоднозначные финансовые результаты за 1К20 по МСФО; отчет о прибылях и убытках, отразивший пик мирового кризиса на рынке углеводородов, осложненный переизбытком предложения СПГ на рынках ЕС, в целом соответствует нашим ожиданиям. Несмотря на дальнейшее ухудшение макроэкономической ситуации в связи с пандемией COVID-19, компания смогла завершить второй квартал года с прибылью, не оправдав, впрочем, ожиданий по СДП, который оказался в зоне отрицательных значений в связи с существенным увеличением капиталовложений в проекты по расширению производства СПГ. 

Операционные результаты: На фоне неблагоприятной конъюнктуры рынка углеводородов выручка «НОВАТЭКа» продолжила снижение в 2К20, опустившись на 22% за квартал и на 34,1% г/г до 143,9 млрд руб., в основном на фоне обвала котировок TTF и Brent (приблизительно на 60% г/г), а также сильного сокращения объемов реализации СПГ ( — 32,4%) в результате увеличения доли прямых продаж “Ямал СПГ“ по долгосрочным контрактам и соответствующего снижения объемов покупок С ПГ материнской компанией. Тем не менее, выручка за 2К20 оказалась на 5% выше нашего прогноза и на 3% опередила консенсус-прогноз агентства “Интерфакс” на фоне роста продаж жидких углеводородов, несмотря на сокращение добычи нефти на 56% г/г.

( Читать дальше )

Прибыль, относящаяся к акционерам «НОВАТЭКа», составила 41,6 млрд рублей во втором квартале 2020 года и 10,9 млрд рублей за шесть месяцев 2020 года по сравнению с 69,2 млрд рублей и 451 млрд рублей соответственно в аналогичных периодах 2019 года.

Результаты «НОВАТЭКа» отразили неблагоприятную макроэкономическую конъюнктуру во 2К и колебания валютных курсов. На нормализованной основе результаты «НОВАТЭКа» немного превысили консенсус-оценки и оказались в целом близкими к оценкам АТОНа.

Атон

Финансовые результаты за 2К20 – слабые, но чуть лучше консенсус-оценок. Выручка (143.9 млрд руб., +1.6% против АТОНа, +2.4% против консенсуса) упала на 22% кв/кв и 34% г/г на фоне снижения объемов продаж природного газа (-9.9% г/г) и резкого падения средней цены реализации на газ (долларовая цена -24.6% г/г). Нормализованная EBITDA дочерних обществ составила 37.7 млрд руб., что соответствует снижению на 17% кв/кв (+2% против АТОНа, +4% против консенсуса). Нормализованная EBITDA, включая долю СП, составила 71.3 млрд руб. (-29% кв/кв; -38% г/г), отражая снижение доли EBITDA Ямал СПГ на 42.2% кв/кв (-11% г/г) и доли EBITDA Арктикгаза на 28% кв/кв (-46% г/г). Прибыль, причитающаяся акционерам Новатэка, составила 41.6 млрд руб. (в рамках прогноза АТОНа, +7% против консенсуса), отразив неденежную переоценку условного возмещения в размере 13.7 млрд руб. от продажи 40% в Арктик СПГ-2. С корректировкой на колебания валютного курса (в том числе, убыток от курсовых разниц 56.5 млрд руб. на групповом уровне и прибыль от курсовых разниц в размере 92 млрд руб. в прибыли СП), чистая прибыль составила 21.2 млрд руб. (-67% г/г).

( Читать дальше )

На фоне существенного снижения цен на энергоресурсы с начала года мы считаем новость о размере дивидендов «НОВАТЭКа» за 2П19 нейтральной для котировок акций компании.

В целом на данном этапе акции «НОВАТЭКа» являются в первую очередь ставкой на рост объемов производства СПГ и конденсата, а не дивидендной историей. В прошлом году было принято решение о начале строительных работ на «Арктик СПГ 2» (19,8 млн т СПГ/год), в 2020 г. ожидается окончательное инвестиционное решение по проекту «Обский СПГ» (5 млн т СПГ/год).

Газпромбанк

Коэффициент дивидендных выплат «НОВАТЭКа» демонстрирует постепенный рост – по результатам 2П19 он составит 48% нормализованной (без учета курсовых разниц и эффекта от выбытия долей владения в дочерних обществах и совместных предприятиях) чистой прибыли, а за 2019 г. – 40% (в 2017 г. – 30%, в 2018 г. – 34%). Текущая дивидендная политика «НОВАТЭКа» предполагает направление на выплату дивидендов не менее 30% нормализованной чистой прибыли.

В начале 2020 г. топ-менеджмент «НОВАТЭКа» подтверждал возможность пересмотра дивидендной политики/увеличения коэффициента дивидендных выплат в середине года, после завершения технологических тестов всех 15 СПГ-танкеров, задействованных в проекте «Ямал СПГ

«НОВАТЭК» заключил контракт с группой ГМС на разработку и производство газовых турбин и компрессорного оборудования для проекта «Обский СПГ». Об этом компания сообщила в пятницу. Поставки оборудования запланированы на 2021 год.
          
Мы удивлены, что «НОВАТЭК» начал заказывать основное оборудование для Обского СПГ до принятия окончательного инвестиционного решения по этому проекту и до завершения четвертой очереди Ямал СПГ. Для Обского СПГ (две линии совокупной мощностью 5 млн т), так же как для четвертой линии Ямал СПГ (мощностью 0,9 млн т) «НОВАТЭК» намерен использовать собственную технологию «Арктический каскад».

По-видимому, компания планирует ввести в эксплуатацию Обский СПГ, как и планировалось, в 2022-2023 годах, несмотря на некоторую задержку с четвертой линией Ямал СПГ и сложную ситуацию на рынке газа. В окончательном инвестиционном решении по Обскому СПГ, которое должно быть принято в 1П20, нас больше всего будет интересовать общий бюджет капиталовложений.

Sberbank CIB

Справедливая цена «Новатэка» около 1050 руб./акцию. Компания не выглядит как «супер ракета» из-за ценовых шоков и неопределенности в будущем. В операционной части все нормально: бизнес растет, новые месторождения разрабатываются, заводы строятся, менеджмент реагирует на скачки цен.

Но в перспективе 2 лет нет интереса в бумаге без роста цен на углеводороды. Рассмотрим что сейчас делать с акциями «Новатэка», что с ценами СПГ, будущими проектами СПГ-гиганта.
             
До 2018 компания росла медленно. Рост EBITDA у «Новатэка» был плавным до 2018 года. В конце 2017 года произошел запуск 1 линии Ямал-СПГ. За 2018 год были запущены 2 и 3 линии завода. Продажи СПГ на международные рынки обеспечили существенный прирост EBITDA.

Инвесторам стало известно, что «Новатэк» будет реализовывать крупные проекты сродни Ямальскому и дальше. Его оценка стала раздуваться на росте спроса СПГ и голосовании крупных институционалов за будущие проекты.

( Читать дальше )

В среду, 19 февраля, «НОВАТЭК» планирует опубликовать результаты по МСФО за 4К19, на следующий день намечена телефонная конференция.

Выручка, по нашим прогнозам, будет на 10% ниже уровня 4К18. Мы ожидаем, что выручка «НОВАТЭКа» в 4К19 снизилась на 10,3% г/г до 213 млрд руб. (3,3 млрд долл.) из-за сокращения выручки от продажи СПГ. На европейском газовом хабе TTF спотовые цены на газ упали на 50% г/г. Выручка «НОВАТЭКа» от продажи жидких углеводородов, по нашим оценкам, сильно не изменилась в сравнении как с 3К19, так и с 4К18.

Газпромбанк

Рентабельность по EBITDA в 4К19, по нашим оценкам, составила 31%, что соответствует уровню 3К19, но на 6 п.п. ниже показателя 4К18. Нормализованная чистая прибыль для акционеров ожидается в размере 62,2 млрд руб. (1,0 млрд долл.).

Поквартальная динамика: более высокие цены на СПГ компенсировали снижение собственных объемов СПГ Объемы СПГ, которые «НОВАТЭК» получает от проекта «Ямал СПГ», сокращаются второй квартал подряд, поскольку в силу вступает все больше долгосрочных контрактов проекта. Так, в 4К19 «НОВАТЭК» реализовал на международных рынках 2,7 млрд куб. м газа (–11,5% кв/кв). Впрочем, в поквартальном выражении снижение объема СПГ было наверняка компенсировано ростом цен на газ на международных рынках. На TTF спотовые цены на газ в 4К19 выросли примерно на 22% кв/кв до 4,1 долл./МБТЕ.

( Читать дальше )

Новатэк хочет построить дополнительные газовозы на международных верфях   

В начале ноября Новатэк обратился к президенту Владимиру Путину с просьбой разрешить компании заказать 10 газовозов Arc7 из-за рубежа (в дополнение к 15 газовозам с верфи «Звезда») с поставками в 2023 и 2024. Это необходимая мера, учитывая, что компания планирует увеличить производство СПГ до 70 млн т в год к 2030. Китайская Hudong, а также корейские DSME, Samsung и Hyundai могут стать претендентами на заказ. В то же время компания готова гарантировать долгосрочную загрузку «Звезды» до 2030, заказав еще 20 газовозов.

Внушительный портфель проектов (Арктик СПГ-2, Обский СПГ и Арктик СПГ-1, обсуждение которого началось в этом году) позволит компании значительно нарастить производство СПГ. По информации Коммерсанта, окончательного решения пока нет, и президент поручил проверить возможности российских верфей.

Атон