РЖД облигации

Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. Состав портфеля оставляем без изменений. Кроме того, ожидаем новый ориентир на валютном рынке.

Минфин начинает замещение суверенных еврооблигаций РФ. На рынке валютных облигаций появится новый ориентир — кривая доходностей замещающих облигаций суверенного долга РФ — это увеличит выбор бумаг для инвесторов и позволит полноценно диверсифицировать еврооблигации по эмитентам и сроку погашения.

Минфин начнет принимать оферты от держателей всех еврооблигаций, являющихся таковыми по состоянию на 12 сентября 2024 г.: держатели долговых бумаг в российских депозитариях подают оферту с 1 до 14 ноября, а в иностранном депозитарии — с 2 до 15 октября, акцепт оферт Минфином запланирован на 5 декабря текущего года.

Ранее ожидалось, что замещение будет осуществляться в несколько этапов, но Минфин будет принимать оферты по всем выпускам еврооблигаций, поэтому ожидаем сохранение давления на рынок валютных облигаций, взгляд нейтральный.

Сохраняем позитивный взгляд на рынок валютных облигаций. В портфеле меняем МКБ ЗО-2026-01 на Газпром ЗО31-1-Д.

Летняя просадка в цене дала привлекательные доходности — выбираем Газпром ЗО31-1-Д. С начала июня валютные облигации сильно упали в цене — в пределах 20%, при этом доходности выросли на 3–8% по трем причинам.

Во-первых, нестабильность рубля привела к волатильности цен «в стакане»: они учитывают курс сегодня, а расчеты проходят по вчерашнему, поэтому выросла премия за снижение ликвидности.

Во-вторых, аномальное отклонение российского кросс-курса USD/CNY от мирового на 5–9% ранее удешевило юань. Но кросс-курс уже нормализовался, и замещающие облигации вновь стали привлекательными.

В-третьих, грядущее замещение Минфина на $4–7 млрд, или 7–13% от совокупного объема валютных облигаций, скорректировало цены. Ожидаем, что примерно половина этого роста доходностей (2%) будет отыграна одновременно со снижением доходности бенчмарка ЛУКОЙЛа.

В последние месяцы рынок замещающих облигаций обвалился: цены упали в пределах 20% с начала июня, а доходности выросли на 3–8%. Первая из трех причин: курс рубля стал волатильным. Вторая причина заключается в отклонении российского кросс-курса доллара к юаню от мирового. А третья причина: замещение Минфина — уйдет в течение года. Считаем, что на этом можно заработать до 27% за 12 месяцев.

Главное

• Нестабильность рубля вызывает волатильность цен в стакане и рост доходностей. Цена в стакане учитывает курс на сегодня, а расчеты проходят по вчерашнему курсу. Увеличение доходности в стакане снижает ликвидность бумаг — нужна премия за ликвидность.

• В РФ юань был дешевле на 5–9% из-за расхождения кросс-курса USD/CNY в РФ и мире. Сейчас эта аномалия ушла — позитив для замещающих облигаций.

• Первая волна замещения Минфина уже в цене. Потенциальный навес небольшой — $4–7 млрд, это 7–13% валютного рынка.

• Перекладываемся из юаневых облигаций в бумаги в долларах и евро. Покупаем наиболее просевшие Газпром, ГТЛК, ЛУКОЙЛ, ТМК с доходом до 27% за год. Продаем наименее упавшие облигации в юанях: ГТЛК, Газпром нефть и ЮГК. В случае повтора аномалии с кросс-курсом перекладываемся обратно в CNY бонды.

Флоатеры (от англ. float — парить, плыть) — облигации, купон которых привязан к какому-то рыночному индикатору. Чаще всего это либо ключевая ставка, либо RUONIA — ставка межбанковского однодневного кредита. Значения и той, и другой можно легко найти на сайте Банка России.

Плавающий купон, в отличие от фиксированного, быстрее синхронизируется с рыночными условиями, что позволяет цене облигации сохранять относительную стабильность — чаще всего такие облигации торгуются вблизи своего номинала. При совершении сделок с флоатерами желательно пользоваться лимитными заявками.

Для неквалифицированных инвесторов

Неквалифицированным инвесторам флоатеры доступны после прохождения небольшого теста на знание инструмента.

Выпуски различаются в основном по способу определения ставки купона и периодичности выплат в год. Интуитивно более понятным является ежедневным пересчет ставки купона.

В новом выпуске «Итогов недели» обсуждаем ситуацию на российском рынке облигаций и вместе с экспертами выбираем лучшие бумаги для инвесторов. Стоит ли сейчас покупать ОФЗ? Что происходит в сегменте корпоративных облигаций и какие выпуски наиболее интересны?



Смотрите до конца, пишите комментарии под постом и не забывайте о лайках!

Подписывайтесь на наш телеграм-канал @finam_invest

• Доля бумаг с фикс купоном – 61%, флоатеров и денег – 39%
• Доходность за месяц – 1,49% (~17,9% годовых)
• Текущая купонная доходность портфеля – 15,9% (без флоатеров = 16,1%)

• В этом месяце портфель уверенно обгоняет любые банковские депозиты/счета даже по голой купонной доходности (потолок для банков оцениваю в 14% – тут надо еще учитывать, что период высоких ставок затягивается, и прыгать по коротким предложениям «для новых клиентов» становится все более напряжным)