Сегежа Групп

СЕГЕЖА заняла 1 место в рейтинге интересов подписчиков моего канала опередив в 3 раза OZON и в 4 раза ТИНЬКОФФ

С момента выхода отчета СЕГЕЖА за 1 полугодие — сделаны наверно уже десятки обзоров от блогеров и инвест.домов

Почти все авторы сходятся во мнении, что отчет плохой

Но что такое «плохой» и «хороший» в нынешние времена?

Времена в которые:

1. Доллар скачет вверх до 120 руб и вниз до 50 руб
2. Введены эмбарго на покупку российских товаров
3. Затруднены расчеты с недружественными странами

На мой взгляд, действовшая ранее система координат оценки результатов компаний сильно «повреждена»

Предлагаю учитывать это, при обзоре результатов СЕГЕЖА за 1 полугодие 2022

Ожидается, что объемы реализации продукции за весь 2022 год будут близки к уровням предыдущего года, и при условии отсутствия существенных негативных изменений санкционного режима компания достигнет нового уровня устойчивости.

Друзья, всем привет.

В пятницу я подвел итоги голосования. Большинством голосов вы выбрали для очередной покупки компанию Сегежа Групп, но так как эта компания ранее не была представлена в моем инвестиционном портфеле, то я решил дополнить марафон обзором этой компании.

Сегежа Групп – крупнейший российский лесопромышленный холдинг с полным циклом собственной лесозаготовки и специализацией на выпуске широкой линейки продукции. В фокусе развития – экологичные технологии глубокой переработки древесины и максимально безотходного использования сырья.

Группа занимает первое место в России и является одним из крупнейших лесопользователей в мире. Общая площадь арендуемого лесфонда составляет 15,7 млн га, а объем расчетной лесосеки – 22,7 млн куб. м, при этом 84% потребностей компании в древесине покрывается за счет собственных ресурсов.

Копания изготавливает пиломатериалы, фанеру, упаковочную бумагу и многое другое. Активы ГК «Сегежа» расположены в 14 странах. Компания торгует своей продукцией более чем в 100 странах.

Сегежа, как мы и ожидали, скорее негативно отчиталась за 2022 q2:
— Выручка +13.2% г/г (против +95.6% в предыдущем квартале и исторического темпа +31.8%)
— EBITDA -26.9% г/г (против +133.8% в предыдущем квартале и исторического темпа +61.4%)
— Рентабельность по EBITDA 21.4% сократилась по сравнению с 33.2% в аналогичном квартале прошлого года
— Чистый долг сократился на 0.2 млрд рублей за отчетный период (0.1% от капитализации), при этом г/г вырос на 75.7 млрд руб (64% от капитализации). Net Debt/EBITDA: 3.5х
— FCF годовой -59.1 млрд руб (отрицательный), 49.9% от капитализации
— EV/EBITDA мультипликатор равен 7.0x при историческом 50м перцентиле 8.2x
— EV/EBITDA annualized: 9.9x

EBITDA значительно снизилась г/г даже с учетом консолидации НЛХК и Интер Форест Рус еще в 3q и 4q 2021 соответственно, на которые ушло ~50 млрд руб. К тому же в последние 12 месяцев была реализована инвест. программа на сумму 20.9 млрд руб

Более того, в 2q 2022 европейские санкции действовали не в полной мере, только с 10 августа экспорт лесопромышленной продукции в ЕС был полностью

Сегежа опубликовала отчет за 1-е полугодие. В целом, отчет неплохой на фоне того, что цена компании дисконтировалась на 32% с начала года. Т.е. показатели растут, a бумага дешевеет. Также интересно было посмотреть на драйверы выручки. Великие аналитики из каждого чайника звонко докладывают как курс 60 руб. за бакс уничтожает промышленность и особенно деревообработку. Но вот незадача, ВНЕЗАПНО, согласно отчету, выручка Сегежи растет из-за роста цен т.е. отпускные цены растут, а курс падает. Как. такое возможно? Дело в том, что внутренний рост цен компенсировал просадку, связанную с курсом. Другой вопрос, что рентабельность просела из-за роста логистики, что тоже логично т.к. логистика пиломатериалов — это дорогое удовольствие. Если раньше с Архангельской области можно было возить в Финляндию или даже Германию занедорого, то гнать ту же кубатуру в Китай — это уже не так интересно.
Вспоминаем, что Сегежа также производит клееный брус, вспоминаем, что набирают обороты программы кредитования ИЖС. Ветхого жилья в РФ очень много. Лично, мне эта бумага по-прежнему нравится ->> буду держать)))
 

— Вчера Сегежа представила МСФО с результатами за 6 месяцев 2022 года. Также как и Белуга, компания старается отвечать на все вопросы акционеров и постоянно поддерживать контакт. Для акционеров компания подготовила очень красивую презентацию с основными результатами. Вы можете ознакомиться с ней по ссылке (https://segezha-group.com/upload/iblock/29d/tf4jw9klyhsuajzl5i1zrhj8p5k1mmqa.pdf).

Основные результаты:

📌 Выручка за 6 месяцев 2022 года увеличилась на 48% г/г до 63,3 млрд рублей. Доля экспортной выручки составила 71%
📌 OIBDA за 6 месяцев 2022 года увеличилась на 34% г/г до 17,7 млрд рублей. Маржинальность по OIBDA снизилась на 3% до уровня 28%
📌 Чистая прибыль за 6 месяцев 2022 года увеличилась на 58% г/г до уровня 12 млрд рублей.
📌 Чистый долг увеличился с 29 до 95 млрд рублей. На данный момент показатель Чистый долг/OIBDA составляет 2,8. Увеличение долговой нагрузки произошло из-за финансирования проектов и роста капитальных затрат на 87% г/г до уровня 24,8 млрд рублей. Основная доля капитальных затрат пришлась на сделки M&A — 18,4 млрд рублей.