Хроники кризиса

Вчерашнее падение фьючерсов на американскую нефти до минусовых значений – событие, которое в том или ином виде однажды обязательно должно было произойти. Разгон экономик и компенсация их потерь масштабными монетарными стимулами приводит не только и не столько к экономическим успехам. В первую очередь оно создает финансовые пузыри. Пузырь последних лет оказался беспрецедентным и по величине, и по влиянию на ценообразование глобальных активов. Это пузырь – спекулятивный капитал.

Биржи окончательно превратились в площадки для сделок пари: один выиграл, один проиграл. Хеджирование стало наиболее рискованной разновидностью спекуляций. Само понятие хедж-фонд вполне извращенно предлагает заработать на использование инструментов финансовой страховки. Инвестиционная компания – это уже давно разновидность букмекерской конторы или интеллектуального казино.

Спекулятивная индустрия существовала и до 21 века, но с конца нулевых стала угрожающе увеличиваться. Как раз за счет монетарных вливаний. Которые, в большинстве, так и не дошли до реального потребителя, оставшись циркулировать в сделках спекулятивного толка.

( Читать дальше )

«Тогда мне жаль тебя, Буратино. Тогда я не дам за твою жизнь и дохлой мухи»

Вчерашнее предложение Владимира Путина снизить ставки по ипотеке до 6,5% — с одной стороны позволило чуть выдохнуть на тему строительной отрасли. С другой, усилило опасения о состоятельности отечественной банковской системы. С 2017 года на госбанки приходится 4/5 банковских активов. Казалось бы, оплот стабильности. Но это до первой чрезвычайной ситуации. И так не гибкая структура стала еще и основным рычагом спасения экономики. Какой уж тут бизнес! Предложение президента – это, фактически, поручение к исполнению. И ипотека – полбеды. Беда в кредитных каникулах. Все логично. У заемщиков проблемы, заемщики имеют кредитные линии в госбанках. Госбанкам поручено спасать. Заемщики рапортуют о сдвигах кредитных платежей, чему я как организатор облигационного рынка не могу не радоваться. Но банки в свою очередь прожигают прибыль и ресурсы.

( Читать дальше )

Поделюсь несколькими соображениями о том кризисе, который мы опускаемся. Сначала о его модели. Глобальная и российская, в частности, кризисная модель описывается в трех пунктах.

1. Есть угроза, в борьбе с которой все средства хороши.

2. Для борьбы с угрозой вводятся жесткие государственные экономические ограничения.

3. Для господдержки экономики применяются в первую очередь финансовые стимулы.

Эффективность модели под вопросом. Экономисты прочат падение экономики России на 15-20% во втором квартале и снижение ВВП в 2020-м году, совокупно, на 3-5%. Про 15-20%-ную глубину соглашусь. Про восстановление, которое нивелирует бОльшую часть просадки до конца года – вряд ли. Причины спокойствия, если не оптимизма экспертов кроются в ожидании действенных монетарных мер экономической поддержки.

( Читать дальше )

Силами ли медицины и жестких ограничений, по естественным ли причинам, но глобальная пандемия продолжает замедляться. Особенно это заметно по числу активных случаев, т.е. тех, кто официально болеет коронавирусом на данный момент. За истекшие сутки прирост активных случаев стал минимальным с 22 марта. Основное затухание в Европе и уже в США. Россия пока продолжает набирать обороты по числу заболевших.

И все же. Цифры вижу не только я. Общество, теряющее работу и средства к существованию, будет оказывать давление на власти, требовать снятия карантинных запретов. Пока в Европе, позднее – у нас. Общественное мнение – сильный рычаг давления, даже если это мнение не верно.

Источник данных: www.worldometers.info/coronavirus/

@AndreyHohrin
TELEGRAM     t.me/probonds


( Читать дальше )

Кошмара не произошло. Силами ли медработников, ограничений или сама собой, мировая тенденция роста заболеваемости коронавирусом свелась к арифметической прогрессии. Всплески распространения еще наверняка будут, но в целом, 100 тысяч заболевших за сутки – примерное пиковое значение этой пандемии. Конечно, оперировать голыми цифрами – известное лукавство, но чтобы при таких темпах вирусом переболел каждый из 7,8 млрд. жителей планеты, потребуется более 200 лет. Более трети новых случаев заражения приходится сейчас на США, и даже если их число вырастет вдвое, до 60 тыс. в сутки, на заражение всей Америки уйдет около 15 лет.

Продолжаю скептически относиться к не менее разрушительным, чем самоотверженным трудам мирового сообщества в борьбе с пандемией. Инвестор и киноперсонаж Майкл Бьюрри, заработавший на схлопывании ипотечного пузыря в 2007-8 годах, кажется, неплохо описал происходящее. Спасибо российскому Forbes за перевод и выдержки! (https://www.forbes.ru/newsroom/finansy-i-investicii/397297-samaya-razrushitelnaya-sila-predskazavshiy-krizis-investor)

( Читать дальше )

Сейчас активно обсуждается поддержка национальных экономик правительствами тех или иных стран. У нас это сводится к осуждению относительной пассивности федеральной власти в ее поддерживающих мерах. Хорошую иллюстрацию приводит profinance.ru со ссылкой на Bloomberg. 


Диаграмма отображает оценку доли бюджетных трат и компенсаций на социальную и экономическую поддержку в сравнении с ВВП страны, для нескольких государств. Россия здесь – очевидный антилидер. Причина скупости закономерна: падение нефти способно сократить годовой бюджет на 10% и без пандемических потерь.

Но давайте мысленно поманипулируем светом в конце тоннеля. Да, недостаточное компенсационное госфинансирование позволило экономике опуститься в весьма глубокую яму. Но несмотря на последствия, которых мы еще толком не ощутили, сам спуск уже состоялся. Фактически, запущен и социальный конфликт. Осознание проблем в президентской администрации и правительстве, традиционно, происходит постепенно. Однако должно произойти. А дальше – эффект низкой базы и масса накопленных и почти не тронутых резервов для восстановительных работ. Оправданно и, думаю, недолго ждем развертывания нормальных программ стимулирования экономики и спроса.

( Читать дальше )

Продуктивных мыслей на финансовые темы в голову не приходит. Выскажу очередное общее предположение: коронавирусный кризис, явно отразившись на экономике, запускает и разрушительные процессы в политике и обществе. По крайней мере в России.
Вчера таксист 15 минут без перерыва склонял по матери российскую власть в целом, президента в частности, заодно «Роснефть» с Игорем Сечиным, причем с аргументацией и в цифрах, ссылаясь на дынные «Бизнес ФМ». Лейтмотив его протеста: власть вводит санитарные ограничения, окэй, но не предлагает осязаемых мер поддержки.

За последние дни подобные тезисы слышу от каждого второго собеседника. И у меня уже нет прежнего устойчивого ощущения, что критика власти – это про вечно недовольное и весьма тихое меньшинство. Включая предпринимательское. Критика, причем весьма неразборчивая, похоже, уходит вширь. Даже невзирая на оценки доверия к политикам от ВЦИОМ.

А я пока ставлю собственный эксперимент, налоговый. Владимир Путин в обращении к нации 25 марта сообщил о предполагаемой отсрочке малому и среднему бизнесу по всем налогам, кроме НДС, на ближайшие 6 месяцев. Мы решили придержать уплату единого налога за 4 квартал 2019 года. Пока что ждем законодательных разъяснений. За истекшие 11 дней Госдума приняла поправки в НК о налогообложении депозитов, ввела наказания за нарушения режима ЧС, но инициатив о широких налоговых послаблениях для субъектов МСП все еще не обсуждала. Пеня на несвоевременную выплату единого налога, по счастью, мала, первый месяц — 1/300 ключевой ставки в день. Но будет немного обидно заплатить и ее, за неверную трактовку слов президента.

( Читать дальше )

 Во-первых, будьте морально готовы к задержкам выплат купонов, исполнением оферт и погашений. Информационное письмо НРД (https://www.nsd.ru/publications/news/soobshcheniya-klientam/ob-osushchestvlenii-korporativnykh-deystviy-2020-04-03/) можно трактовать как признание за эмитентом права выбора, проводить ли в течение выходных дней с 6 по 30 апреля выплаты в указанные ранее сроки, или переносить выплаты на рабочие дни, уже по завершении эпидемических выходных. Перенос эмитентом выплаты купона, приходящегося на апрель, на последующие рабочие дни, скорее всего, негативно скажется на ценах его облигаций и на лояльности их держателей. По этой причине эмитенты вряд ли будут массово прибегать к задержкам выплат. Однако у кого-то нет физической возможности оперировать финансами из-за принудительно закрытых офисов, кто-то, откладывая выплату, сокращает масштабы вынужденного кассового разрыва, вызванного временным отсутствием выручки.

( Читать дальше )

На иллюстрации: динамика усредненной процентной ставки по сделкам однодневного РЕПО с ЦК на Московской бирже.

Давайте в восприятии кризиса отвлечемся от эмоций. Порицать власти за неоднозначное поведение – дело не более приятное, чем бессмысленное. В сложившейся ситуации у них не так много шансов избежать перегибов и болезненных и кажущихся глупыми ошибок.

А теперь пара фактов. Первый. В течение вторника-среды мы провели конф-коллы с собственниками и менеджерами 7 компаний/холдингов-эмитентов из нашего облигационного портфеля, совокупная выручка этих компаний за 2019 год – около 24 млрд.р. 2 компании заявили, что продолжают программу развития, остальные 5 перешли в режим экономии. 2 компании рассчитывают кризисные планы, предполагая, что выручка ближайших 2 месяцев будет равна нулю, 3 компания рассчитывает планы, исходя из падения выручки примерно на 50% к уровню начала года. В 3 компаниях сейчас главная задача, по словам их представителей, это накопления денежной подушки любыми путями.

( Читать дальше )

Темпы прироста пандемии коронавируса четвертые сутки подряд сохраняются стабильными, т.е. не растут. Распространение перестало ускоряться, чего не было в течение всего марта. С позиций вреда для экономики введенные в большинстве стран мира ограничительные меры представляются чрезмерными и губительными (впрочем, без утверждений). Однако эффект есть. Ждать нового пандемического ускорения, при нынешнем распространении вируса и противодействии ему, вряд ли стоит. Как не стоит ждать и скорых послаблений для бизнеса и передвижения граждан планеты. В России мы уж точно еще в тренде ужесточения. Но скоро общество начнет замечать, что пандемическая ситуация не так страшна, как она подается или воспринимается.

@AndreyHohrin
TELEGRAM     t.me/probonds
YOUTUBE       https://www.youtube.com/c/PRObonds 
https://ivolgacap.ru/
www.probonds.ru