Эталон

🏗 Сегмент недвижимости: «хай-перехай»?

🏘 Сегодня рассмотрим сектор девелоперов, который в контексте нашего рынка стал одним из бенефициаров текущей ситуации в основном из-за мер, предпринятых властями. Определим ключевых публичных участников рынка и их текущую инвестиционную привлекательность.

🏆 Среди крупнейших застройщиков на нашем рынке на бирже котируются ПИК, ЛСР, Эталон и Инград (последний рассматривать в анализе не буду, акции неликвидны, находятся в 3-ем котировальном списке биржи). Совсем скоро к ним присоединится ГК Самолет. IPO запланировано в текущем квартале.

🆘 Сразу перейдем к главному. На фоне мер поддержки экономики в апреле 2020 года власти запустили программу льготной ипотеки со ставкой 6,5%. Сначала программа распространялась на жилье стоимостью до 8 млн. в Москве, Санкт-Петербурге и Лен. области и до 3 млн. в регионах, но в июне условия стали более привлекательными: 12 млн. и 6 млн. соответственно, причем минимальный первоначальный взнос снизили с 20 до 15%. Программа действует до 1 ноября 2020 года, но совсем недавно президент предложил продлить ее еще до середины 2021 года.

( Читать дальше )

Рынок жилой недвижимости пережил период серьезного стресса, вызванного пандемией и масштабными ограничениями. Мы полагаем, что сектор – очевидный бенефициар текущих макроэкономических тенденций, когда падение процентных ставок снижает привлекательность банковских депозитов и увеличивает доступность ипотечных кредитов. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА» по бумагам Группы ПИК (целевая цена: 670 руб./акц.), Группы ЛСР (целевая цена: 1 200 руб./акц., 3,1 долл./ГДР) и Группы «Эталон» (целевая цена: 240 руб./акц., 3,0 долл./ГДР).
           
Динамика в период пандемии. Рынок жилой недвижимости столкнулся с резким падением потребительского спроса в связи с ограничениями из-за пандемии. Введенный в Москве и Московской области запрет на строительные работы повысил – хоть и временно – риски, связанные с покупкой недвижимости на этапе строительства, тем самым обострив ситуацию. В апреле застройщики столкнулись с падением продаж на 20-40% г/г, что ухудшило их балансы, поставило под угрозу графики реализации проектов и – что более важно – подорвало уверенность потребителей в сроках их завершения.

( Читать дальше )

ГК «Эталон» провела телефонную конференцию в связи с публикацией операционных результатов за 3К20 и 9М20. Ниже приводятся ее основные моменты.

Мы считаем результаты сильными. За 9М20 продажи (по площади) упали на 19%, а за 3К20 — выросли на 10% относительно аналогичного периода прошлого года. В денежном выражении выручка снизилась только на 4% за 9М20 и увеличилась на 40% в 3К20 по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Средние цены повысились в 3К20 на 27% относительно 3К19 до 159,4 тыс. руб./кв. м, а средняя цена реализации квартир выросла на 21% до 186,3 тыс. руб./кв. м благодаря конъюнктуре рынка и алгоритму динамического ценообразования.

Снижение ставок по ипотеке, а также программа субсидирования ипотеки оказывают поддержку рынку в целом. Число подписанных ипотечных контрактов в 3К20 выросло на 35% до 1 260, а доля ипотеки в совокупных продажах достигла 47% (64% — по квартирам).

Алгоритм динамического ценообразования описывается как инструмент, разработанный для сбора информации по рынку и корректировки цен реализации группы, чтобы максимизировать цены и рентабельность. Например, алгоритм проверяет по открытым источникам текущее предложение в определенном районе, и, если оно невелико, цены корректируются соответствующим образом (повышаются соразмерно дефициту предложения).

( Читать дальше )

ГК Эталон представила операционные показатели за 3К20     

В 3К20 объемы реализации недвижимости увеличились на 10 г/г до 150 тыс. кв. м, в стоимостном выражении продемонстрировали внушительный рост на 40% г/г до 24 млрд руб. Средняя цена квартиры повысилась на 21% г/г до 186 тыс. руб. за кв. м. Денежные поступления выросли на 32% г/г до 21.2 млрд руб. Продажи в столичном регионе увеличились на 13% г/г до 80 тыс. кв. м, в стоимостном выражении подскочив на 55% до 15.5 млрд руб., средняя цена квартиры при этом составила 214 тыс. руб. за кв. м (+23% г/г). В Санкт-Петербурге новые продажи увеличились на 7% г/г, составив 70.5 тыс. кв. м, а в стоимостном выражении объем реализации составил 8.4 млрд руб. (+20%) при средней цене реализации 149 тыс. руб. за кв. м (+14% г/г). Компания прогнозирует продажи по новым контрактам за 2020 в объеме 500 тыс. кв. м., в стоимостном выражении — 73 млрд руб. при оптимистичном сценарии, который сейчас и реализуется, судя по результатам, а также с учетом сезонного роста показателей во 2П20.

После слабых операционных результатов за 2К20 из-за карантинных ограничений ГК Эталон представила превосходные операционные результаты за очередной квартал на фоне впечатляющего спроса, который обеспечила программа субсидирования государством ставок по ипотечным кредитам до уровня ниже 6%. Высокий спрос обусловливает значительный рост цен на жилье, особенно в Московской области, что в свою очередь повысит маржу компании во 2П20 и в последующие периоды. Ближайшие катализаторы стоимости — выплата дивидендов за 2019 (12 руб. на акцию) и День инвестора, который компания проведет в середине ноября. С учетом объявленных результатов мы предполагаем возвращение ГК Эталон и других девелоперов на радары инвесторов.

Атон

Телеграм канал Злой Инвестор .V. разбирался с Группой Эталон

Компания опубликовала сильный отчет по продажам за 3 квартал 2020г.:(3к20/3к19)
▫️Новые продажи: 150 тыс.кв.м (+10%)
▫️Средняя цена: 159 тыс.руб./кв.м (+27%)

Результаты 3 квартала полностью соответствуют сентябрьским ожиданиям менеджмента:
30.09.20г. «Мы ожидаем дальнейшего укрепления рентабельности и других финансовых показателей по итогам 2020 года за счет признания большего объема выручки во втором полугодии, уменьшения доли фиксированных маркетинговых расходов и последовательного повышения стоимости продаваемых нами объектов.»
ссылка 

Дан старт реализации проекта «ЗИЛ-Юг»: компания урегулировала все возникшие ранее разногласия, связанные с оценкой и переходом права собственности на проект «ЗИЛ-Юг», что позволит приступить к строительству и начать продажи уже в конце 2020 года — начале 2021 года.

( Читать дальше )

Группа «Эталон» опубликовала отличные операционные результаты за 3К20. По итогам 9М20 компания идет с опережением собственного оптимистичного прогноза на год, что должно быть позитивно воспринято инвесторами.
           
Продажи выросли после падения в предыдущем квартале. «Эталон» показал рост продаж недвижимости в 3К20 во всех регионах присутствия, что выглядит впечатляюще после существенного падения продаж в 2К20. Рост продаж в московском регионе составил 13% г/г в кв.м. и 55% г/г – в денежном выражении после падения соответственно на 38% г/г и 47% г/г в 2К20. Рост продаж в Санкт-Петербурге составил 7% г/г в кв.м. и 20% г/г в деньгах после снижения на 39% г/г и 26% г/г соответственно в предыдущем квартале. «Эталон» смог переломить негативную динамику благодаря более активному подключению к госпрограмме субсидированной ипотеки на фоне расширения ее формата, а именно – снижения размера первоначального платежа до 15%, а также увеличения максимального размера жилищного займа до 12 млн руб. в регионах присутствия.

( Читать дальше )

Вышедшие в конце сентября финансовые результаты за 1П20 «Эталона» напомнили, в каком плачевном состоянии находилась отрасль строительства в марте и апреле. Программа льготной ипотеки хоть и придала позитива котировкам компании в последние месяцы, но пока не успела отразиться в финансовой отчетности. Несмотря на это, мы ожидаем сильные результаты за 2П20, а также полагаем, что «Эталон» продолжит придерживаться стратегии по выплате дивидендов в размере 12 руб. на ГДР в ближайшие годы, обеспечив дивидендную доходность в 9,8%. Для оценки справедливой стоимости ГДР «Эталона» мы использовали 5-летнюю DCF-модель с WACC 16,2%. Мы устанавливаем целевую цену на уровне 1,7 долл./ГДР с рекомендацией «Держать».
                
Ипотека. По словам вице-премьера РФ Марата Хуснуллина, программа льготной ипотеки оказалась весьма успешной: всего в ходе реализации программы в отрасль было привлечено 500 млрд руб. В СМИ появлялись слухи о продлении программы, однако окончательное решение будет вынесено ближе к ноябрю. Между тем шок ипотечного спроса привел к росту цен на новостройки: по данным ЦИАН, рост цены квадратного метра строящейся жилой недвижимости за 9 месяцев 2020 года в России превысил 15%. Мы считаем, что в условиях неэластичного предложения дальнейшее стимулирование спроса может вызвать лишь рост цен квартир, что не повысит доступность жилья для россиян. Кроме того, по оценкам Минфина и Дом.РФ, 40% россиян не могут позволить себе покупку жилья в кредит, даже если ставка будет нулевая. В этой связи продление программы можно поставить под сомнение.

( Читать дальше )

Интернет-ретейлер Ozon может рассмотреть возможность первичного размещения акций в США в конце 2020 – начале 2021 г., говорится в статье Wall Street Journal без указания источников. Мы считаем, что размещение акций Ozon, 43% которого контролируется АФК «Система», даст более четкий ориентир стоимости этого актива в портфеле компании. Мы увеличиваем его вклад в нашу оценку АФК «Система» по методу суммы частей. При этом новая оценка стоимости акционерного капитала Ozon остается ниже минимума возможного диапазона оценки, указанного в статье. В результате мы увеличиваем рассчитанную методом суммы частей целевую цену АФК «Система» с 24 руб. до 26 руб. за акц. и сохраняем рейтинг компании «ЛУЧШЕ РЫНКА», несмотря на рост ее акций более чем на 5% с момента последнего обновления ее целевой цены (4 сентября).
           
В ближайшие месяцы Озон может разместить в США акции, по сообщению WSJ. Интернет-ретейлер Ozon готовится к первичному размещению акций в США в конце 2020 – начале 2021 г., говорится в статье WSJ со ссылкой на неназванные источники. А по сообщению Reuters, Ozon теперь, возможно, рассматривает публичное размещение акций как более интересный вариант для привлечения капитала по сравнению с продажей миноритарного пакета Сбербанку, о возможности которой писали СМИ в начале года.

( Читать дальше )

На финансовые результаты ГК «Эталон» существенное влияние оказала пандемия, а также связанный с ней режим самоизоляции, введенный по всей стране, что существенно снизило покупательскую активность. Заморозка стройки, введенная властями Москвы и области в середине марта, не только дополнительно сократила спрос на недвижимость со стороны покупателей, но и оказала негативное влияние на динамику строительных работ, а следовательно и на признание выручки. Кроме того, «Эталон» теперь в отчетности должен учитывать элемент распределения цены приобретения (PPA) по проектам, полученным в результате покупки Лидер-Инвеста, что несколько завышает консолидированную себестоимость и в итоге отрицательно влияет на признание прибыли компании.

Эффект на акции. Мы полагаем, что слабые цифры могут создать непродолжительное негативное давление на акции «Эталона». Однако сильная динамика продаж в 2П20 должна исправить положение и, как следствие, улучшить настрой инвесторов в отношении акций компании.

Ибрагимов Марат
«Газпромбанк»
           

ГК Эталон сообщила ожидаемо слабые результаты за 1П20 по МСФО   

Выручка ГК Эталон снизилась на 22% г/г до 30.9 млрд руб. Показатель EBITDA за 1П20 сократился на 19% г/г, рентабельность EBITDA составила 14.2%, несколько улучшившись по сравнению с 13.6% в 1П19. Чистый финансовый результат оказался отрицательным (-1.8 млрд руб. против 0.6 млрд руб. в 1П19). Операционный денежный поток упал до -3.4 млрд руб. с 9.0 млрд руб. годом ранее, что отражает изменения в договорных обязательствах и активах. У компании чистый корпоративный долг в размере 22.7 млрд руб., отношение чистого корпоративного долга к EBITDA до распределения стоимости приобретения активов (за последние 12 месяцев) составило 2.1x.

ГК Эталон продемонстрировала слабые результаты за 1П20. Сокращение выручки объясняется снижением количества завершенных проектов, а также падением объемов продаж на фоне запрета на строительство в Московском регионе в условиях пандемии COVID-19 (при этом на Московскую область во 2К20 приходилось почти 48% совокупных продаж новых объектов). Вместе с тем рентабельность EBITDA улучшилась за счет инициатив по повышению эффективности. Операционные результаты 3К20 группа представит в середине октября. Мы ожидаем, что рынок отреагирует на новость нейтрально, так как инвесторы ожидают сильных результатов в 2П20 на фоне роста продаж и цен. Кроме того, компания торгуется с хорошим дивидендом в 12 руб.

Атон