Ямал СПГ

Новатэк планирует заключить среднесрочные контракты на дополнительные объемы ЯСПГ 

Как сообщает Bloomberg со ссылкой на гендиректора Новатэка Леонида Михельсона, Новатэк рассматривает возможность подписания 1-3-летних контрактов на дополнительные объемы, генерируемые Ямал СПГ. Три уже работающих линии имеют проектную мощность 16.5 млн т в год, однако фактическая добыча достигает 17.5-18.0 млн т в год, что предполагает возможность реализации в перспективе до 1.5 млн т дополнительных объемов через среднесрочные контракты. По имеющейся информации, Новатэк может рассмотреть гибкие условия ценообразования по контрактам.

Переход со спотовых продаж (через которые сейчас реализуются дополнительные объемы с ЯСПГ) на среднесрочные контракты может поддержать рентабельность Новатэка, на наш взгляд, особенно учитывая наблюдаемые с начала года невысокие спотовые цены на газ, которые скорее всего сохранятся и в 2020 году, и могут в будущем оставаться на пониженном уровне ввиду роста предложения СПГ в мире, ожидаемым к 2023.

Атон

Стратегия и рост. Закрыв сделки по продаже долей АСПГ-2 партнерам и сохранив долю 60%, «Новатэк» уже планирует следующий масштабный проект – Арктик СПГ-1. Он будет использовать запасы газа Геофизического, Трехбугорного и Солетско-Ханавейского участков, а мощность СПГ может составить до 20 млн т в год. Компания также рассматривает возможность повысить цель по производству СПГ в 2035 до 70 млн т против намеченных ранее 57 млн т. Обновление стратегии ожидается в 2020-21.

Подход к дивидендам. Наряду с обновлением стратегии, «Новатэк» планирует увеличить коэффициент дивидендных выплат (с текущего уровня 30% от скорректированной чистой прибыли). Это может произойти уже в 2020, когда прояснится структура финансирования капзатрат на АПСГ-2 ($21.3 млрд) и будут сняты нефинансовые гарантии по Ямал СПГ.

«Новатэк» зарекомендовал себя как лучшая история роста в российском нефтегазовом секторе, и, с учетом проекта АСПГ-1, должен сохранить этот статус. Тогда как АСПГ-2 уже в существенной степени включен в котировки (оценка Новатэка 12.6x EV/EBITDA 2019П), мы считаем изменения в дивидендном подходе следующим важным катализатором, т.к. это повысит доходность компании с текущего уровня 2% в год.

Атон

Мы начинаем анализ «Газпрома» с рекомендации ВЫШЕ РЫНКА и РЦ на 12М 299 руб. за акцию. Мы считаем обещанное увеличение коэффициента дивидендных выплат c практически трехкратным увеличением дивиденда на акцию в сравнении с прогнозом на 2018 г., который «Газпром» объявил до мая, главным изменением в инвестиционной привлекательности «Газпрома», которое должно привести к сопоставимому увеличению оценки стоимости компании на трехлетнем горизонте.

Мы начинаем анализ «НОВАТЭКа» с рекомендации ПО РЫНКУ и РЦ на 12М 1 414 руб. за акцию. Мы считаем, что сильные результаты операционной деятельности, которые регулярно демонстрировала компания, наконец, нашли отражение в оценках стоимости компании в прошлом году, оставив ограниченный потенциал роста без использования более оптимистичного макроэкономического прогноза.

Инвестиционная привлекательность обоих российских игроков все больше зависит от конъюнктуры мировых рынков газа. Хотя ключевые драйверы инвестиционной привлекательности и ожидания, заложенные в цену акций «Газпрома» и «НОВАТЭКа», сильно отличаются друг от друга, обе компании подвержены влиянию одних и тех же факторов, и волатильность операционных денежных потоков обеих компаний сейчас в большой степени объясняется конъюнктурой глобальных рынков газа.

( Читать дальше )

«Газпром» просит профинансировать строительство двух проектов на побережье Балтийского моря, пишет газета Ведомости. «Газпром» развивает два взаимосвязанных проекта в Усть -Луге — это завод по сжижению газа и газохимический комбинат. Вложения в первое предприятие мощностью в 13 млн тонн СПГ оценивались в $10,7 млрд, но предполагалась их переоценка. Они приблизительно соответствуют среднерыночным показателям. Так, расходы на Ямал-СПГ мощностью в 16,5 млн тонн сжиженного газа в январе 2016 года, то есть за полтора года до получения первой продукции, руководство «Новатэка» оценивало в $16,5 млрд. Вероятно, в итоге было потрачено намного больше, но надо принимать во внимание, что Ямал-СПГ реализовывался в Арктике.

Предполагалось, что газохимическое производство построит самостоятельно АО «Русгаздобыча» — ключевой партнер «Газпрома» в ряде крупных проектов. Оба указанных объекта должны быть поэтапно введены в эксплуатацию в 2023–2024 гг.

Исходя из текущих оценок стоимости проекта СПГ в 700–750 млрд руб. и исторических трендовых оценок рентабельности инвестиций «Газпрома» (ROI), потенциальный объем чистой прибыли монополиста от проекта составляет порядка 150 млрд руб. в год. Выручку комплекса «Газпром» оценивал более чем в $4 млрд в год.

( Читать дальше )

Проект «Ямал СПГ» в минувшую пятницу представил результаты за 1П19. Его рентабельность продолжила демонстрировать впечатляющую устойчивость в условиях слабой ценовой конъюнктуры на рынке газа, а также несмотря на преобладание спотовых продаж СПГ.

По нашим оценкам, общая EBITDA проекта, включая маржу трейдинговых операций, составила $5,0 за млн БТЕ, а средняя спотовая цена СПГ равнялась $5,5-6,5 за млн БТЕ. В целом экономические параметры проекта практически в точности совпадают с допущениями нашей модели, несмотря на значительное ухудшение ситуации на газовом рынке в 2К19-3К19, и создают хороший потенциал роста на 2020-2021 годы ввиду повышения загрузки мощностей и увеличения доли долгосрочных контрактов на отбор газа с привязкой к цене на нефть.

Вместе с тем мы ожидаем в дальнейшем значительного сокращения капиталовложений и увеличения выплат по акционерным займам.

Sberbank CIB 

Согласно отчетности «Ямал СПГ», выручка проекта за 1П19 составила $2,3 млрд, а EBITDA — $1,9 млрд, что лишь на 5% меньше, чем в 2П18, хотя цены на газ за тот же период времени упали на 40-45%. Главным позитивным фактором стало увеличение поставок СПГ на 64% относительно предыдущего полугодия, до 9,1 млн т, а также начало действия некоторых долгосрочных соглашений по отбору газа, привязанных к ценам на нефть, и экспортные продажи газового конденсата, освобожденного от пошлин (добыча ЖУВ относительно 2П18 увеличилась на 20%). Все отмеченные выше факторы более чем компенсировали слабую ценовую конъюнктуру на спотовом рынке газа (по сравнению с 2П18 цены упали на 40%) и сохранение высокой доли спотовых продаж.

«НОВАТЭК» сообщил о позитивных финансовых результатах деятельности по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2019 года

Во 2кв. 2019г. выручка от реализации составила 218,5 млрд руб., а нормализованный показатель EBITDA с учетом доли в EBITDA совместных предприятий составил 115,8 млрд руб., что представляет собой увеличение на 11,6% и 14,3% соответственно по сравнению с аналогичным периодом 2018г. За шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2019 г., наша выручка от реализации и нормализованный показатель EBITDA с учетом доли в EBITDA совместных предприятий составили 452,6 млрд руб. и 233,8 млрд руб., увеличившись на 20,6% и 31,6% соответственно по сравнению с отчетным периодом прошлого года.

Наблюдается рост показателей по всем статьям, но преимущественно за счет совместных предприятий, где Новатэк заработал 23,3 млрд руб. против 18,2 млрд руб. убытка во 2 кв. 2018г. Причем это заработок не денежный, а бумажный — следствие переоценки курсовых разниц по займам СП «Ямал СПГ», номинированных в иностранной валюте. Без этого эффекта рост прибыли «съедается» возросшими на 16% г/г операционными расходами. Причем основной рост расходов приходится на покупку природного газа и ЖУВ у СП «Ямал СПГ», что в свою очередь связано с запуском производства СПГ на второй и третьей очередях завода во 2П2018. Этот фактор в то же время обусловил рост выручки и EBITDA. Также на рост выручки повлиял и рост цены реализации на природный газ на 20,9% г/г, стабильный газовый конденсат на 12,1% г/г и сырую нефть на 0,6% г/г. Мы оцениваем результаты Новатэка за 2 кв. довольно нейтрально из-за «бумажного» характера роста прибыли.

Промсвязьбанк

«НОВАТЭК» представит финансовую отчетность за 2К19 в среду, 24 июля. Телефонная конференция, посвященная квартальным результатам, назначена на 25 июля (16:00 мск).

По нашим оценкам, выручка компании в 2К19 сократилась на 7% по сравнению с предыдущим кварталом (но выросла на 2% относительно 2К18) до $3,3 млрд в 2К19, поскольку снизилась выручка от торговых операций с СПГ и упали объемы продаж на российском рынке.

Объемы торговли СПГ в 2К19 остались почти на уровне 1К19, составив 3,6 млрд куб. м (согласно операционной отчетности «НОВАТЭКа»), однако мы полагаем, что их вклад в выручку уменьшился на 35% относительно 1К19 до $0,5 млрд, т. к. значительно подешевел СПГ. Мы прогнозируем, что в 2К19 выручка от реализации газа на внутреннем рынке снизится на 28% по сравнению с предыдущим кварталом и составит $1,0 млрд вследствие сокращения закупок у СП и наращивания запасов.

В сегменте ЖУВ ситуация должна быть более благоприятной (мы ожидаем роста выручки на 17% относительно 1К19) на фоне улучшения динамики объемов и ценовой конъюнктуры.

( Читать дальше )

НОВАТЭК во II кв. увеличил добычу газа на 15,2% — до 18,91 млрд кубометров

НОВАТЭК во втором квартале 2019 года увеличил добычу природного газа на 15,2% — до 18,91 млрд кубометров, по итогам первого полугодия было добыто 37,57 млрд кубометров (+14,1%), сообщила компания. Данные приводятся с учетом доли в совместных предприятиях. Реализация газа за квартал выросла на 23,7% — до 18,74 млрд кубометров. В Российской Федерации было реализовано 15,11 млрд куб. м природного газа, объем реализации СПГ на международных рынках составил 3,63 млрд куб. м. За полугодие суммарные продажи выросли на 15,6% — до 40,94 млрд кубометров.

НОВАТЭК благодаря своим проектам на Ямале существенно наращивает добычу и реализацию газа. При этом позитивным моментом является рост экспорта и увеличение его доли в общих продажах газа. По итогам 2-го квартала экспорт составил 19,4%. В тоже время цены на газ сейчас находятся под давлением – это может частично нивелировать позитивный эффект от увеличения продаж в финансовых результатах НОВАТЭКа.

Промсвязьбанк

Новатэк: продажи газа во 2К19 выросли на 24% г/г                  

Добыча природного газа достигла 18.9 млрд куб м (+15% г/г, +1% кв/кв), при этом сильная динамика г/г ожидаемо отразила рост добычи на Ямал СПГ. Продажи природного газа увеличились на 24% г/г до 18.7 млрд куб м и снизились на 16% кв/кв за счет сезонных факторов, преимущественно, более слабого внутреннего спроса. Международные продажи СПГ остались высокими на уровне 3.6 млрд куб м (x5.6 г/г, +6% кв/кв). Добыча жидких углеводородов составила 149 млн бнэ (+13% г/г, +1% кв/кв).

Мы не ожидаем реакции рынка на новость, т.к. рост продаж г/г был в целом ожидаем. Тем не менее мы подчеркиваем, что позитивный эффект роста экспорта СПГ во 2К19 будет несколько нивелирован неблагоприятной ценовой конъюнктурой на европейском газовом рынке (средняя цена TTF $153/тыс куб м, -30% кв/кв). Мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНУЮ позицию по Новатэку, который торгуется с EV/EBITDA 2019П 13.1x — на 30% выше среднего 5-летнего значения, предполагая, что проект Арктик СПГ-2 почти учтен в цене. Напомним, что следующий ожидаемый катализатор для акций — финальное инвестиционное решение по АСПГ-2, которое должно быть принято в 3К19, учитывая, что 40% в проекте распределено среди международных партнеров.

Атон

«НОВАТЭК» получил от Ямал СПГ первый транш выплат в счет пропорционального финансирования проекта компанией. Соответствующее заявление сделал глава «НОВАТЭКа». Напомним, в конце июня компания сообщала, что в рамках проекта «Ямал СПГ» завершилось операционное и логистическое тестирование и начинается официальное распределение денежных потоков среди акционеров.

Мы рассматриваем это событие как позитивный фактор с точки зрения котировок «НОВАТЭКа». Начало распределения денежных потоков — очень важный этап, это первый конкретный и ощутимый результат, который лишний раз свидетельствует о том, что проект реализуется в соответствии с графиком.

Руководство компании также сообщило, что до конца текущего года ожидаются еще дополнительные выплаты. Мы ожидаем, что по итогам 2019 года «НОВАТЭК» получит от Ямал СПГ денежные средства на сумму $0,6 млрд — это 60% генерированных проектом свободных денежных потоков после погашения банковских ссуд (около $2,0 млрд) и возвращения непропорционального финансирования, полученного от акционеров — прежде всего от Total и CNPC (в общей сложности $1,1 млрд). Более подробно мы освещали этот вопрос в нашем ежедневном обзоре от 27 июня. «НОВАТЭК» также сообщил, что в 1П19 Ямал СПГ произвел 9 млн т СПГ (что соответствует загруженности мощностей на 109%) и 0,6 млн т газового конденсата.

Sberbank CIB

( Читать дальше )